警惕公司債單月發(fā)行創(chuàng)新高之下的違約風(fēng)險

每經(jīng)編輯 作者為財經(jīng)專欄作家    

◎向小田

在央行6月降準(zhǔn)降息的“雙降”之日，本以為重大利好可以穩(wěn)住股市，沒想到股指卻高開低走。然而就在當(dāng)時這樣的行情下，有一個領(lǐng)域突然涌入了大量的熱錢，這個領(lǐng)域就是債市，有代表性的產(chǎn)品則是公司債券。

上半年，受到股市火爆的影響，大量銀行資金通過各種各樣的形式流入了股市，為炒股資金加杠桿。隨著牛市的逆轉(zhuǎn)，這些資金奪門而出，但總要尋個去處。在這種情況下，債市就成了它們避險的港灣。

這樣，股市下跌就為企業(yè)在債市融資打開了便利之門。以資金需求量大的房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的公司債為例，2015年前7個月，共有54家房企發(fā)布境內(nèi)債券融資預(yù)案，涉及資金1800億元；28家企業(yè)實(shí)施債務(wù)融資方案，融資總額549億元。加上7月以來新增的龍湖、碧桂園、華夏幸福、融創(chuàng)等公司債，截至目前房企公司債融資總額超過2000億元。

公司債只是一個開放給房地產(chǎn)企業(yè)時間不長的小品種產(chǎn)品，竟然能做到2000億元的規(guī)模，令人驚訝。拋開房地產(chǎn)企業(yè)，其他行業(yè)總計發(fā)行的公司債規(guī)模也大約只有2000多億元。據(jù)一位行業(yè)內(nèi)人士描述，這個資金額度完全可以用“火爆生猛”來描述。更可怕的是，這種火爆生猛的場面還在繼續(xù)，7月份單月，公司債發(fā)行高達(dá)800億元，創(chuàng)歷史新高。

如果說發(fā)行量大還不夠引人注目，那么發(fā)行的價格之低就更讓人瞠目結(jié)舌了。在香港上市的恒大地產(chǎn)6月份的公告稱，其在境內(nèi)發(fā)行的200億元的公司債，首期5年50億元，利率定為5.38%，創(chuàng)公司融資歷史上成本最低。經(jīng)常在銀行間為房地產(chǎn)企業(yè)做融資的專業(yè)人士都知道，這種成本比銀行貸款還要低。

融資成本低，說明了資金對公司債的需求極其強(qiáng)烈。資金需求如此旺盛，又說明寬松的流動性依然存在，只是不愿意去股市，轉(zhuǎn)身流向了債市。為穩(wěn)定股市而釋放的流動性，沒有選擇為國接盤，反而跑去買了債券，債券投資者可謂賺得盆滿缽溢。

當(dāng)然，也要警惕投資企業(yè)債和公司債的風(fēng)險。首先，大量公司債的基礎(chǔ)是房地產(chǎn)和地方政府融資平臺，這兩個行業(yè)受到周期的影響很大，在不景氣的時候，其違約風(fēng)險也會大大增加。

其次，中國的企業(yè)債務(wù)比例已經(jīng)過高。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的調(diào)查，2015年~2019年全球企業(yè)融資規(guī)模可能多達(dá)57萬億美元，其中，中國將融資23萬億美元，占全球融資需求的40%；到2019年，全球未償還公司債規(guī)模將增長40%，至71萬億美元，而中國也將占到40%的份額。債務(wù)的迅速增長可能會導(dǎo)致在某個時間點(diǎn)債券市場出現(xiàn)兌付危機(jī)。

第三，由于企業(yè)債和公司債可以在交易所質(zhì)押，許多投資者可通過反復(fù)質(zhì)押放大杠桿的形式投資于企業(yè)債及公司債。投資于債券市場的場外配資也有不少，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對杠桿盤是否有足夠的了解，在發(fā)生兌付危機(jī)時是否會出現(xiàn)高杠桿引發(fā)的流動性危機(jī)，也是潛在的風(fēng)險點(diǎn)之一。

（作者為財經(jīng)專欄作家）