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每經(jīng)編輯 何建川

青島雙星(000599)：打造“滴滴快修”模式，公司市場空間廣闊

【點評】

1、公司概況

公司品牌悠久，是國內(nèi)重要輪胎生產(chǎn)企業(yè)之一。雙星品牌有近百年歷史，在國內(nèi)享有盛名。公司目前主要產(chǎn)品為全鋼、半鋼子午胎，在全國擁有3個輪胎生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能1100萬條，2013年公司輪胎產(chǎn)量排名國內(nèi)企業(yè)中第10位。公司控股股東是青島雙星集團(tuán)，實際控制人是青島市國資委。公司原先主營鞋業(yè)制造，“雙星”品牌在國內(nèi)享有盛名。公司于2000年進(jìn)入輪胎行業(yè)，2008年將鞋業(yè)資產(chǎn)剝離，此后輪胎制造成為公司主營業(yè)務(wù)，收入占比90%以上。公司目前在山東青島、湖北十堰、河南汝南擁有3個輪胎生產(chǎn)基地，子午胎年產(chǎn)能合計1100萬條左右。除了輪胎以外，公司還有一部分機(jī)械制造業(yè)務(wù)，擁有鑄造、橡塑機(jī)械產(chǎn)能1600臺/年。

2、青島雙星打造滴滴快修模式

汽車快修，是指從事汽車維護(hù)以及汽車小維修作業(yè)活動，但不得從事整車修理、汽車總成修理、二級維護(hù)作業(yè)。服務(wù)范圍鎖定在2個小時以內(nèi)可以完成的120項快修保養(yǎng)，包括拆胎、補(bǔ)胎、洗車、更換剎車片等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。同時，現(xiàn)在不少快修店也都兼做洗車、美容、裝飾等業(yè)務(wù)。隨著我國汽車保有量的逐年提升，平均車齡的增大，汽車快修業(yè)務(wù)將擁有廣闊的市場空間。

公司打造O2O電商快修模式，形成有效閉環(huán)。線上，公司主要是建立共享線上電商平臺，即信息平臺、產(chǎn)品平臺、交易平臺、金融平臺，直接面對客戶掌握需求，建立契約，為線下維修導(dǎo)入流量，提高品牌影響力，包括網(wǎng)站、APP、電話端等多個入口的建立，消費者可在線上完成輪胎、配件的選擇、下單和支付，再通過線下的服務(wù)體系，用戶可得到一整套的解決方案，有助于增加用戶粘性，線上線下形成閉環(huán)和有效的反饋機(jī)制，顛覆傳統(tǒng)的商業(yè)模式。高速公路上通過京通精修實現(xiàn)全國高速公路快修全覆蓋。相比其他企業(yè)主要針對售后維修店，青島雙星則主要從高速路服務(wù)區(qū)以及流動服務(wù)車來切入售后維修市場。高速路上，公司在服務(wù)區(qū)布局售后維修店，針對雙星用戶提供三免服務(wù)：免費救援、免費修補(bǔ)、免費安裝，非雙星用戶收取一定費用，致力于高速公路汽車維修第一品牌，其運營模式主要是與相關(guān)快修企業(yè)合作，在高速公路服務(wù)區(qū)布局快修網(wǎng)點提供一系列包括輪胎更換、修理、救援、洗車、換機(jī)油等服務(wù)，目前公司已經(jīng)完成了對京通精修的參股，京通精修已經(jīng)掌握全國610個高速公路服務(wù)站的獨立維修站，未來將迅速擴(kuò)充至1000家以上，從而實現(xiàn)高速公路大數(shù)據(jù)管理和全國高速公路全覆蓋。

