尋找“互聯(lián)網(wǎng)+”風(fēng)口上的豬 機(jī)構(gòu)力推10只黑馬股

每經(jīng)編輯 何建川

外運(yùn)發(fā)展(600270)：圍繞跨境電商主動(dòng)布局，重申確信買入

外運(yùn)發(fā)展(600270)

扣非業(yè)績(jī)略超預(yù)期

2014年公司收入+6.9%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)-9.3%，合每股0.68元；扣非后凈利潤(rùn)7.55億，同比增長(zhǎng)12.4%，略超預(yù)期。

國(guó)際貨代市場(chǎng)份額擴(kuò)張迅速，但主業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)依然緩慢。受益于市場(chǎng)回暖和海淘業(yè)務(wù)開展，公司國(guó)際貨代量增幅約25%，高于行業(yè)的6%，市場(chǎng)份額提升1個(gè)百分點(diǎn)至6.3%；但毛利率同比小降0.33個(gè)百分點(diǎn)，毛利同比增長(zhǎng)約5%，增幅依然緩慢。

敦豪增長(zhǎng)穩(wěn)健，分紅率逐年提升。投資收益同比增長(zhǎng)12.5%，主要為中外運(yùn)敦豪貢獻(xiàn)的7.47億元；分紅率三級(jí)跳，過去3年分別為31.9%、39.9%和58.7%。

發(fā)展趨勢(shì)

圍繞跨境電商布局忙。1）重點(diǎn)口岸核心樞紐布局基本完成，已在杭州、寧波、鄭州、重慶、廣州5個(gè)城市開展業(yè)務(wù)。2）和地方政府合作逐步展開，和義烏政府簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，建設(shè)跨境電商平臺(tái)，涉及海外倉(cāng)、中歐火車班列、全國(guó)進(jìn)口日用消費(fèi)品集散中心等，進(jìn)口、出口兩手抓。3）資產(chǎn)注入正在開始，明確未來工作重點(diǎn)在完善網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)，特別是海外倉(cāng)、信息化、口岸等方面，目前計(jì)劃收購(gòu)中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)旗下的華運(yùn)公司，完善海外網(wǎng)絡(luò)。

估值低提供安全邊際；海淘市場(chǎng)規(guī)模大增長(zhǎng)快，提供想象空間。隱含DHL估值僅為15x2015eP/E，提供安全邊際。中國(guó)電商崛起或代購(gòu)公司服務(wù)升級(jí)（解決語言、支付和后續(xù)服務(wù)等問題）及政策繼續(xù)放松（如商品品類、報(bào)關(guān)城市和購(gòu)買額度的放開）將會(huì)催化海淘市場(chǎng)規(guī)模至萬億。目前陽光海淘占比不足10%，未來陽光化不可逆，市場(chǎng)空間巨大。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

我們維持今明兩年盈利預(yù)測(cè)不變，每股盈利為1.10/1.27元，同比增長(zhǎng)60.7%/16.0%。

估值與建議

考慮到海淘業(yè)務(wù)發(fā)展前景和分紅率提升，目標(biāo)價(jià)從30元上調(diào)10%至33元，對(duì)應(yīng)30x2015eP/E，重申確信買入。

風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)增幅放緩，電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇。中金公司