姜榕：A股處牛市初期 銀行和券商還有機(jī)會(huì)

每經(jīng)記者楊建 私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月7日，上海證大投資旗下的華寶信托-證大穩(wěn)健、平安信托-平安證大一期、平安信托-證大四期A、平安信托-證大價(jià)值近1年來(lái)收益率分別達(dá)到118.49%、95.38%、93.32%和88.47%。 憑借靚麗的投資業(yè)績(jī)，上海證大投資斬獲“2014年度中國(guó)最佳股票策略對(duì)沖基金”和“2014年度中國(guó)最佳債券策略對(duì)沖基金”兩大獎(jiǎng)項(xiàng)。 那么，上海證大投資的投研策略和布局重點(diǎn)是什么？針對(duì)當(dāng)下的A股行情，他們對(duì)投資者有哪些建議？帶著這些問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了上海證大投資副總裁姜榕。 “改革無(wú)牛市”說(shuō)法已過(guò)時(shí) NBD：公司在哪些領(lǐng)域提前做了布局，從而獲得了較好的業(yè)績(jī)，背后的投資邏輯是什么？ 姜榕：我們一直在觀察市場(chǎng)，從2008年指數(shù)進(jìn)入A浪調(diào)整以來(lái)，公司一直在準(zhǔn)備，2014年下半年我們基本確認(rèn)C浪調(diào)整結(jié)束，A股的投資時(shí)機(jī)到來(lái)了。 我們主要布局的是“中字頭”企業(yè)，以券商為主，主要是大盤(pán)股、價(jià)值低估型的企業(yè)，因?yàn)橄啾雀叱砷L(zhǎng)的小企業(yè)，公司對(duì)于這種大的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)把握能力更強(qiáng)。基于牛市來(lái)臨的判斷，我們認(rèn)為券商首先受益，而“中字頭”的企業(yè)受益國(guó)企改革，所以公司在這些領(lǐng)域提前進(jìn)行了布局。 NBD：你們公司去年在可轉(zhuǎn)債方面獲得了數(shù)倍收益，您能分享一下經(jīng)驗(yàn)嗎？ 姜榕：在債券這一安全性較高、收益較高的市場(chǎng)里，我們放了杠桿，所以整體回報(bào)達(dá)幾倍。當(dāng)別人沒(méi)有發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)的時(shí)候，我們及早地進(jìn)去了，及早地在底部放了杠桿。 2014年的可轉(zhuǎn)債是一個(gè)十年難遇的機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)底部的時(shí)候做可轉(zhuǎn)債安全邊際很高。我們一般是放大10倍左右的杠桿，銀行也認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)比較低，支持放大杠桿。 我們給自己的定義為私募界的“另類”投資者，在別人尋找各種各樣投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，我們?cè)趯ふ腋玫陌踩呺H，一個(gè)標(biāo)的要安全邊際很高，收益也較高，我才會(huì)去投。我們更擅于挖掘別人沒(méi)有看到的投資機(jī)會(huì)。 NBD：你們是怎樣選擇行業(yè)和個(gè)股的？ 姜榕：主要是通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)和主題概念分析來(lái)做分散化的投資。比如看企業(yè)收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)增長(zhǎng)等，通過(guò)不同的模型對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到低估值的品種，和一些成長(zhǎng)股構(gòu)成投資組合。 公司更加注重投資組合，不會(huì)對(duì)某一個(gè)股配置太重的倉(cāng)位，這樣可以避免雖然對(duì)一個(gè)公司研究得很深，但萬(wàn)一出現(xiàn)小概率事件時(shí)遭遇“黑天鵝”的尷尬。 我們的投資布局更多的是以板塊來(lái)做組合，比如一個(gè)國(guó)企改革組合、一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融組合、一個(gè)低估值組合，對(duì)不同的組合進(jìn)行評(píng)判，這樣整體達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分散化。如果一個(gè)行業(yè)在中短期內(nèi)有變強(qiáng)的趨勢(shì)，可以把它作為一個(gè)投資標(biāo)的，公司主要是挖掘在調(diào)整過(guò)后處于啟動(dòng)階段或上升初期的投資機(jī)會(huì)。 我們公司的投資特色在于對(duì)行業(yè)板塊、對(duì)大趨勢(shì)的分析，每輪牛市中公司都會(huì)獲得較好的收益，等到調(diào)整的時(shí)候，公司會(huì)逐漸降低在二級(jí)市場(chǎng)的布局。 NBD：現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)處于改革轉(zhuǎn)型期，有市場(chǎng)人士說(shuō)“改革無(wú)牛市”，而A股市場(chǎng)卻表現(xiàn)出了牛市格局，您怎么看這個(gè)問(wèn)題？ 姜榕：這輪行情比較明顯的特征是兩種不同風(fēng)格：去年下半年以大股票為主，之后又切換為小股票為主。目前我們判斷這輪行情還處于牛市的初期階段。 