周子勛：弱通脹的寬松空間 別再助長(zhǎng)產(chǎn)能過(guò)剩

◎周子勛

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月9日的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)上半年CPI同比上漲1.3%，其中6月份的CPI環(huán)比持平，同比上漲1.4%；上半年P(guān)PI同比下降4.6%，其中6月份的PPI環(huán)比下降0.4%，同比下降4.8%。

值得注意的是，雖然上半年以及二季度的GDP、投資、消費(fèi)、出口、工業(yè)增加值等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還未發(fā)布，但依據(jù)一些前瞻性的指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的總體格局仍難有大的改觀。

與之形成鮮明對(duì)比的則是依舊高企的流動(dòng)性。持續(xù)、天量的流動(dòng)性投放，其作用卻明顯衰減，并未有效承托起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種“流動(dòng)性陷阱”格局表明，依靠貨幣投放刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，貨幣政策的有效性遭遇危機(jī)。

這種“流動(dòng)性陷阱”的根源，在于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的產(chǎn)能過(guò)剩難題。流動(dòng)性多被投資吸收，引發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩以及過(guò)高的庫(kù)存。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，這種陷阱也是“債務(wù)經(jīng)濟(jì)”走到末期的表現(xiàn)，企業(yè)的負(fù)債率偏高，需要很長(zhǎng)一段時(shí)間的去杠桿化消化與減少產(chǎn)能，企業(yè)生產(chǎn)才能回復(fù)活力。

這種產(chǎn)能周期的調(diào)整將持續(xù)多長(zhǎng)的時(shí)間？有市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，由于當(dāng)前整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的庫(kù)存規(guī)模仍然較高，按照當(dāng)前的庫(kù)存去化速度，可能至少還需要2~3年時(shí)間。

當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩是長(zhǎng)期性的，需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，把不具備發(fā)展空間的傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)移到處于較低發(fā)展階段的國(guó)家和地區(qū)，并根據(jù)能耗和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，淘汰工藝、技術(shù)落后的產(chǎn)能。

而由于產(chǎn)能淘汰過(guò)程中，首先需要抑制住增量產(chǎn)能，因此未來(lái)投資增速可能明顯下滑。未來(lái)兩年貨幣投放速度將出現(xiàn)明顯回落，與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)一步放緩也應(yīng)在預(yù)期之中。

不過(guò)，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、物價(jià)、國(guó)際收支等公認(rèn)的衡量宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的指標(biāo)來(lái)看，今年以來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體處于合理區(qū)間。

引人關(guān)注的是，進(jìn)入下半年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然低迷，而A股市場(chǎng)前期的下跌又意外成為決策層關(guān)切的重點(diǎn)。在此背景下，下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將如何調(diào)整？如果上半年經(jīng)濟(jì)增速不容樂(lè)觀，下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策或更加寬松，而且通脹壓力的減小也為政府提供了更大的政策空間。

從本周國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議透露的政策信號(hào)以及出臺(tái)的系列政策來(lái)看，有幾大要點(diǎn)值得關(guān)注：

一是盤活財(cái)政存量資金，把錢用在刀刃上的需求異常迫切。7月8日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次確定，將收回沉淀和違規(guī)資金用于穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)鍵領(lǐng)域。

二是下半年國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)可能迎來(lái)高潮。基礎(chǔ)設(shè)施投資成了近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中少有的亮點(diǎn)。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長(zhǎng)劉元春認(rèn)為，目前看到的投資下滑并沒(méi)有見(jiàn)底的跡象。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來(lái)運(yùn)也坦言，受周期性因素、結(jié)構(gòu)性矛盾的掣肘，當(dāng)前主要指標(biāo)好轉(zhuǎn)的程度仍是初步的，對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍不可掉以輕心，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)、確保實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)目標(biāo)仍需付出艱辛努力。

三是在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)下，地方穩(wěn)增長(zhǎng)壓力不斷增加，中央對(duì)地方融資平臺(tái)政策約束有所放松，開(kāi)始允許地方融資平臺(tái)為在建項(xiàng)目后續(xù)融資。但是在政策約束放松的同時(shí)，平臺(tái)自身信用狀況卻存在隱憂，可能制約平臺(tái)融資功能的發(fā)揮。

在經(jīng)濟(jì)下滑及平臺(tái)轉(zhuǎn)型背景下，地方財(cái)力減弱導(dǎo)致債務(wù)壓力攀升、平臺(tái)資產(chǎn)劃撥或業(yè)務(wù)剝離導(dǎo)致收入下降和負(fù)債上升、政府不能按期注入資產(chǎn)或支付回購(gòu)款項(xiàng)等支持力度減弱，都將對(duì)融資平臺(tái)信用資質(zhì)和運(yùn)作能力產(chǎn)生不利影響。

四是面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力不減的局面，除了貨幣政策應(yīng)注重將流動(dòng)性引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，還要強(qiáng)化財(cái)政政策等多方面協(xié)調(diào)推進(jìn)。此外，貨幣政策的放松也進(jìn)一步刺激了財(cái)政政策。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在企穩(wěn)階段，我們既要直面經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到的問(wèn)題和困難，也要全面平衡地處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

在經(jīng)濟(jì)下行壓力日益加大的背景下，為了“穩(wěn)增長(zhǎng)”適度地放松信貸是必要的，但要汲取上一輪信貸過(guò)于寬松的教訓(xùn)，應(yīng)該保持適度、穩(wěn)定的放松。

（作者為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》社評(píng)理論部評(píng)論員）