張敬偉：美聯(lián)儲加息是靴子落地還是風(fēng)箏斷線

◎張敬偉

北京時間12月17日凌晨，美聯(lián)儲宣布加息，加息幅度為25個基點。至此，美聯(lián)儲維持7年的零利率政策正式結(jié)束。

美聯(lián)儲沒有理由再推遲加息。9月份，因為A股市場動蕩、人民幣匯率調(diào)整，以及新興市場的不景氣表現(xiàn)，美聯(lián)儲不得不再次讓加息預(yù)期成空。美聯(lián)儲的謹(jǐn)慎小心現(xiàn)在看來有些多余。美國經(jīng)濟復(fù)蘇的勢頭不減，尤其是考驗美國人的失業(yè)率維持在危機以來的最低水平，其他如居民消費、制造業(yè)和房地產(chǎn)市場等持續(xù)向好。而且，9月中旬以來，美國通脹率也在下降，市場預(yù)期未來10年的平均通脹率為1.47%。因而，美聯(lián)儲加息可謂水到渠成，毫無懸念。

此次加息還算是溫和，只有25個基點，不像市場預(yù)測的有50個基點的幅度。但是，美聯(lián)儲此次加息不在于加多少，而在于進入了加息通道，來年可能還有3~4次加息，呈現(xiàn)出一個周期的遞加態(tài)勢。

對美聯(lián)儲和全球市場而言，此次加息猶如“靴子落地”。美聯(lián)儲加息不是一場游戲，而是一個謹(jǐn)慎嚴(yán)肅的決策。耶倫必須從美國的經(jīng)濟利益出發(fā)，既要做到通脹率、失業(yè)率、經(jīng)濟增長率等一攬子經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合加息的基本要求，又必須觀照全球市場的變化。經(jīng)歷危機考驗的美國，也深知不能任性偏離經(jīng)濟全球化的軌道，必須和全球市場的脈搏同步。

對全球而言，“靴子落地”包含著兩層含義：一是意味著美國經(jīng)濟真正復(fù)蘇。之前美國量化寬松退出，但貨幣政策并未正常化，凸顯美國經(jīng)濟并未真正實現(xiàn)復(fù)蘇，或者說復(fù)蘇的勢頭很弱?，F(xiàn)在貨幣政策正?；绹撕V信本國經(jīng)濟真正走出了泥潭。這也將給全球市場帶來信心。作為全球經(jīng)濟引擎，美國經(jīng)濟復(fù)蘇會讓全球市場振奮。

二是代表著新經(jīng)濟周期的開始。由于全球經(jīng)濟發(fā)展不平衡、市場生態(tài)不兼容、資本對流不完整、資源配置不公平，全球性危機是警示也是調(diào)適。而世界經(jīng)濟具有周期性，美聯(lián)儲加息意味著一個舊的經(jīng)濟周期結(jié)束，新的經(jīng)濟周期開始。

新經(jīng)濟周期的最大特點是，傳統(tǒng)的秩序已經(jīng)發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)。美國和美元的地位依然牢固，但是在主導(dǎo)全球的力量配比方面不如從前，這是布雷頓森林體系瓦解后的新變局。最突出的特點就是中國主導(dǎo)的亞投行和美國主宰的世界銀行已經(jīng)平起平坐，在全球經(jīng)濟治理中，中國獲得了更多的話語權(quán)。當(dāng)中國加入歐洲復(fù)興銀行時，傳統(tǒng)秩序再次接納新生力量。此外，人民幣納入SDR貨幣籃子，也是影響深遠的全球金融治理大事件。

當(dāng)然，美聯(lián)儲加息對全球市場而言，也可能是風(fēng)箏斷線。美國經(jīng)濟一枝獨秀，全球市場依然在新平庸中徘徊。

分析家們對于美聯(lián)儲加息的常識性解讀是，美聯(lián)儲加息將導(dǎo)致美元升值，以至于新興市場資本外流和貨幣貶值，從而引發(fā)新興市場動蕩。的確如此，從美國QE退市到每一次的美聯(lián)儲加息預(yù)期，新興市場都會引發(fā)資本流的波動，以及貨幣貶值的壓力。

即使中國，在美聯(lián)儲加息預(yù)期和人民幣“入籃”的雙重因素下，也出現(xiàn)了連續(xù)貶值的情形。雖然美聯(lián)儲加息預(yù)期多次緩釋了全球市場的壓力，但加息一旦成真，對于市場依然有沖擊力。

重要的不是條件反射般的市場沖擊。觀察家們看重的是，美聯(lián)儲加息對全球大宗商品價格的拉低作用，這對全球市場的需求不振帶來了新的壓力。

必須指出的是，危機帶給全球市場的后遺癥是生產(chǎn)和生活的雙通縮，但是從美國、日本、歐洲乃至中國來看，主要經(jīng)濟體的應(yīng)對舉措只是貨幣政策寬松一途。美聯(lián)儲加息，其他主要經(jīng)濟體依然要通過貨幣寬松政策保持足夠的流通性。這似乎是南轅北轍——美國這只風(fēng)箏掙脫了全球經(jīng)濟新平庸的束縛，其他經(jīng)濟體看上去只能自怨自艾。但一枝獨秀的美國，又能在復(fù)蘇之路上走多遠？

（作者為察哈爾學(xué)會研究員）