以前的改革是全面開(kāi)花，沒(méi)有一個(gè)重點(diǎn)突破口，在國(guó)家戰(zhàn)略上沒(méi)有一個(gè)重心，資本市場(chǎng)一會(huì)兒炒作東北經(jīng)濟(jì)圈，一會(huì)兒追捧環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈，一會(huì)兒又變成了長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)圈。而此次改革是政府確定大方向以后逐步推進(jìn)的，在國(guó)家戰(zhàn)略上做了頂層設(shè)計(jì)，找到突破口，如“一帶一路”和自貿(mào)區(qū)。因此，“改革無(wú)牛市”的說(shuō)法不再適用于當(dāng)下的改革。 中國(guó)改革開(kāi)放30多年來(lái)，通過(guò)不斷的引進(jìn)技術(shù)、吸收消化，我們?cè)诩夹g(shù)方面有了自己的創(chuàng)新能力；而在互聯(lián)網(wǎng)方面，特別是這輪互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)大潮中，我們國(guó)家也站在了世界的前面，比如物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0、信息產(chǎn)業(yè)等都是經(jīng)過(guò)前期的技術(shù)沉淀，現(xiàn)在處于臨界點(diǎn)，會(huì)有一個(gè)很大的突破。 上一輪牛市是因?yàn)槲覀兂恋砹撕芏嗌a(chǎn)力，而這一輪牛市的基礎(chǔ)是把人的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為技術(shù)優(yōu)勢(shì)，比如工業(yè)4.0、物聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)等，把技術(shù)的生產(chǎn)能力釋放出來(lái)。 二線藍(lán)籌后市還有機(jī)會(huì) NBD：您怎么看衍生產(chǎn)品對(duì)A股市場(chǎng)的影響？ 姜榕：我們認(rèn)為衍生產(chǎn)品就是一個(gè)對(duì)沖工具，至于其對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，我覺(jué)得市場(chǎng)永遠(yuǎn)是有波動(dòng)的，如果沒(méi)有波動(dòng)，沒(méi)有泡沫，猶如一灘死水，完全理性，那整個(gè)市場(chǎng)就成了一種實(shí)業(yè)投資，變成了法人股市場(chǎng)。泡沫、杠桿都是活躍市場(chǎng)的工具。作為一個(gè)理性的投資者，當(dāng)看不清市場(chǎng)的時(shí)候，就要使用這些對(duì)沖工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 NBD：券商、銀行板塊今年還有沒(méi)有機(jī)會(huì)？ 姜榕：這輪行情可能會(huì)持續(xù)2~3年，在這樣的過(guò)程中，投資者主要是對(duì)板塊風(fēng)格的切換節(jié)奏的判斷。銀行、保險(xiǎn)在前期都是比較弱勢(shì)的，前期主要是一些二線藍(lán)籌在帶動(dòng)指數(shù)上漲，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板的上漲在帶動(dòng)人氣。相比超級(jí)大藍(lán)籌，二線藍(lán)籌本身質(zhì)地不差，在去年漲幅也比較小，所以后期的機(jī)會(huì)相對(duì)要多。 NBD：創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了很多100倍的高價(jià)股，市盈率平均高達(dá)80倍，您對(duì)此怎么看？ 姜榕：創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)的動(dòng)力都是以外延式的發(fā)展為主，已經(jīng)上市的公司可以拿到很多資源，可以去并購(gòu)，獲得外延式的發(fā)展，以便獲得高速成長(zhǎng)。但據(jù)我們了解，并購(gòu)能夠成功的只有30%左右。 NBD：A股創(chuàng)業(yè)板達(dá)到瘋狂的地步，而去年美股中概股中卻有許多公司股價(jià)腰斬，為什么A股創(chuàng)業(yè)板和美股中概股之間的分化這么嚴(yán)重？ 姜榕：國(guó)外的投資者對(duì)中概股并不是很關(guān)注，他們對(duì)本國(guó)的企業(yè)關(guān)注更多，他們一般都是價(jià)值投資者，投資之前要看企業(yè)前幾年的經(jīng)營(yíng)，然后看企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，最后才做投資。而國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展很快，一旦一個(gè)行業(yè)很好，馬上就會(huì)出現(xiàn)很多跟隨者，就像唯品會(huì)、1號(hào)店，出現(xiàn)了很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 在海外投資者看來(lái)，一般能夠經(jīng)歷5年未被淘汰的公司會(huì)獲得市場(chǎng)關(guān)注，而我們的上市公司一般都是在開(kāi)始的前兩年做得好，一經(jīng)歷行業(yè)波動(dòng)就不行了。 NBD：假如您想投資互聯(lián)網(wǎng)金融，您會(huì)怎樣尋找投資機(jī)會(huì)？ 