張敬偉：美聯(lián)儲(chǔ)加息是靴子落地還是風(fēng)箏斷線(xiàn)

◎張敬偉

北京時(shí)間12月17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，加息幅度為25個(gè)基點(diǎn)。至此，美聯(lián)儲(chǔ)維持7年的零利率政策正式結(jié)束。

美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有理由再推遲加息。9月份，因?yàn)锳股市場(chǎng)動(dòng)蕩、人民幣匯率調(diào)整，以及新興市場(chǎng)的不景氣表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不再次讓加息預(yù)期成空。美聯(lián)儲(chǔ)的謹(jǐn)慎小心現(xiàn)在看來(lái)有些多余。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭不減，尤其是考驗(yàn)美國(guó)人的失業(yè)率維持在危機(jī)以來(lái)的最低水平，其他如居民消費(fèi)、制造業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等持續(xù)向好。而且，9月中旬以來(lái)，美國(guó)通脹率也在下降，市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)10年的平均通脹率為1.47%。因而，美聯(lián)儲(chǔ)加息可謂水到渠成，毫無(wú)懸念。

此次加息還算是溫和，只有25個(gè)基點(diǎn)，不像市場(chǎng)預(yù)測(cè)的有50個(gè)基點(diǎn)的幅度。但是，美聯(lián)儲(chǔ)此次加息不在于加多少，而在于進(jìn)入了加息通道，來(lái)年可能還有3~4次加息，呈現(xiàn)出一個(gè)周期的遞加態(tài)勢(shì)。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和全球市場(chǎng)而言，此次加息猶如“靴子落地”。美聯(lián)儲(chǔ)加息不是一場(chǎng)游戲，而是一個(gè)謹(jǐn)慎嚴(yán)肅的決策。耶倫必須從美國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，既要做到通脹率、失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等一攬子經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合加息的基本要求，又必須觀照全球市場(chǎng)的變化。經(jīng)歷危機(jī)考驗(yàn)的美國(guó)，也深知不能任性偏離經(jīng)濟(jì)全球化的軌道，必須和全球市場(chǎng)的脈搏同步。

對(duì)全球而言，“靴子落地”包含著兩層含義：一是意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇。之前美國(guó)量化寬松退出，但貨幣政策并未正?；?，凸顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未真正實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，或者說(shuō)復(fù)蘇的勢(shì)頭很弱?，F(xiàn)在貨幣政策正?；?，美國(guó)人篤信本國(guó)經(jīng)濟(jì)真正走出了泥潭。這也將給全球市場(chǎng)帶來(lái)信心。作為全球經(jīng)濟(jì)引擎，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)讓全球市場(chǎng)振奮。

二是代表著新經(jīng)濟(jì)周期的開(kāi)始。由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、市場(chǎng)生態(tài)不兼容、資本對(duì)流不完整、資源配置不公平，全球性危機(jī)是警示也是調(diào)適。而世界經(jīng)濟(jì)具有周期性，美聯(lián)儲(chǔ)加息意味著一個(gè)舊的經(jīng)濟(jì)周期結(jié)束，新的經(jīng)濟(jì)周期開(kāi)始。

新經(jīng)濟(jì)周期的最大特點(diǎn)是，傳統(tǒng)的秩序已經(jīng)發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)。美國(guó)和美元的地位依然牢固，但是在主導(dǎo)全球的力量配比方面不如從前，這是布雷頓森林體系瓦解后的新變局。最突出的特點(diǎn)就是中國(guó)主導(dǎo)的亞投行和美國(guó)主宰的世界銀行已經(jīng)平起平坐，在全球經(jīng)濟(jì)治理中，中國(guó)獲得了更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)。當(dāng)中國(guó)加入歐洲復(fù)興銀行時(shí)，傳統(tǒng)秩序再次接納新生力量。此外，人民幣納入SDR貨幣籃子，也是影響深遠(yuǎn)的全球金融治理大事件。

當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球市場(chǎng)而言，也可能是風(fēng)箏斷線(xiàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，全球市場(chǎng)依然在新平庸中徘徊。

分析家們對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的常識(shí)性解讀是，美聯(lián)儲(chǔ)加息將導(dǎo)致美元升值，以至于新興市場(chǎng)資本外流和貨幣貶值，從而引發(fā)新興市場(chǎng)動(dòng)蕩。的確如此，從美國(guó)QE退市到每一次的美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，新興市場(chǎng)都會(huì)引發(fā)資本流的波動(dòng)，以及貨幣貶值的壓力。

即使中國(guó)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和人民幣“入籃”的雙重因素下，也出現(xiàn)了連續(xù)貶值的情形。雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期多次緩釋了全球市場(chǎng)的壓力，但加息一旦成真，對(duì)于市場(chǎng)依然有沖擊力。

重要的不是條件反射般的市場(chǎng)沖擊。觀察家們看重的是，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球大宗商品價(jià)格的拉低作用，這對(duì)全球市場(chǎng)的需求不振帶來(lái)了新的壓力。

必須指出的是，危機(jī)帶給全球市場(chǎng)的后遺癥是生產(chǎn)和生活的雙通縮，但是從美國(guó)、日本、歐洲乃至中國(guó)來(lái)看，主要經(jīng)濟(jì)體的應(yīng)對(duì)舉措只是貨幣政策寬松一途。美聯(lián)儲(chǔ)加息，其他主要經(jīng)濟(jì)體依然要通過(guò)貨幣寬松政策保持足夠的流通性。這似乎是南轅北轍——美國(guó)這只風(fēng)箏掙脫了全球經(jīng)濟(jì)新平庸的束縛，其他經(jīng)濟(jì)體看上去只能自怨自艾。但一枝獨(dú)秀的美國(guó)，又能在復(fù)蘇之路上走多遠(yuǎn)？

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）