緊抓“三要”和“三不要”改善中國(guó)股市生態(tài)

昨天，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》公開(kāi)發(fā)布，確定基本養(yǎng)老金統(tǒng)一委托給國(guó)務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，股票等權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品合計(jì)不得超過(guò)資產(chǎn)凈值的30%。這一決定對(duì)于股市進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展具有重大意義。一是因?yàn)榻诠墒蟹€(wěn)定性不足。二是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為相對(duì)保守的投資者，其投資行為可以作為股市價(jià)值中樞的重要參照系。

8月21日，上證綜指大跌4.27%，收盤(pán)3507.74點(diǎn)，已與7月8日收盤(pán)點(diǎn)位3507.19點(diǎn)持平，與7月9日的最低點(diǎn)3373.54點(diǎn)已十分接近。從8月17日收盤(pán)算起，上證綜指在短短5個(gè)交易日下跌485.93點(diǎn)，幅度為12.2%；其中后兩個(gè)交易日下跌7.6%。

雖然筆者認(rèn)為當(dāng)前股市估值狀況應(yīng)當(dāng)引起高度關(guān)注，但并不認(rèn)同基本養(yǎng)老基金是救市軍的提法。進(jìn)一步穩(wěn)定股市和推動(dòng)股市改革開(kāi)放，根子還是在基礎(chǔ)制度建設(shè)上；開(kāi)放基本養(yǎng)老基金入市，只是基礎(chǔ)制度建設(shè)的一個(gè)因素。

第一，穩(wěn)定市場(chǎng)措施應(yīng)當(dāng)保持一致性、連續(xù)性，不要輕言變動(dòng)。

政府穩(wěn)定市場(chǎng)的主要目標(biāo)是確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是應(yīng)對(duì)重大異常波動(dòng)。中國(guó)證金公司在前期入市操作，發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)中樞、引導(dǎo)價(jià)值投資的重要作用。對(duì)其功績(jī)要給予毫不遲疑的褒揚(yáng)，而不需要扭扭捏捏。

8月14日管理層提出的證金公司“一般不入市操作”的提法引起誤解，被引申為維穩(wěn)階段宣告結(jié)束。對(duì)此，需要加以澄清，在“一般不入市操作”之后，還有“當(dāng)市場(chǎng)劇烈異常波動(dòng)、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用”。筆者認(rèn)為，證金公司在必要時(shí)仍將入市操作。

筆者注意到，有學(xué)者對(duì)證金公司的職能進(jìn)行了一番“考證”，認(rèn)為證金公司的本職是“提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)”；“維護(hù)市場(chǎng)秩序穩(wěn)定，則是其業(yè)務(wù)規(guī)則中所賦予的監(jiān)督管理融資融券市場(chǎng)的職能”。很遺憾，這個(gè)分析過(guò)于拘泥了。在國(guó)內(nèi)其他大型機(jī)構(gòu)還不能擔(dān)當(dāng)市場(chǎng)定價(jià)平衡器的當(dāng)下，證金公司擔(dān)當(dāng)“平準(zhǔn)基金”的職能是必須的，而不是可有可無(wú)的。

同時(shí)，中國(guó)人民銀行7月8日聲明“為支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，中國(guó)人民銀行積極協(xié)助中國(guó)證金公司通過(guò)拆借、發(fā)行金融債券、抵押融資、借用再貸款等方式獲得充足的流動(dòng)性”，并沒(méi)有宣布中止，也不該輕言中止。

筆者要再次強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定市場(chǎng)需要“有形之手”和“無(wú)形之手”共同作用，而不能靠單打一。

第二，對(duì)市場(chǎng)創(chuàng)新舉措要明白無(wú)誤地給予支持鼓勵(lì)，不要保守僵化。

前期引起爭(zhēng)論的融資問(wèn)題，至今仍是困擾股市運(yùn)行的重要因素之一。在一些人眼中，只要借錢(qián)買(mǎi)股就是過(guò)度投機(jī)，就要嚴(yán)格禁止。有學(xué)者建議對(duì)杠杠資金要主動(dòng)、盡早介入審查，不能待其成尾大不掉之勢(shì)再清理。