高速路下無處不在的“星猴戰(zhàn)略”。高速路下主要通過星猴服務(wù)車提供流動維修服務(wù)。公司是微云國際（青島）數(shù)據(jù)有限公司的第一大股東，微云國際是建立“星猴戰(zhàn)略”的主要實施者，團(tuán)隊目前擁有300人，已經(jīng)在全國建立了75家以省會為單位的網(wǎng)絡(luò)，未來規(guī)劃通過在全國300多個地級市設(shè)立固定服務(wù)站同時打造1萬多輛移動星猴服務(wù)車，以“半小時服務(wù)圈”為目標(biāo)，通過線上電商平臺導(dǎo)入需求，實現(xiàn)線上線下的重要布局。移動星猴服務(wù)車，根據(jù)用戶需求自行設(shè)計，自行裝備，配備拆胎機(jī)、補(bǔ)胎機(jī)、洗車機(jī)、移動POS機(jī)、車輛定位等設(shè)備工具。雙星作為國內(nèi)知名的老品牌，將移動星猴車與高速公路服務(wù)區(qū)售后維修店結(jié)合，提升服務(wù)能力，我們看好其在售后市場的創(chuàng)新和布局

3、國內(nèi)汽車反壟斷，激發(fā)市場活力

2014年8月13日，湖北省物價局針對4家寶馬汽車經(jīng)銷商涉嫌價格壟斷開出162萬元的罰單。2014年8月20日，國家發(fā)改委針對12家日系零部件制造商的價格聯(lián)盟開出12.35億元的罰單，刷新國內(nèi)反壟斷罰款新紀(jì)錄。國內(nèi)汽車流通領(lǐng)域諸多不合理現(xiàn)象屢見不鮮，其根源皆在于流通渠道壟斷。本次反壟斷能夠有效打破汽車生產(chǎn)企業(yè)對汽車維修技術(shù)和配件渠道的壟斷，激發(fā)市場活力?？梢哉f，中國后市場面臨著大變革，由現(xiàn)在的整車廠主導(dǎo)，監(jiān)管配件及服務(wù)品質(zhì)，市場混亂價格畸形到反壟斷后由連鎖/電商+4S店/品牌維修的品質(zhì)和服務(wù)主導(dǎo)。

實施維修技術(shù)信息公開制度。新車2015年1月1日起，老車2015年12月31日前破除維修配件渠道壟斷：鼓勵原廠配件生產(chǎn)企業(yè)向汽車售后市場提供原廠配件和具有自主商標(biāo)的獨立售后配件；允許授權(quán)配件經(jīng)銷企業(yè)、授權(quán)維修企業(yè)向非授權(quán)維修企業(yè)或終端用戶轉(zhuǎn)售原廠配件。從公司角度來看，允許原廠配件生產(chǎn)企業(yè)向汽車后市場提供原廠配件以后，青島雙星將獲得更多從4S店分流過來的客戶。

渠道壟斷是推高汽車零部件價格的核心原因。目前國內(nèi)原裝配件流通鏈條需要經(jīng)過“配件商-整車廠配件銷售中心-經(jīng)銷商-消費者”等多個環(huán)節(jié)，其中整車廠居于流通鏈條的核心地位，不僅控制上游配件供給，而且控制下游銷售渠道。采購渠道單一化，4S店無法越過整車廠從其他渠道采購原裝配件，實質(zhì)上賦予整車廠配件定價權(quán)，無形中抬升配件價格。整車廠壟斷地位被打破后，價格將有效降低，公司配件業(yè)務(wù)成本降低，提高毛利率?？傊瑖鴥?nèi)汽車反壟斷將打破流通渠道壟斷，帶給公司更多的客戶，有效降低公司成本。

4、汽車后市場空間廣闊

汽車后服務(wù)市場規(guī)模巨大。中國的汽車行業(yè)經(jīng)歷了十年的快速發(fā)展，汽車保有量與平均車齡的持續(xù)增長推動汽車后市場進(jìn)入快速成長階段，預(yù)計2014年中國汽車后市場規(guī)模將超過6000億，17年市場規(guī)模將突破萬億。2013年中國汽車保有量1.3億輛，預(yù)計2020年達(dá)2.5億輛，7年后將達(dá)到美國水平。2013年中國汽車平均年齡4.2年，預(yù)計2020年達(dá)8年左右，反壟斷后，中國后市場正成為汽車產(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)，無論從國內(nèi)現(xiàn)狀、還是從整個發(fā)展歷程而言，都將是一個新的市場機(jī)會。

