融資收益互換新增業(yè)務(wù)遭叫停 785億元存量仍可按原合同交易

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊建    

昨日（11月29日），證券業(yè)協(xié)會在官網(wǎng)刊發(fā)了場外市場專業(yè)委員會（以下簡稱場外市場專委會）就叫停融資類收益互換業(yè)務(wù)答記者問的內(nèi)容；此前的11月26日（周四）下午，有媒體報(bào)道稱，多家券商近日已接到監(jiān)管部門通知，不得通過場外衍生品業(yè)務(wù)向客戶融出資金，供客戶交易滬深交易所及新三板上市、掛牌公司股票。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中信收益互換虛增事件之所以被市場廣泛關(guān)注，緣于該類創(chuàng)新業(yè)務(wù)容易給市場預(yù)期帶來較大的不確定性?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，數(shù)據(jù)顯示，截至2015年11月27日，30家證券公司融資類收益互換未了結(jié)規(guī)模約785億元。對此，場外市場專委會特別指出，在清理過程中，存量的785億元股票仍可按原合同交易，無集中清理要求。

個人尚無法參與

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》證券部（微信公眾號：每經(jīng)投資寶mjtzb2）記者注意到，證券業(yè)協(xié)會場外市場專委會近日就叫停融資類收益互換接受媒體采訪時表示，目前證券公司開展的融資類互換業(yè)務(wù)實(shí)際演變?yōu)楦軛U融資買賣股票的行為，并且存在一定的違法違規(guī)隱患和潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

為防范市場風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)收益互換業(yè)務(wù)回歸本原，證券業(yè)協(xié)會要求證券公司對融資類收益互換業(yè)務(wù)進(jìn)行清理規(guī)范，主要包括幾個方面：一是停止新增此類業(yè)務(wù)；二是存量業(yè)務(wù)可按合同繼續(xù)履行，但不得延期；三是對于客戶的融資需求，可以通過融資融券業(yè)務(wù)在場內(nèi)規(guī)范進(jìn)行；四是其他滿足客戶風(fēng)險(xiǎn)管理等合理需求的場外衍生品業(yè)務(wù)仍可正常、規(guī)范開展。

有券商人士告訴記者，股票收益互換是指客戶與券商根據(jù)協(xié)議約定，在未來某一期限內(nèi)針對特定股票的收益表現(xiàn)與固定利率進(jìn)行現(xiàn)金流交換，是一種重要的權(quán)益衍生工具交易形式。從具體操作來看，券商客戶將資金存入保證金賬戶，而券商則以自營賬戶買入客戶指定的股票，并在到期時實(shí)現(xiàn)收益互換，進(jìn)而變相實(shí)現(xiàn)券商為客戶提供場外融資的功能。

該人士表示，上述業(yè)務(wù)在交易結(jié)構(gòu)上和場外配資有點(diǎn)像。場外配資是客戶把錢存入保證金賬戶，然后換得交易倉位，但實(shí)際上賬戶所有權(quán)仍屬配資公司；在收益互換業(yè)務(wù)中，無需開立證券賬戶，相當(dāng)于買入倉位，寄營到券商的自營盤中。正是由于收益互換客戶的持倉證券在存續(xù)期將寄營于券商自營池或其他客戶資產(chǎn)池中，從而可能引發(fā)股份代持和規(guī)避信息披露等問題。

但與場外配資不同的是，對于股票收益互換的風(fēng)控要求和下單操作均由券商交易團(tuán)隊(duì)來把控和完成。另一方面，股票收益互換業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻也相對較高，通常在1000萬元～3000萬元，目前只向一般法人和金融機(jī)構(gòu)開放，個人尚無法參與。

上述人士表示，收益互換的客戶群體為有如下幾類：第一類是專業(yè)二級市場投資機(jī)構(gòu)，主要是為放大交易杠桿；第二類是金融中介，主要是專業(yè)從事大宗交易的機(jī)構(gòu)，可利用股票互換業(yè)務(wù)放大自己承接業(yè)務(wù)的規(guī)模和效益；第三類是金融機(jī)構(gòu)，主要為了向證券公司購買A股掛鉤的衍生工具；第四類是一般企業(yè)客戶。

潛在杠桿最高可達(dá)5倍

上述人士進(jìn)一步介紹道，收益互換的杠桿、利率均由客戶選擇的投資標(biāo)的而定，主要看個股的基本面，基本面越好、流動性越好的股票，其融資條件要寬松一些。比如貴州茅臺，流動性很好，那么可以做到1：3的杠桿；銀行股整體基本面穩(wěn)定，因此有些銀行股能做到1：4的杠桿。對于交易互換的成本，整體平均水平在8%左右，如果資金特別大，可以有一定的下浮。因此，此次叫停對券商的利潤有一定影響。

另有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，股票收益互換雙方的交易價格并不固定，而是投資者與券商之間“一對一”商定，是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品?；Q方向和掛鉤標(biāo)的均沒有嚴(yán)格規(guī)定，可按照客戶需求設(shè)計(jì)。在內(nèi)含遠(yuǎn)期互換結(jié)構(gòu)的情況下，收益互換可成為券商替客戶實(shí)現(xiàn)二級市場融資或信用融資的渠道之一，部分融資類互換的潛在杠桿最高可達(dá)5倍。

記者注意到，有媒體報(bào)道稱中信證券虛增收益互換業(yè)務(wù)1.06萬億元，受到市場的廣泛關(guān)注。據(jù)中信證券有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，該數(shù)據(jù)屬于技術(shù)誤報(bào)，截至目前，該公司互換業(yè)務(wù)規(guī)模不超過400億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中信收益互換虛增事件之所以被市場廣泛關(guān)注，緣自該類創(chuàng)新業(yè)務(wù)杠桿性非常突出，比如投資者可以將持有的股票作為擔(dān)保品，向券商獲得貸款；也可以在不需要實(shí)際持有股份的情況下，只需支付資金利息即可換取股票收益。據(jù)記者了解，該項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)于2012年底啟動試點(diǎn)，目前有超過29家券商獲此牌照資質(zhì)，收益互換也成為場外衍生品最重要的業(yè)務(wù)之一。

記者發(fā)現(xiàn)，在此前已推出的員工持股計(jì)劃中，以股票收益權(quán)互換為代表的創(chuàng)新型員工持股計(jì)劃也不時閃現(xiàn)。其中，齊心集團(tuán)（002301）于1月15日推出的員工持股計(jì)劃，率先在A股市場試水股票收益權(quán)互換協(xié)議；緊隨其后，金龍機(jī)電（300032）也于1月27日推出了股票收益權(quán)互換的員工持股計(jì)劃；最近，銀河生物（000806）控股股東又通過收益權(quán)互換的方式增持公司股份合計(jì)1100萬股。

倚天投資總經(jīng)理葉飛告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，一邊是兩融、資管等杠桿業(yè)務(wù)監(jiān)管收緊，而另一邊是券商則在積極推廣股票收益互換業(yè)務(wù)，由于該類業(yè)務(wù)在融資交易等方面具有更強(qiáng)的靈活性，受到券商青睞。所以，監(jiān)管層叫停收益互換，主要體現(xiàn)了對高杠桿風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。