葉檀：指望人民幣實(shí)際有效匯率再大幅上升并不現(xiàn)實(shí)

每經(jīng)編輯 葉檀    

上周五（12月11日），中國(guó)外匯交易中心首次發(fā)布包括13種貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)，其中美元在一籃子貨幣中的權(quán)重為26.4%，歐元占比為21.4%，日元為14.7%。樣本貨幣取價(jià)是當(dāng)日人民幣外匯匯率中間價(jià)和交易參考價(jià)。指數(shù)基期為2014年12月31日，基期指數(shù)為100點(diǎn)。

發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，意味著盯住美元的匯率政策可能發(fā)生重大變化，意味著人民幣自由兌換比價(jià)，也意味著中國(guó)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中外匯價(jià)格的錨定物作用。這一變化對(duì)中國(guó)至關(guān)重要。

中國(guó)將允許人民幣根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行波動(dòng)，同時(shí)也根據(jù)各主要貿(mào)易地區(qū)的情況進(jìn)行波動(dòng)，而不會(huì)綁死在美元這一棵樹(shù)上，以避免美元波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的不可逆的影響。既然中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，出口主導(dǎo)制造業(yè)，那么就不宜與消費(fèi)大國(guó)和金融大國(guó)美國(guó)綁定在一起。

從中國(guó)方面解讀，發(fā)布人民幣指數(shù)可以視為人民幣市場(chǎng)化的一步。而從其他方面解讀，可以視為中國(guó)允許人民幣對(duì)美元有更大的匯率浮動(dòng)空間。

實(shí)際上這一動(dòng)向從加入SDR貨幣籃子開(kāi)始就已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)。11月30日，IMF執(zhí)董會(huì)決定將人民幣納入SDR貨幣籃子，權(quán)重為10.92%，而美元、歐元、日元和英鎊的權(quán)重分別為41.73%、30.93%、8.33%和8.09%，新籃子將于2016年10月1日生效。

此后人民幣對(duì)美元匯率一路走跌。當(dāng)然這是事出有因，人民幣要市場(chǎng)化，不可能只對(duì)應(yīng)美元。

根據(jù)中國(guó)外匯交易中心公布的三套人民幣匯率指數(shù)，考慮到轉(zhuǎn)口貿(mào)易的貿(mào)易加權(quán)法，CFETS的人民幣匯率指數(shù)使人民幣匯率不可能只與美元相對(duì)應(yīng)。

CFETS籃子里有13種貨幣，基于2008年到2010年的貿(mào)易數(shù)據(jù)權(quán)重，權(quán)重最高的貨幣依次為美元、歐元、日元、港幣和英鎊，以2010年為基期?？紤]到港幣與美元為聯(lián)系匯率，兩者相加權(quán)重尚不敵歐元權(quán)重。樣本貨幣取價(jià)是當(dāng)日人民幣外匯匯率中間價(jià)和交易參考價(jià)。根據(jù)這一籃子貨幣，11月30日人民幣匯率指數(shù)為102.93，較2014年底升值2.93%。

其次是根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）貨幣籃子確定人民幣匯率指數(shù)，這對(duì)中國(guó)更有利，這一籃子對(duì)應(yīng)的指數(shù)加權(quán)賦予了馬來(lái)西亞林吉特、韓元等較高的權(quán)重。根據(jù)BIS公布的數(shù)據(jù)，10月人民幣實(shí)際與名義有效匯率指數(shù)均現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月回落，其中當(dāng)月人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)下跌0.81%至129.13點(diǎn)，上月調(diào)整后環(huán)比跌0.1%；人民幣名義有效匯率指數(shù)跌0.5%至125.55，上月調(diào)整后環(huán)比下跌0.1%。今年1~10月，人民幣實(shí)際有效匯率漲2.99%，名義有效匯率漲3.38%；同期人民幣對(duì)美元即期匯率則下跌1.80%，人民幣中間價(jià)跌3.63%。

在2008年金融危機(jī)后，人民幣實(shí)際有效匯率與名義匯率總體上升，在今年8月11日中國(guó)開(kāi)啟人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制的新改革以后，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

最后是參考SDR貨幣籃子計(jì)算的人民幣匯率指數(shù)。

人民幣下決心不再當(dāng)冤大頭，與美元掛鉤，吃力還不討好。這表明中國(guó)給自己的定位仍然是貨物貿(mào)易大國(guó)，今后也希望成為全球流動(dòng)性的提供者。因此，在全球經(jīng)濟(jì)下行期間，指望人民幣實(shí)際有效匯率再大幅上升是不現(xiàn)實(shí)的。

人民幣與美元之間的震蕩將進(jìn)一步加劇，無(wú)論上升還是下挫。從目前周期來(lái)看，主要是下挫。外匯交易中心公布人民幣匯率指數(shù)的當(dāng)天，離岸人民幣對(duì)美元匯率跌破6.56，創(chuàng)4年新低。在岸人民幣匯率收?qǐng)?bào)6.4553，創(chuàng)2011年8月以來(lái)新低。至此，在岸人民幣六連跌，周跌幅為今年8月新匯改以來(lái)最大。

不過(guò)我們也要相信一點(diǎn)，當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)趨勢(shì)性大幅升值，將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功、全球經(jīng)濟(jì)走出低迷之時(shí)。