余豐慧：中國的外匯儲備足夠應(yīng)對美聯(lián)儲加息

每經(jīng)編輯 余豐慧    

◎余豐慧

北京時間12月17日凌晨3點，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點到0.25%至0.5%的水平，這是美聯(lián)儲自2006年6月以來首次加息。

美聯(lián)儲在結(jié)束本年度最后一次貨幣政策例會后發(fā)表聲明說，今年以來美國就業(yè)市場明顯改善，有理由相信通脹將向2%的中期目標邁進?？紤]到經(jīng)濟前景以及經(jīng)濟狀況需要時間消化現(xiàn)有政策等因素，美聯(lián)儲決定現(xiàn)在啟動加息。

美聯(lián)儲官員對未來利率路徑的預(yù)期“點陣圖”顯示，2016年底，利率可能達到1.375%。這意味著如果以每次加息25個基點計算，美聯(lián)儲明年可能加息四次。

歷史上美國每一次啟動加息，都會給全球帶來較大影響，特別是給金融市場帶來震動。

但是美聯(lián)儲加息靴子落地之后，美股不跌反漲。標普500指數(shù)收漲1.5%，道瓊斯指數(shù)收漲1.4%，納斯達克指數(shù)收漲1.5%。美聯(lián)儲政策決議公布前，富時泛歐績優(yōu)300指數(shù)收漲0.3%。美元上漲后回落，再度跌破98關(guān)口。大宗商品市場除了油價繼續(xù)下跌外，有色金屬包括黃金都有小幅上漲。

如何解釋市場對美聯(lián)儲加息的反應(yīng)？美股上揚，主要原因是美股、歐股都已經(jīng)提前消化了美聯(lián)儲加息的利空，加息靴子落地反過來變成了利好。最關(guān)鍵的是，美聯(lián)儲加息預(yù)示著美國經(jīng)濟向好，一個“全民就業(yè)”的場景正在美國呈現(xiàn)，而物價又控制在聯(lián)儲目標以內(nèi)。

經(jīng)濟復(fù)蘇增長較快、失業(yè)率降到歷史較低水平、通脹率適中，這樣的宏觀經(jīng)濟面，美股沒有下跌的理由。美元指數(shù)回落主要是前期上漲過快，相信短暫回落后仍將走高。

從目前看，受美聯(lián)儲加息影響最大的是新興市場。道理很簡單，美聯(lián)儲量化寬松放水貨幣、實行超低利率時，受美元貶值影響，資本都流往新興市場?，F(xiàn)在啟動加息后，資本必然出現(xiàn)反向流動。這很有可能刺破新興市場經(jīng)濟金融投資泡沫，引發(fā)金融風險。

美聯(lián)儲加息靴子落地給中國至少帶來兩大影響：一是人民幣貶值速度。美國加息后，離岸人民幣對美元先急速回落至6.5186，隨后迅速反彈至6.5370。離岸市場人民幣價格走低反映了美聯(lián)儲加息的影響因素。二是資本外流。11月外匯儲備和外匯占款雙雙大幅度下降，就是最好的預(yù)示。我國11月外匯儲備余額降至34383億美元，比10月份下降872億美元，為2013年1月末以來最低。

盡管如此，但也不必過于擔心和焦慮。中國有應(yīng)對美聯(lián)儲加息的底氣和資本。最大的資本是中國有3.4萬億美元的外匯儲備，能夠應(yīng)對美聯(lián)儲進入加息通道導致的任何規(guī)模的資本流出波動。

同時，中國仍然是貿(mào)易順差，外儲增加的基礎(chǔ)很牢固。再者，中國對外匯管控的能力非常強。中國經(jīng)濟增長率仍在較高水平，足以應(yīng)對外來沖擊。

不過，一定要防止出現(xiàn)惡性循環(huán)。外儲大降預(yù)示資本外逃加速，進而促使貨幣貶值，而貨幣貶值又會導致外儲加劇下降。同時央行賣出美元干預(yù)匯率同樣也會導致外儲下降，這是個惡性循環(huán)。

試想，資本流出、央行賣出美元干預(yù)市場、企業(yè)和個人購匯持匯、非美元資產(chǎn)縮水，這四大因素疊加起來，再多的外儲也承受不了無底洞般的消耗。中國金融經(jīng)濟或許出現(xiàn)了真正的考驗。

留住資本的根本舉措是盡快穩(wěn)定住中國經(jīng)濟，創(chuàng)造一個開放包容、寬松環(huán)境、誠信法制的市場。央行在操作上盡量不要干預(yù)扭曲價格，而應(yīng)該讓貶值壓力充分釋放出來。這樣才有市場軌跡可循，人民幣或能真正雙向波動，達到均衡。

對于外儲下降引發(fā)的外匯占款降低，從而導致市場資金相對緊縮的問題，央行該降準就降準，絕不能采取降息措施，降息只能引發(fā)外儲加速下降。

此外，還要謹防美聯(lián)儲加息以“美聯(lián)儲加息—新興市場貨幣貶值—資本出逃—流動性緊缺—股市流動性出現(xiàn)危機”的邏輯對股市產(chǎn)生影響。