關(guān)于IPO暫緩，央行是這樣想的

證券時報記者朱凱 自證監(jiān)會7月3日宣布新股首次公開發(fā)行（IPO）暫緩以來，大盤走穩(wěn)，市場人氣逐步恢復(fù)。暫緩后第一個交易日上證綜指上漲2.41%，經(jīng)歷7日與8日兩日下跌后，指數(shù)觸及3373點階段低位，但在迄今為止的9個交易日內(nèi)，上證綜指累計上漲近20%。 近日，市場開始思慮IPO暫緩一類的“非常規(guī)”手段會否退出？對此，證監(jiān)會有關(guān)人士明確表態(tài)稱，維穩(wěn)資金近期將要退出的說法乃是謠傳。 隨后證券時報記者從基金、券商、商業(yè)銀行等多個渠道“民意調(diào)查”后得知，認(rèn)為最早在8月中旬IPO有望重啟的人士，也不在少數(shù)。他們的理由除了“拓展企業(yè)直接融資渠道”這一國家層面的大背景外，也與央行近期的一些操作有關(guān)。 實際上，7月8日央行就發(fā)表聲明稱，要積極協(xié)助中國證券金融股份有限公司（證金公司）獲得流動性，用以支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展；次日，央行向證金公司提供再貸款，證金公司并向21家券商提供了2600億元信用額度，用于增持股票；同時，央行也批準(zhǔn)了證金公司發(fā)行短期融資券，以保證后續(xù)的流動性支持。 據(jù)銀行間市場交易員透露，證金公司第一期800億元短融已于兩周前發(fā)行完畢，但原定本周一發(fā)行的第二期至少1000億元短融，據(jù)悉目前仍未成行。對此官方人士的說法是“仍在走流程”，即央行方面暫未最終批準(zhǔn)。市場人士猜測，央行或許已認(rèn)為“不能再增加流動性以支持股票市場”。 這里面實際存在著一個連鎖反應(yīng)。證金公司所發(fā)行短融債券，其認(rèn)購隊伍基本上是商業(yè)銀行。而證金公司所融得資金，在當(dāng)前的市場背景及輿論環(huán)境下，可能會自己直接買入股票或者用于支持證券公司參與股票交易，實際上是銀行資金的入市，這與央行本身的職責(zé)存在一定背離，所以，這一做法不能過度使用。 另一個原因與IPO暫緩對基金公司“打新產(chǎn)品”的影響有關(guān)。據(jù)基金公司人士透露，7月以來已有近百只主要從事新股申購的基金產(chǎn)品停止申購，此前已經(jīng)募資的則面臨著巨量贖回。據(jù)介紹，申購打新基金的“大戶”實際上是各類機構(gòu)客戶，由于打新收益屬于無風(fēng)險收益，因而杠桿放得比較高。而一旦IPO暫緩導(dǎo)致“無米下鍋”，這類基金在貨幣市場的“資金需求者”角色瞬間喪失。同時，那些本來參與打新申購的機構(gòu)客戶資金，重新進(jìn)入交易所及銀行間貨幣市場，在保持資金流動性的前提下，等候IPO重啟后隨時“殺入”，因此并不會參與中長期限債券的交易活動。 如果股市融資功能持續(xù)喪失，部分企業(yè)和機構(gòu)勢必選擇轉(zhuǎn)移戰(zhàn)場去通過債券市場融資，這一點從券商近期頻頻試水金融債就可以看得出。而在地方政府債券置換發(fā)行的中長期大背景下，債市供給超量勢必加重收益率的上行壓力，企業(yè)融資成本會只升不降。這一點，從7月初以來短期限的銀行間質(zhì)押式回購利率的連續(xù)上漲就可見一斑。而在交易所市場中，體現(xiàn)為國債回購的資金拆借價格（如GC007等），則由于上述打新基金的“缺位”而不斷下滑。資金面更多體現(xiàn)為一種“短期”的不理性現(xiàn)象。如下圖1所示。 此外，央行每周例行的公開市場逆回購操作，自從跟隨6月末降息而出現(xiàn)兩次合計85個基點的下調(diào)之后，7月2日至今該利率均維持在2.50%的水平，央行不再對此進(jìn)行下調(diào)，逆回購操作規(guī)模也沒有增加。由此可見，央行不再允許資金“繼續(xù)泛濫”的政策意圖已較為明顯。 還有一點猜測在于外匯市場。與更多著眼于國內(nèi)市場不同，匯率的變動可能關(guān)乎在美聯(lián)儲加息預(yù)期之下，海外資金的流向轉(zhuǎn)變問題，即所謂資金外逃的擔(dān)憂。從美元指數(shù)6月下旬至今的強勁升勢與人民幣對美元境內(nèi)即期價格的“不貶值”的對比來看，央行對于穩(wěn)定人民幣資產(chǎn)價格以遏制資金外逃的做法，市場或已一目了然。但是，央行如進(jìn)行常態(tài)干預(yù)，對利率市場又將產(chǎn)生干擾，正所謂有得必有失。下圖的對比十分清楚。 而近期某些經(jīng)濟指標(biāo)的略微回暖以及豬肉價格等的重新走升，或許預(yù)示中國經(jīng)濟已開始進(jìn)入復(fù)蘇的最初階段。這也不支持央行繼續(xù)實施過于寬松的貨幣政策。而未來經(jīng)濟一旦確立復(fù)蘇跡象，債券市場融資成本或繼續(xù)提升，從這個角度去看，新股發(fā)行的缺位不應(yīng)也不能成為常態(tài)。 最后需要說明的是，央行直接干預(yù)股票市場或者商業(yè)銀行參與股票買賣，無疑都是屬于“非常規(guī)”的方式。股市的健康發(fā)展，自然不能過于依賴這類手段，“不退出”反而可能是一種潛在隱患。也就是說，市場信心得到逐步恢復(fù)，違規(guī)的場內(nèi)融資及場外配資入市得到糾偏，相關(guān)制度改革得到改善推進(jìn)，那么，央行回到自己原本的角色，股市融資也返回它既有的路徑，都應(yīng)該是可以得到市場理解的。