葉檀：漢能高銀火燒連營(yíng)揭示香港市場(chǎng)的殘酷

每經(jīng)編輯 A股    

◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

漢能、高銀的大跌顯示了我國(guó)香港市場(chǎng)的殘酷。這樣大跌挪到內(nèi)地，不知會(huì)有多少人會(huì)跳樓。內(nèi)地有神創(chuàng)板、仙三板，還有因?yàn)楹喜⒅亟M預(yù)期股價(jià)大漲的公司，但沒有一家像漢能大跌一樣引起全球媒體關(guān)注。從本質(zhì)上講，雖然內(nèi)地的影響與日俱增，但香港仍然是高度開放的國(guó)際市場(chǎng)，投資邏輯與估值與歐美接軌。

筆者對(duì)漢能的高估值一直有質(zhì)疑，這家神秘企業(yè)何故能從一家鮮為人知的小企業(yè)一躍成為太陽(yáng)能巨頭？4月24日，F(xiàn)T中文網(wǎng)刊文稱，漢能薄膜發(fā)電市值為422億美元，是其最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——在美國(guó)上市的FirstSolar的6倍，還一度超過(guò)Twitter，并且超過(guò)了中國(guó)其余所有太陽(yáng)能企業(yè)的市值總和。

外界質(zhì)疑，漢能的收入幾乎全部來(lái)自向其內(nèi)地母公司漢能控股集團(tuán)銷售產(chǎn)品，現(xiàn)金流可疑，薄膜發(fā)電經(jīng)營(yíng)模式和股票每日交易均存在疑點(diǎn)。

即便是漢能股價(jià)大跌，但《華爾街日?qǐng)?bào)》依然不依不饒，其表示即便投資者對(duì)其業(yè)績(jī)有信心，漢能的估值在下跌之后依然很高，該股基于去年收益的市盈率為49倍，而FirstSolar市盈率僅為14倍。

投資者不僅看空還有做空工具。據(jù)Markit的數(shù)據(jù)，漢能大約15%的流通股用于融券，應(yīng)該是空頭所為。4月沽空平均價(jià)不到7港元，5月18日市場(chǎng)沽空平均價(jià)在7.29港元，20日平均價(jià)為3.91港元。如果交易順利，你高價(jià)借入一天，第二天市場(chǎng)突然暴跌低價(jià)買入償還，做空也能翻番。太陽(yáng)能板塊也遭連累，GuggenheimSolarETF等太陽(yáng)能指數(shù)基金的投資者將不得不面臨殘酷的現(xiàn)實(shí)。

另兩家香港上市公司高銀地產(chǎn)、高銀金融近日也接續(xù)暴跌，昨日（5月21日）午間收盤高銀金融暴跌57%，高銀地產(chǎn)暴跌超45%，兩股市值一上午蒸發(fā)超1000億人民幣。市場(chǎng)傳聞，高銀兩兄弟是漢能的鐵哥們，其中高銀金融是漢能的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

暴跌理由是什么？股價(jià)太高？調(diào)查傳聞被內(nèi)部證實(shí)？這些都可能成為導(dǎo)火索。5月21日下午，停牌中的漢能發(fā)表聲明，稱沒有貸款逾期，沒對(duì)賭，沒有任何減持套現(xiàn)行為。但現(xiàn)實(shí)是殘酷的，公司股票在短時(shí)間內(nèi)被打壓急跌，沽盤主要來(lái)自中信證券、UBS（瑞銀集團(tuán)）、高盛、招商證券等，大致價(jià)格是7港元。

匯業(yè)證券岑智勇表示，高銀地產(chǎn)昨日主要沽盤來(lái)自CSFB（瑞士信貸第一波士頓銀行）及高盛。無(wú)獨(dú)有偶，高銀金融今天的主要沽家之一亦是CSFB。CSFB及高盛于今早分別交易了高銀地產(chǎn)471次及372次，似密集出貨。同時(shí)，CSFB也對(duì)高銀金融進(jìn)行了155次交易。很有可能，漢能的下跌引發(fā)了多米諾骨牌效應(yīng)。

我們可以說(shuō)是陰謀論，因?yàn)橘u家同時(shí)也是大買家。在過(guò)去約2個(gè)月間，高銀地產(chǎn)的最大買家是CSFB，錄得1.72億元的資金凈流入；CSFB也是高銀金融的最大買家，錄得2.57億元的資金凈流入。就像新加坡中航油期貨一樣，融資給你的時(shí)候非常大方，但一旦找到機(jī)會(huì)沽空，眼睛都不會(huì)眨一下。

不過(guò)，也有可能是程序交易放大了沽空效應(yīng)，一旦下跌就需要嚴(yán)格止損，造成火燒連營(yíng)效應(yīng)。

就像指責(zé)漢能操縱股價(jià)需要證據(jù)一樣，指責(zé)做空者制造陰謀同樣需要證據(jù)。但這在一個(gè)不設(shè)漲跌限制、各種做多做空手段輪番上陣、大股東控股、小股東分湯的市場(chǎng)，實(shí)在讓人難以想象。

有意思的是，5月20日漢能的買盤主要來(lái)自內(nèi)地港股通資金，價(jià)格近4.95港元，這些后知后覺的資金還在追高。內(nèi)地投資者到國(guó)際市場(chǎng)上，如羊入狼群，讓人捏了把汗?？梢韵胂瘢豢赡苷嬲试S（A股）沽空，內(nèi)地市場(chǎng)大規(guī)模融券在目前幾乎不可能。