余豐慧：中國(guó)的外匯儲(chǔ)備足夠應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息

每經(jīng)編輯 余豐慧    

◎余豐慧

北京時(shí)間12月17日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.25%至0.5%的水平，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2006年6月以來(lái)首次加息。

美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束本年度最后一次貨幣政策例會(huì)后發(fā)表聲明說(shuō)，今年以來(lái)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)明顯改善，有理由相信通脹將向2%的中期目標(biāo)邁進(jìn)?？紤]到經(jīng)濟(jì)前景以及經(jīng)濟(jì)狀況需要時(shí)間消化現(xiàn)有政策等因素，美聯(lián)儲(chǔ)決定現(xiàn)在啟動(dòng)加息。

美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)未來(lái)利率路徑的預(yù)期“點(diǎn)陣圖”顯示，2016年底，利率可能達(dá)到1.375%。這意味著如果以每次加息25個(gè)基點(diǎn)計(jì)算，美聯(lián)儲(chǔ)明年可能加息四次。

歷史上美國(guó)每一次啟動(dòng)加息，都會(huì)給全球帶來(lái)較大影響，特別是給金融市場(chǎng)帶來(lái)震動(dòng)。

但是美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地之后，美股不跌反漲。標(biāo)普500指數(shù)收漲1.5%，道瓊斯指數(shù)收漲1.4%，納斯達(dá)克指數(shù)收漲1.5%。美聯(lián)儲(chǔ)政策決議公布前，富時(shí)泛歐績(jī)優(yōu)300指數(shù)收漲0.3%。美元上漲后回落，再度跌破98關(guān)口。大宗商品市場(chǎng)除了油價(jià)繼續(xù)下跌外，有色金屬包括黃金都有小幅上漲。

如何解釋市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的反應(yīng)？美股上揚(yáng)，主要原因是美股、歐股都已經(jīng)提前消化了美聯(lián)儲(chǔ)加息的利空，加息靴子落地反過來(lái)變成了利好。最關(guān)鍵的是，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，一個(gè)“全民就業(yè)”的場(chǎng)景正在美國(guó)呈現(xiàn)，而物價(jià)又控制在聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)以內(nèi)。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長(zhǎng)較快、失業(yè)率降到歷史較低水平、通脹率適中，這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)面，美股沒有下跌的理由。美元指數(shù)回落主要是前期上漲過快，相信短暫回落后仍將走高。

從目前看，受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響最大的是新興市場(chǎng)。道理很簡(jiǎn)單，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松放水貨幣、實(shí)行超低利率時(shí)，受美元貶值影響，資本都流往新興市場(chǎng)?，F(xiàn)在啟動(dòng)加息后，資本必然出現(xiàn)反向流動(dòng)。這很有可能刺破新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)金融投資泡沫，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地給中國(guó)至少帶來(lái)兩大影響：一是人民幣貶值速度。美國(guó)加息后，離岸人民幣對(duì)美元先急速回落至6.5186，隨后迅速反彈至6.5370。離岸市場(chǎng)人民幣價(jià)格走低反映了美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響因素。二是資本外流。11月外匯儲(chǔ)備和外匯占款雙雙大幅度下降，就是最好的預(yù)示。我國(guó)11月外匯儲(chǔ)備余額降至34383億美元，比10月份下降872億美元，為2013年1月末以來(lái)最低。

盡管如此，但也不必過于擔(dān)心和焦慮。中國(guó)有應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的底氣和資本。最大的資本是中國(guó)有3.4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，能夠應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息通道導(dǎo)致的任何規(guī)模的資本流出波動(dòng)。

同時(shí)，中國(guó)仍然是貿(mào)易順差，外儲(chǔ)增加的基礎(chǔ)很牢固。再者，中國(guó)對(duì)外匯管控的能力非常強(qiáng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍在較高水平，足以應(yīng)對(duì)外來(lái)沖擊。

不過，一定要防止出現(xiàn)惡性循環(huán)。外儲(chǔ)大降預(yù)示資本外逃加速，進(jìn)而促使貨幣貶值，而貨幣貶值又會(huì)導(dǎo)致外儲(chǔ)加劇下降。同時(shí)央行賣出美元干預(yù)匯率同樣也會(huì)導(dǎo)致外儲(chǔ)下降，這是個(gè)惡性循環(huán)。

試想，資本流出、央行賣出美元干預(yù)市場(chǎng)、企業(yè)和個(gè)人購(gòu)匯持匯、非美元資產(chǎn)縮水，這四大因素疊加起來(lái)，再多的外儲(chǔ)也承受不了無(wú)底洞般的消耗。中國(guó)金融經(jīng)濟(jì)或許出現(xiàn)了真正的考驗(yàn)。

留住資本的根本舉措是盡快穩(wěn)定住中國(guó)經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)造一個(gè)開放包容、寬松環(huán)境、誠(chéng)信法制的市場(chǎng)。央行在操作上盡量不要干預(yù)扭曲價(jià)格，而應(yīng)該讓貶值壓力充分釋放出來(lái)。這樣才有市場(chǎng)軌跡可循，人民幣或能真正雙向波動(dòng)，達(dá)到均衡。

對(duì)于外儲(chǔ)下降引發(fā)的外匯占款降低，從而導(dǎo)致市場(chǎng)資金相對(duì)緊縮的問題，央行該降準(zhǔn)就降準(zhǔn)，絕不能采取降息措施，降息只能引發(fā)外儲(chǔ)加速下降。

此外，還要謹(jǐn)防美聯(lián)儲(chǔ)加息以“美聯(lián)儲(chǔ)加息—新興市場(chǎng)貨幣貶值—資本出逃—流動(dòng)性緊缺—股市流動(dòng)性出現(xiàn)危機(jī)”的邏輯對(duì)股市產(chǎn)生影響。