葉檀：低息企業(yè)債頻發(fā)催生火熱的并購(gòu)

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

花旗集團(tuán)策略師安茨克6月10日發(fā)出警告，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國(guó)的企業(yè)債可能出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

筆者不太認(rèn)同上述說(shuō)法。出現(xiàn)流動(dòng)性崩潰的概率實(shí)際上很低——雖然利率開(kāi)關(guān)在美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行手上，但蘋(píng)果等大公司卻擁有極高現(xiàn)金流。

債券市場(chǎng)目前正在下滑，以提前應(yīng)對(duì)加息的預(yù)期。

當(dāng)前的市況是，歐美國(guó)債收益率上升，歐洲負(fù)值利率公債2個(gè)月之內(nèi)出現(xiàn)腰斬，總額從3.4萬(wàn)億美元縮小到1.8萬(wàn)億美元，美國(guó)7年期國(guó)債收益率從1月2日的1.92%上升到6月11日的2.14%。

近年來(lái)企業(yè)發(fā)債積極性前所未有的高，是為了鎖定債務(wù)成本。金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic6月3日的統(tǒng)計(jì)顯示，今年美國(guó)企業(yè)債發(fā)行額高達(dá)5434億美元，同比上漲23%，創(chuàng)下歷史新高。同時(shí)，企業(yè)債券發(fā)行的平均規(guī)模顯著增長(zhǎng)，達(dá)到11億美元，同比增長(zhǎng)36%。

投資級(jí)別（IG）債券迅速升溫，占美國(guó)整體企業(yè)債券發(fā)行市場(chǎng)的份額高達(dá)70%，高于去年同期的66%。今年至今發(fā)行285宗，集資額達(dá)3829億美元，為歷史最高紀(jì)錄，相比去年同期的2919億美元增長(zhǎng)31%。

前所未有的低息是債券發(fā)行量大增的根本原因。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》5月發(fā)表文章指出，盡管長(zhǎng)期國(guó)債收益率明顯增長(zhǎng)，但企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券鎖定的融資成本仍然非常低廉，被普遍用于衡量融資成本的巴克萊美國(guó)債券綜合指數(shù)僅為2.24%，盡管高于2012年創(chuàng)下的1.56%歷史最低水平，但較金融危機(jī)前的5%仍低了不少，也低于7%以上的長(zhǎng)期平均值。

大量發(fā)債對(duì)融資能力強(qiáng)的大企業(yè)有利，它們可以進(jìn)行收購(gòu)、并購(gòu)重組與資本運(yùn)作等。

包括高盛、沃爾沃和日本出口機(jī)構(gòu)、中國(guó)大型房地產(chǎn)企業(yè)等大型機(jī)構(gòu)都在發(fā)債。并購(gòu)重組更是十分熱鬧，這是因?yàn)槟弥阋隋X就可獲得可貴的資產(chǎn)。去年8月Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，從去年以來(lái)，美國(guó)企業(yè)并購(gòu)接近翻倍，至1.1萬(wàn)億美元，標(biāo)售債券后用于資本支出（比如購(gòu)買或升級(jí)廠房及設(shè)備等長(zhǎng)期資產(chǎn)）的金額同比增長(zhǎng)90%，至400億美元。今年5月，美國(guó)并購(gòu)交易額達(dá)2451.7億美元，再創(chuàng)月度新高。

全球TMT、醫(yī)藥、文化娛樂(lè)等行業(yè)的并購(gòu)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。巨無(wú)霸類型的國(guó)際公司繼續(xù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)“市場(chǎng)是平的”。芯片制造商安華高科技（AvagoTechnologies）出資370億美元收購(gòu)博通公司（Broadcom），成為芯片業(yè)迄今為止規(guī)模最大的并購(gòu)交易；諾基亞宣布收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿爾卡特朗訊，交易價(jià)值達(dá)156億歐元。

傳統(tǒng)能源領(lǐng)域因?yàn)橘Y金便宜，靠并購(gòu)度過(guò)了部分危機(jī)。制藥業(yè)也不遑多讓。輝瑞2015年初獲得RedvaxGmbH多數(shù)股權(quán)，出資170億美元吞并Hospira，收購(gòu)荷蘭私人生物制藥公司AM-Pharma。

蘋(píng)果和高通公司從企業(yè)債市場(chǎng)合計(jì)獲取180億美元，用于股票回購(gòu)。不缺現(xiàn)金的蘋(píng)果，自2013年4月到2015年2月發(fā)行了390億美元的債券，4月30日再發(fā)170億美元，用于股票回購(gòu)、股息支付、償還負(fù)債。這是蘋(píng)果股價(jià)居高不下的重要原因，也是蘋(píng)果有能力不斷并購(gòu)的能源池。

2008年之后，前所未有的低息周期造成全球市場(chǎng)繁榮，企業(yè)并購(gòu)頻繁，國(guó)際企業(yè)地盤(pán)越做越大，也促使其股價(jià)攀得更高。

美國(guó)企業(yè)債過(guò)去十年增加3.7萬(wàn)億美元，多數(shù)落入共同基金、外國(guó)金融機(jī)構(gòu)與保險(xiǎn)公司等三種投資者手上。有時(shí)發(fā)債者也是買債者。6月10日，彭博社報(bào)道，消息人士透露，蘋(píng)果、甲骨文和其他科技巨頭正在大舉投資企業(yè)債券。由于持有資金總額達(dá)到5000億美元，這些科技公司已成為規(guī)模龐大的一類債券投資人，并在某些債券發(fā)行過(guò)程中認(rèn)購(gòu)了一半的份額。

風(fēng)險(xiǎn)也隨之而生——如果實(shí)體企業(yè)擁有便宜錢主要是為了在股票與債券市場(chǎng)融資，說(shuō)明這些企業(yè)的資金過(guò)多，這也就失去了央行給予企業(yè)便宜錢的意義。

從這個(gè)角度說(shuō)，加息的必要性與可能性也就上升了。