零部件銷售收入規(guī)模迅速擴(kuò)大，一定程度表明中國汽車后市場已經(jīng)進(jìn)入了快速增長階段。同時，汽車后市場近幾年符合增長率在20%以上，預(yù)計到2017年市場規(guī)模將超過萬億，相應(yīng)的快修市場規(guī)模將突破4000億。

5、公司高層換屆、業(yè)績有望改善

新任管理層積極推動青島雙星轉(zhuǎn)型升級。青島市政府任命原青島海爾董事、副總經(jīng)理柴永森為青島雙星董事長，新任管理層順利換屆，公司治理得到極大改善?；诓窨偟裙芾韺迂S富的管理經(jīng)驗和專業(yè)能力，我們有理由相信，青島雙星在新任管理團(tuán)隊的帶領(lǐng)下，主營輪胎業(yè)務(wù)常年微利的局面有望扭轉(zhuǎn)，公司邁入轉(zhuǎn)型升級之路；2013年4月，經(jīng)青島市政府決定，在雙星集團(tuán)工作39年的原董事長汪海因退休原因不再擔(dān)任雙星集團(tuán)董事長。柴永森被青島市政府任命為雙星集團(tuán)董事長，同年6月當(dāng)選為青島雙星董事長。2014年4月，公司順利實現(xiàn)董事會換屆選舉，負(fù)責(zé)研發(fā)、采購、制造等業(yè)務(wù)高管進(jìn)入董事會?？偨?jīng)理李勇和制造總監(jiān)高升日原來在青島雙星工作多年，2013年分別從青島科技大學(xué)（被譽(yù)為國內(nèi)橡膠工業(yè)的“黃埔軍校”）和山東恒宇科技集團(tuán)（輪胎企業(yè)）重新回到公司。新任董事長柴總原來擔(dān)任青島海爾董事、副總經(jīng)理，在海爾工作29年，期間經(jīng)歷了技術(shù)、外貿(mào)、生產(chǎn)管理、市場開拓等多個崗位鍛煉。柴總作為海爾集團(tuán)兼并擴(kuò)張戰(zhàn)略的重要執(zhí)行者，多次主導(dǎo)改造硬件條件良好，管理滯后、經(jīng)營不善的企業(yè)，迅速實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，積累了豐富的管理經(jīng)驗。

新任管理層年富力強(qiáng)，具備較高的專業(yè)素養(yǎng)，積極推動公司轉(zhuǎn)型升級，力爭將雙星打造成全球輪胎行業(yè)名牌企業(yè)。柴總等高管在消費品行業(yè)積累的管理經(jīng)驗，對于亟需產(chǎn)業(yè)升級和品牌建設(shè)的國內(nèi)輪胎企業(yè)具有獨特價值。未來青島雙星如果制訂和執(zhí)行正確的發(fā)展戰(zhàn)略，有望沖擊全球輪胎行業(yè)銷售額在50-110億美元的第二梯隊。

6、盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計公司2014-2016年每股收益分別為0.11元、0.20元、0.26元。隨著汽車后市場的不斷擴(kuò)大，政策反壟斷增加公司業(yè)績有望迎來爆發(fā)式增長?？紤]到汽車后市場相關(guān)公司市值（平均市值在99億元），給予2015年87億市值的目標(biāo)價，對應(yīng)目標(biāo)價13元，對應(yīng)2016年動態(tài)PE50倍。首次給予公司“增持”投資評級。

主要不確定因素：1）政策反壟斷推進(jìn)緩慢2）公司“星猴戰(zhàn)略”實施效果或不達(dá)預(yù)期。海通證券