廣義貨幣大增顯示資金效率亟待提高

每經(jīng)編輯 作者為財經(jīng)時評人    

◎譚浩俊

媒體報道，央行11日發(fā)布的《2015年7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》顯示，7月末，廣義貨幣（M2）余額135.32萬億元，同比增長13.3%，增速比上月末高1.5個百分點，比去年同期低0.2個百分點；狹義貨幣（M1）余額35.31萬億元，同比增長6.6%，增速比上月末高2.3個百分點，比去年同期低0.1個百分點。

眾所周知，M1、M2是反映貨幣供給的一種形式與口徑，M1反映經(jīng)濟中的現(xiàn)實購買力，M2不僅反映現(xiàn)實購買力，還反映潛在購買力。若M1增速較快，則消費和終端市場活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風(fēng)險；M1過高M2過低，表明需求強勁、投資不足，有漲價風(fēng)險。央行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣分布以及發(fā)行情況，從而對貨幣政策作出調(diào)整與優(yōu)化。

而從7月末的M1和M2的情況來看，參考我國目前的經(jīng)濟規(guī)模和經(jīng)濟總量，M2已經(jīng)達到了很大規(guī)模。同時，M1和M2之間的關(guān)系也很不協(xié)調(diào)。

原因顯然與經(jīng)濟的持續(xù)下行分不開。一方面，經(jīng)濟持續(xù)下行，迫切需要通過投資拉動等措施遏制，盡快使經(jīng)濟步入復(fù)蘇通道。所以，通過信貸資金投放以及債券發(fā)行等手段鼓勵投資，也就成了眼下最為急迫的一項工作。

而投資增長速度加快、力度加大、規(guī)模增加，M2也就不可避免地擴大了。特別是鐵路、水利、棚戶區(qū)改造、地下管網(wǎng)建設(shè)等中長期投資對資金占用和需求要求更高，對M2的影響也更大。

另一方面，作為反映現(xiàn)實購買力的M1，理應(yīng)在經(jīng)濟下行的環(huán)境下表現(xiàn)得更加積極才能對穩(wěn)定經(jīng)濟增長產(chǎn)生更大的作用。而現(xiàn)實中M1并不活躍。這也意味著，需求端仍然是目前影響中國經(jīng)濟止跌轉(zhuǎn)穩(wěn)的重要方面。

需要注意的是，自進入21世紀以來，中國的M2就一直以較快的速度增長，特別是全球金融危機爆發(fā)以來，M2的增長速度更快，且已不僅僅局限于信貸投放，還有很多是直接從融資市場投放的。但是，M2的快速增長并沒有帶來經(jīng)濟領(lǐng)域的資金寬松、流動性活躍，反而讓實體經(jīng)濟的資金矛盾更加突出。

根本原因在于，資金被房地產(chǎn)占用得太多，流動性太差，使用效率在M2的不斷增多中越來越低。而資金使用效率的下降，又使得對資金需求的壓力更大，最終陷入惡性循環(huán)。

事實上，在貨幣資金問題上，無論是M1還是M2，都必須保持適度、結(jié)構(gòu)合理。否則，資金的使用效率就會下降。前些年，由于房地產(chǎn)業(yè)的過度發(fā)展以及城市建設(shè)的超前，大量占用了貨幣資金，從而導(dǎo)致實體經(jīng)濟很難得到資金的支持。當經(jīng)濟穩(wěn)定需要消費來支撐的時候，由于實體經(jīng)濟不振，就業(yè)和居民收入增長難以保證，導(dǎo)致消費對經(jīng)濟的拉動作用很難體現(xiàn)。為什么去年以來進口指標一直不好看，為什么企業(yè)投資的熱情不高，皆因為國內(nèi)需求嚴重不振，無法對消費形成有效拉力。

M2繼續(xù)保持強勁增長勢頭，而M1增速明顯不如M2，也是對當前國內(nèi)經(jīng)濟現(xiàn)實的充分反映。M2的快速增長是迫于現(xiàn)狀的無奈選擇，尤其是6月下旬以來股市出現(xiàn)的嚴重震蕩，更讓M2出現(xiàn)了無力控制的格局。必須預(yù)防的是，眼下出臺的穩(wěn)增長政策很多，如果在落實時不能把效率放在首位，投資的進展很慢，資金大量陷入沒有效率的項目之中，那么M2仍然會大幅增長，且更加難以反映經(jīng)濟的運行狀況。M2與GDP的關(guān)系也將更加難以協(xié)調(diào)。

現(xiàn)在急需做的是，要在如何提高M1的比重和效率上下功夫，眼下的中國經(jīng)濟需要的是M1的力量、消費的力量以及需求的力量。就貨幣政策而言，M2已經(jīng)很難真實反映經(jīng)濟運行狀況了，如果能讓M1的表現(xiàn)更好一些，其對經(jīng)濟復(fù)蘇的反映可能要真實得多。

美國經(jīng)濟的復(fù)蘇，很大程度上就是體現(xiàn)在M1上。M2的過度擴張，已經(jīng)給未來的通貨膨脹留下了很大的風(fēng)險和壓力。即便經(jīng)濟下行需要M2的增長，但也不能無節(jié)制地增長，需要適度和加強控制。畢竟，投放出去的貨幣都是需要消化的，消化不了就是嚴重的通貨膨脹。 （作者為財經(jīng)時評人）