姜榕：現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是百花齊放，大家各有各的投資方向，最后誰(shuí)能夠勝出，要等到行業(yè)出現(xiàn)下跌趨勢(shì)，甚至下跌成為常態(tài)的時(shí)候才見(jiàn)分曉。我們現(xiàn)在認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是一個(gè)創(chuàng)新，其實(shí)真正的創(chuàng)新十年前就已經(jīng)完成了，現(xiàn)在就是把互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新常態(tài)化的過(guò)程，最后誰(shuí)能得到市場(chǎng)認(rèn)可，誰(shuí)就能成功。 市場(chǎng)短期存在過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn) NBD：您認(rèn)為目前市場(chǎng)處于什么階段？ 姜榕：也許你在10年以后回過(guò)頭來(lái)看，目前可能還處于牛市的第一浪，第一浪也許還沒(méi)有走完。一輪牛市的形成，有很多先決條件，美國(guó)股市從上世紀(jì)90年代開(kāi)始一直漲到2000年，這個(gè)幅度很驚人，它的前提條件包括當(dāng)時(shí)的股權(quán)激勵(lì)、企業(yè)的創(chuàng)新能力、美元的強(qiáng)勢(shì)、美國(guó)本身的軍事實(shí)力等，疊加起來(lái)形成了一輪超級(jí)大牛市。 我們國(guó)家目前具備了一些牛市條件，但還處于萌芽期，還需要時(shí)間去培養(yǎng)。這個(gè)過(guò)程有多快，節(jié)奏怎么樣，很難把握，可以像2006~2007年那樣用一年的時(shí)間做完一輪牛市；也可以把牛市時(shí)間拉長(zhǎng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，目前的牛市才剛從底部起來(lái)。 NBD：針對(duì)目前的點(diǎn)位，投資者該怎么操作？ 姜榕：本輪牛市是在國(guó)家改革、新技術(shù)滲透、大類資產(chǎn)重新配置的宏觀背景之下開(kāi)始的，有著比較扎實(shí)的基礎(chǔ)。放眼在5~10年，股票（廣義上）資產(chǎn)將是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。但是，中長(zhǎng)周期的看好并不代表市場(chǎng)永遠(yuǎn)上漲，無(wú)論從估值，還是投資氛圍而言，短期市場(chǎng)有過(guò)熱的傾向，需要謹(jǐn)慎對(duì)待。 NBD：您覺(jué)得目前哪些板塊還有投資機(jī)會(huì)？ 姜榕：投資者可以從兩類行業(yè)中挖掘：1、新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的融合，或者說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)+。技術(shù)會(huì)改變并升級(jí)很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)效率，互聯(lián)網(wǎng)特別是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)開(kāi)始全面改變我們的生活和產(chǎn)業(yè)，值得長(zhǎng)期關(guān)注。 2、低估值行業(yè)。一輪全面的牛市必然帶來(lái)所有板塊的上漲，只是幅度和時(shí)間先后不同，短期看，不少低估值行業(yè)即使以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，還處于安全合理的區(qū)間，值得短期關(guān)注。 我們公司更注重的是一些主題性的投資機(jī)會(huì)，以及跟社會(huì)發(fā)展相關(guān)的行業(yè)板塊，比如說(shuō)國(guó)企改革、“一帶一路”、一些新興產(chǎn)業(yè)或者傳統(tǒng)行業(yè)加新興行業(yè)（農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、農(nóng)業(yè)信息化等）。農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的空間相當(dāng)大，我們很看重農(nóng)業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)，很多企業(yè)都會(huì)在不同的角度和不同的領(lǐng)域有所作為。 NBD：目前無(wú)論大盤(pán)藍(lán)籌還是成長(zhǎng)股都是普漲，您覺(jué)得這樣的行情還會(huì)繼續(xù)嗎？你對(duì)大盤(pán)后期走勢(shì)怎么看？后市的風(fēng)險(xiǎn)在哪里？ 姜榕：我們對(duì)2015年相對(duì)比較樂(lè)觀。投資永遠(yuǎn)是收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，市場(chǎng)會(huì)有上漲和調(diào)整的節(jié)奏切換。我們認(rèn)為目前市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期來(lái)自于改革的艱巨性和復(fù)雜性，短期則來(lái)自于高杠桿背景下的上漲過(guò)快以及由此帶來(lái)的估值過(guò)高。因此，市場(chǎng)在下半年會(huì)面臨一輪針對(duì)2000點(diǎn)以來(lái)行情的調(diào)整。