葉檀：規(guī)范程序化交易是為A股扎牢籬笆

葉 檀

監(jiān)管層終于盯上異常交易賬戶和程序化交易。

昨日（8月3日），四大證券報(bào)均刊登文章，聚焦規(guī)范程序化交易。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人明確提出，在市場初步企穩(wěn)但情緒較敏感的情況下，一些賬戶的異常交易行為與程序化交易風(fēng)險(xiǎn)相疊加，嚴(yán)重影響市場穩(wěn)定。發(fā)展程序化交易尤應(yīng)審慎，特別要警惕程序化交易與異常波動(dòng)、操縱市場疊加的風(fēng)險(xiǎn)。這是證監(jiān)會(huì)7月末以來對(duì)于異常程序化交易最明顯警告。

在散戶占絕大多數(shù)的A股市場，興起的程序化交易、高頻交易已經(jīng)嚴(yán)重影響市場。此次股市下跌，程序化交易與高頻交易遭受質(zhì)疑。

實(shí)際上，程序化交易是中性詞，只是技術(shù)手段，以前用人工交易，現(xiàn)在通過電腦交易提升交易效率，反映的是電腦背后程序員與操盤手的意志，在條件被觸發(fā)時(shí)，程序員捕捉市場的細(xì)微變動(dòng)自動(dòng)下單。

從交易的頻次來看，可以分為高頻交易和低頻交易，由于捕捉的機(jī)會(huì)越來越細(xì)微，高頻交易也就越來越多。程序化交易、高頻交易以及杠桿交易如同放大鏡，讓市場扭曲的地方格外醒目。

2010年5月6日，美國股市閃電崩盤，從當(dāng)日下午2點(diǎn)40分到45分，標(biāo)普500等指數(shù)跌幅均超過5%，主要指數(shù)暴跌至當(dāng)日最低點(diǎn)，隨后迅速反彈，總市值蒸發(fā)近1萬億美元。在當(dāng)日2點(diǎn)40分到3點(diǎn)鐘內(nèi)，涉及300多種證券的2萬多次交易以偏離其2點(diǎn)40分時(shí)價(jià)值60%以上的幅度被執(zhí)行，一些股票成交價(jià)格甚至低至1美分，或高達(dá)10萬美元。

拋盤集中、買單不足造成股價(jià)大幅下挫，程序化交易導(dǎo)致進(jìn)一步集中拋售，同時(shí)引發(fā)ETF成份股拋售潮，期現(xiàn)貨形成惡性循環(huán)。

惡意做空一直飽受爭議，但市場確實(shí)存在灰色地帶。大量掛單、撤單是操縱市場價(jià)格的利器，也是對(duì)人性的最大考驗(yàn)。

美國執(zhí)法部門在閃電崩盤案中把矛頭指向金融天才薩勞。他利用家用電腦對(duì)美國股市的期貨交易系統(tǒng)下虛假合約單，又瞬間撤單，在暴跌谷底購進(jìn)數(shù)只“便宜”期貨合約，待股指回升后拋售，當(dāng)天盈利近90萬美元。

美國司法部估計(jì)，2010年至2014年，薩勞通過交易美股標(biāo)普500指數(shù)期貨合約總共盈利4000萬美元。并指控薩勞一項(xiàng)電信欺詐、十項(xiàng)大宗商品欺詐、十項(xiàng)大宗商品市場操縱以及一項(xiàng)欺騙行為。

有人為薩勞辯護(hù)，認(rèn)為行業(yè)潛規(guī)則如此，家用電腦能夠撬動(dòng)美國市場匪夷所思。也有人認(rèn)為，連美國市場都如此脆弱，更何況中國市場。

中國市場脆弱可從光大烏龍指事件可見一斑。2013年8月16日11點(diǎn)2分，光大證券烏龍指事件導(dǎo)致在11時(shí)05分08秒之后的2秒內(nèi)，瞬間重復(fù)生成26082筆預(yù)期外的市價(jià)委托訂單。由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在缺陷，上述預(yù)期外的巨量市價(jià)委托訂單被直接發(fā)送至交易所。

為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，光大證券同日將18.5億元股票轉(zhuǎn)化為ETF賣出，并賣空7130手股指期貨合約。從光大烏龍指事件可以看出，傳統(tǒng)監(jiān)管技術(shù)完全跟不上閃電般的交易速度，某些規(guī)則可以被突破。

據(jù)《上海證券報(bào)》報(bào)道，在被限制交易的賬戶中，有的是當(dāng)日累計(jì)撤單量占比過高，某賬戶一日累計(jì)申報(bào)賣出近1.6萬筆，金額超過15億元，申報(bào)后的撤單率高達(dá)99.18%；有的是涉嫌日內(nèi)短線操縱行為，影響個(gè)股交易量及價(jià)格，誘導(dǎo)投資者買賣，以趁機(jī)高價(jià)賣出或低價(jià)買入股票。

相信上述指控已有確鑿證據(jù)。假設(shè)市場中有幾十個(gè)看底牌、手握巨資的“薩勞”，還有大群追漲殺跌的“綿羊”，薩勞們就賺大了。A股是個(gè)嚴(yán)厲管束的市場，監(jiān)管層需加強(qiáng)對(duì)外資對(duì)沖基金的交易監(jiān)管。