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每經(jīng)編輯 何建川

廣電運(yùn)通(002152)：從中國制造到中國服務(wù)，全面進(jìn)軍金融服務(wù)外包市場(chǎng)

廣電運(yùn)通(002152)

中國ATM外包服務(wù)市場(chǎng)廣闊

截止2014年底，我國ATM機(jī)的保有量已經(jīng)達(dá)到61.5萬臺(tái)，較2013年底增長18%。較高的保有量即將催生廣闊的設(shè)備運(yùn)營外包服務(wù)市場(chǎng)。按照我們未來3年ATM保有量復(fù)合增長16%的假設(shè)，預(yù)計(jì)2017年我國ATM保有量或?qū)⑦_(dá)到96萬臺(tái)，屆時(shí)中國ATM服務(wù)外包潛在的市場(chǎng)規(guī)模有望突破1000億元。對(duì)比發(fā)達(dá)國家，我國ATM外包服務(wù)目前滲透率較低，未來發(fā)展空間很大。

廣電運(yùn)通的金融外包服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯

公司在ATM生產(chǎn)和運(yùn)維領(lǐng)域深耕多年，目前是國內(nèi)銷量第一的銀行自動(dòng)存取款設(shè)備提供商，具有較強(qiáng)的金融外包服務(wù)優(yōu)勢(shì)：（1）“豐富的客戶資源+現(xiàn)金平臺(tái)管理技術(shù)+強(qiáng)大的服務(wù)能力”造就了公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；（2）獨(dú)具特色的“技術(shù)+安全”的穗通模式已經(jīng)成熟，具有向全國推廣的可復(fù)制性。

增發(fā)助力公司金融外包服務(wù)

公司已決定向大股東/員工持股公司增發(fā)募集資金37億元，將投入金融外包服務(wù)業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為本次增發(fā)對(duì)公司的意義為：1）通過出資購買的方式實(shí)現(xiàn)了員工持股，解決了公司的股權(quán)激勵(lì)問題；2）大股東增持顯示了大股東對(duì)公司未來重點(diǎn)發(fā)展服務(wù)業(yè)務(wù)的信心；3）為公司的后續(xù)投入特別是兼并收購提供了大量資金支持，增發(fā)完成之后公司在手現(xiàn)金儲(chǔ)備將高于同行業(yè)內(nèi)其他公司。

估值：重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)從33.0元上調(diào)至50.20元

我們維持2014年盈利預(yù)測(cè)不變，上調(diào)2015-2017年EPS至1.42/2.01/2.78元（之前為1.27/1.61/1.94元，上調(diào)12%/25%/43%），并上調(diào)了2018年及之后的長期盈利預(yù)測(cè)。我們的盈利預(yù)測(cè)高于市場(chǎng)預(yù)期，主要是我們認(rèn)為公司金融服務(wù)外包業(yè)務(wù)的收入增長將快過市場(chǎng)預(yù)期。此外，由于無風(fēng)險(xiǎn)利率和公司貝塔值降低，WACC從8.4%下調(diào)至7.9%，我們的目標(biāo)價(jià)50.20元基于根據(jù)瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型得出，對(duì)應(yīng)25倍2016EPE。瑞銀證券