筆者認(rèn)為，把前期上漲行情單純理解為杠桿資金所為是片面的，不科學(xué)的。依法合規(guī)的融資與非法拆借資金進(jìn)入股市不是一回事，應(yīng)該厘清場(chǎng)外“影子融資”與場(chǎng)內(nèi)融資的界限。在金融創(chuàng)新不斷深化的今天，在場(chǎng)外依法約定、有規(guī)范合同、有規(guī)范風(fēng)控體系的“影子融資”，應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)和約束；而對(duì)于違反現(xiàn)行法律規(guī)定的“影子融資”，應(yīng)由相關(guān)監(jiān)管部門(mén)盡快立法立規(guī)，并依法處理。

就場(chǎng)內(nèi)來(lái)說(shuō)，根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況，證券公司已經(jīng)對(duì)保證金比例和融券折算率進(jìn)行過(guò)多輪自發(fā)調(diào)整。6月份，證監(jiān)會(huì)宣布修訂《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，規(guī)定券商兩融金額不得超過(guò)公司凈資本的4倍；允許證券公司根據(jù)客戶(hù)信用狀況等因素與客戶(hù)自主商定展期次數(shù)；允許證券公司與客戶(hù)自行商定補(bǔ)充擔(dān)保物的期限與比例的具體要求，不再將強(qiáng)制平倉(cāng)作為證券公司處置客戶(hù)擔(dān)保物的唯一方式，增加風(fēng)險(xiǎn)控制靈活性和彈性。

這些措施已在7月1日公布的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》和滬深交易所《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》中得到確認(rèn)。筆者認(rèn)為，看待融資問(wèn)題，最終要以是否合乎法律規(guī)定論處，而不是其他標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)是否有泡沫，泡沫多寡，歸根結(jié)底是看主流投資者的價(jià)值認(rèn)知；對(duì)于違規(guī)違法行為的查處，不應(yīng)當(dāng)因指數(shù)高或低而采取不同的標(biāo)準(zhǔn)。

第三，輿論傳播要嚴(yán)謹(jǐn)求實(shí)，不要嘩眾取寵，華而不實(shí)。

筆者看到，近期某報(bào)刊發(fā)報(bào)道，稱(chēng)“記者獲悉，在缺乏賺錢(qián)效應(yīng)下，減倉(cāng)觀望成為了當(dāng)前公、私募基金的主流選擇”。該報(bào)道還稱(chēng)，“極其脆弱的市場(chǎng)心態(tài)背后，多頭似乎成為了國(guó)家隊(duì)的一場(chǎng)獨(dú)角戲，應(yīng)者寥寥。從目前情況來(lái)看，場(chǎng)內(nèi)資金似乎仍在加速出逃”；該報(bào)援引融通基金有關(guān)人士的話說(shuō)“證金公司已明確表示不會(huì)進(jìn)一步干預(yù)二級(jí)市場(chǎng)，除非市場(chǎng)再次出現(xiàn)持續(xù)大跌，否則短期不會(huì)有進(jìn)一步增量資金入市”。

在筆者看來(lái)，這些分析不僅過(guò)于片面，而且超越了一般報(bào)道的范疇。所謂基金減倉(cāng)觀望、資金加速逃離、證金公司獨(dú)木難支、不會(huì)有增量資金入市等描述性說(shuō)辭，具有很強(qiáng)的主觀性。僅憑幾個(gè)交易日的情況，就做出帶有全局預(yù)判性的描述，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)調(diào)整、改革亮點(diǎn)等基本面因素，一概忽略，是不可靠的。

盡管上周所謂的“主力資金”流出超過(guò)4700億元，但資金流出概念并非是一個(gè)很科學(xué)的概念；如果不與公司基本面緊密結(jié)合，這些數(shù)據(jù)就成為無(wú)本之木了。跌時(shí)極力唱空，漲勢(shì)順勢(shì)唱多，這不僅是一些股評(píng)的病，也成為一些報(bào)道的病。應(yīng)當(dāng)引起公眾警惕。

上述三個(gè)“要”和三個(gè)“不要”，是改善、提升我國(guó)股市生態(tài)的重要抓手，需要抓緊抓牢，不應(yīng)因市場(chǎng)一時(shí)的漲跌變化而放松和改變。

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