葉檀：市場(chǎng)在變 股市對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要價(jià)值不變

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

直接融資是中國(guó)未來的發(fā)展方向。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，地方政府、企業(yè)要降杠桿，必然伴隨著直接融資的增加，而直接融資最重要的環(huán)節(jié)就是股票市場(chǎng)。

股票市場(chǎng)的重要性正在提升，并且越來越高。在中國(guó)，沒有比股票市場(chǎng)融資成本更低的市場(chǎng)。2015年年中的股市動(dòng)蕩使人們談瘋牛色變，但我們無法回避股票市場(chǎng)。

1998年到2003年前后的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，通過剝離不良資產(chǎn)、上市，解決了中國(guó)當(dāng)時(shí)的國(guó)企、銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)搭上加入WTO、房地產(chǎn)改革使中國(guó)順利成為全球第一貨物貿(mào)易大國(guó)?，F(xiàn)在是中國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過剩、高科技與高信用產(chǎn)能不足的時(shí)期，與金融風(fēng)險(xiǎn)相疊加，解決前者的重要手段之一是股市，通過并購(gòu)重組降低產(chǎn)能過剩企業(yè)的成本，通過高科技板塊掛牌、上市打通融資通道。

從政策上看，直接融資被提到前所未有的高度。近日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過的相關(guān)實(shí)施意見主要解決三個(gè)問題：一是降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本；二是降低企業(yè)的杠桿率；三是分散金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。此外意見還明確，到2020年基本建成市場(chǎng)化、廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴(yán)監(jiān)管的直接融資體系，直接融資比重顯著提高。

盡管一個(gè)會(huì)議或者一份文件未必能讓股票市場(chǎng)立刻重振雄風(fēng)，但只要其他配套舉措跟上，就會(huì)使股票市場(chǎng)發(fā)生深刻變化。

當(dāng)前，貨幣購(gòu)買力下降與利率下降正驅(qū)使資金進(jìn)入貨幣證券市場(chǎng)。12月25日，我國(guó)10年期國(guó)債收益率創(chuàng)下2009年以來的新低，降至2.8%附近。以目前形勢(shì)看，下降或許還未到底，明年可能降至2.5%左右。這意味著投資者的無風(fēng)險(xiǎn)收益率急劇下降，余額寶的收益率、銀行理財(cái)基金收益率今年都發(fā)生了巨大變化，投資者預(yù)期的年化收益率正從6%左右下降到4%左右。

不僅如此，從大大集團(tuán)到某些城市房地產(chǎn)爛尾樓，都顯示今年的投資風(fēng)險(xiǎn)在上升。相比之下，投資者對(duì)于股票市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)具備較高的承受力。

這兩年貨幣發(fā)行量不算高，但廣義貨幣（M2）余額不少。央行網(wǎng)站12月11日消息，截至11月末，廣義貨幣余額為137.40萬億元，同比增長(zhǎng)13.7%，增速分別比上月末和去年同期高0.2個(gè)和1.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2014年6月以來新高?？瓷先ヘ泿虐l(fā)行量不大，但一則基數(shù)大，二則今年10月開始發(fā)行量上升，為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策略有寬松是可以預(yù)見的。

2016年股市很大的概率是維持穩(wěn)定略有上升，但波動(dòng)率整體不高，個(gè)股之間的分化將非常嚴(yán)重。

2015年的千股跌停、千股漲停世所罕見，導(dǎo)致波動(dòng)率大幅上升。6月中旬開始A股出現(xiàn)兩輪非理性大幅下跌，滬指從5178點(diǎn)跌至2850點(diǎn)，累計(jì)最大跌幅超過了45%。

在吸取了慘痛教訓(xùn)之后，慢牛成為上佳選擇。從2015年的IVIX波動(dòng)率指數(shù)來看，3月份到9月份波動(dòng)率高，目前已經(jīng)回到今年2月的低波動(dòng)率水平，明年要推行注冊(cè)制，戰(zhàn)略新興板要順利改革，維持低波動(dòng)率、整固底部是最好選擇。

而對(duì)于個(gè)股來說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)型，上市公司結(jié)構(gòu)在調(diào)整，一些藍(lán)籌的重要性下降，一些鳳凰變成烏雞，而另一些烏雞則會(huì)變成鳳凰。未來股市的希望在新經(jīng)濟(jì)中，在改革后效益提升的股票中。

從國(guó)際市場(chǎng)看，美國(guó)已走過快牛周期，全球的債券市場(chǎng)收益率依然在底部徘徊，對(duì)中國(guó)的沖擊主要來自貿(mào)易與匯率的調(diào)整。

無論市場(chǎng)如何變，不變的是中國(guó)股市在每次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的重要價(jià)值。