葉檀：杠桿收購(gòu)加劇資金與投資標(biāo)的供求失衡

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

萬(wàn)科股權(quán)被爭(zhēng)搶，反映出經(jīng)濟(jì)與金融正發(fā)生的一些變化。

第一，央行資金釋放得不少，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行，資金流向房地產(chǎn)與被低估的股票。如果標(biāo)的公司恰好股權(quán)分散，成為控股股東獲得低息融資的平臺(tái)未嘗不可。

傳統(tǒng)制造業(yè)無(wú)法吸引大量資金，除了少量流到境外的部分，證券市場(chǎng)成為吸納資金的主要蓄水池。

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，考慮到實(shí)體企業(yè)信用不彰，可以投資的標(biāo)的比較有限。從全球范圍看，2008年量化寬松后，股票與房地產(chǎn)處于上升周期。于是大量資金追逐安全邊際高、收益高或者擁有隱形優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺資源，萬(wàn)科這樣的公司正好就成為那只“金兔子”。

第二，一些公司短期內(nèi)聚集資金的能量極大，瘋狂的資金正形成滾滾投資洪流。

2015年前10個(gè)月，壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)達(dá)到2.04萬(wàn)億元，增長(zhǎng)40%；萬(wàn)能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)同比增長(zhǎng)91%，達(dá)到6564億元，投連險(xiǎn)100%可以投股票，萬(wàn)能險(xiǎn)80%可以用來(lái)投股票。

平安證券分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，萬(wàn)能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)帶來(lái)的現(xiàn)金流是保險(xiǎn)公司利用股市動(dòng)蕩舉牌的動(dòng)力。今年前10個(gè)月，寶能系旗下的前海人壽萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模達(dá)到481億元。按照平安證券分析師的測(cè)算，2016年如果保持50%的增速，12家以萬(wàn)能險(xiǎn)為主的公司將增加1萬(wàn)億規(guī)模的保費(fèi)，屆時(shí)對(duì)股票配置的需求會(huì)更加如饑似渴。

市場(chǎng)的法治還不夠健全，但杠桿時(shí)代已打開(kāi)大門(mén)。兩融、抵押、資管計(jì)劃、收益互換、分級(jí)基金層出不窮，這是資本的大游戲時(shí)代。

此次股權(quán)爭(zhēng)奪雙方動(dòng)用的杠桿都不低。根據(jù)公開(kāi)報(bào)道，今年8月26日，鉅盛華通過(guò)融資融券方式買(mǎi)入931萬(wàn)股萬(wàn)科A，同時(shí)通過(guò)收益互換的形式持有4.67億股。按照鉅盛華的公告，公司截至11月10日已經(jīng)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)、融資融券和收益互換的方式總計(jì)持有9.26億股萬(wàn)科A。11月11日，公司將其中的7.8億股質(zhì)押給鵬華資產(chǎn)管理公司，按照通常的質(zhì)押率，這可以給鉅盛華帶來(lái)近50億元的資金。

11月25日，鉅盛華又和南方資本管理公司、泰信基金管理公司和西部利得基金管理公司簽署協(xié)議。鉅盛華作為劣后級(jí)提供32億元資金，7只資產(chǎn)管理計(jì)劃以優(yōu)先級(jí)提供64億元資金，兩倍杠桿合計(jì)96億元資金，總計(jì)買(mǎi)入5.5億股萬(wàn)科A。在12月7日~11日，鉅盛華又分3次買(mǎi)入了7.37億股萬(wàn)科A。這是連環(huán)套式的質(zhì)押、高股價(jià)、再質(zhì)押、杠桿資管計(jì)劃的模式。

萬(wàn)科管理層也已動(dòng)用杠桿。2014年5月28日開(kāi)始，萬(wàn)科管理層通過(guò)國(guó)信證券金鵬1號(hào)分級(jí)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，開(kāi)始增持萬(wàn)科的股票，增持價(jià)格為8.39元，到2015年1月27日，一共增持了4.9億股。從現(xiàn)在來(lái)看，萬(wàn)科的現(xiàn)金、品牌、低成本融資平臺(tái)并沒(méi)有跑到別人的飯碗里。

第三，保險(xiǎn)的資產(chǎn)配置不容忽視。險(xiǎn)資這幾年一直進(jìn)入房地產(chǎn)等領(lǐng)域。一是資金增加快，房地產(chǎn)可成為資金重要出口；二是保險(xiǎn)與養(yǎng)老地產(chǎn)等相關(guān)性較強(qiáng)；三是險(xiǎn)資需要有長(zhǎng)期配置的資產(chǎn)。

從2006下半年開(kāi)始，中國(guó)人壽、泰康人壽、民生人壽、中國(guó)平安等保險(xiǎn)公司以自用名義分別在北京CBD、金融街和中關(guān)村等商圈購(gòu)買(mǎi)了大量寫(xiě)字樓，或與其他公司合辦專業(yè)公司曲線進(jìn)軍國(guó)際不動(dòng)產(chǎn)，收益可想而知。

房地產(chǎn)是股市維穩(wěn)劑，也是前瞻指標(biāo)。2014年6月之后，房地產(chǎn)板塊的指數(shù)走出低谷一路上行，直到今年7月股市動(dòng)蕩之前，上漲了3倍左右。

在這場(chǎng)股權(quán)爭(zhēng)奪大戰(zhàn)中，最可怕的是發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)。萬(wàn)一杠桿資金發(fā)生巨大風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)來(lái)?yè)?dān)責(zé)？這是一個(gè)不得不考慮的問(wèn)題。