國(guó)企改革近十項(xiàng)方案望出臺(tái) 14股迎升機(jī)（名單）

岳陽(yáng)林紙:業(yè)績(jī)下行 央企改革預(yù)期升溫

岳陽(yáng)林紙 600963

研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：鄭愷,濮冬燕,楊志威 撰寫(xiě)日期：2014-10-28

事件:

公司三季度業(yè)績(jī):實(shí)現(xiàn)銷售收入48.06億元,凈利潤(rùn)-1.72億元,EPS-0.17元。其中三季度單季收入16.8億元,凈利潤(rùn)-7848萬(wàn)。

評(píng)論:

1、行業(yè)繼續(xù)調(diào)整,木漿業(yè)務(wù)虧損拖累其盈利

公司三季度業(yè)務(wù)虧損,主要源自公司毛利率水平下滑,公司毛利從16.4%下滑至12.4%,我們認(rèn)為14年以來(lái)整體紙品以及木漿價(jià)格的走低是最大的負(fù)面因素。而其他三費(fèi)占比基本波動(dòng)很小,我們認(rèn)為行業(yè)紙產(chǎn)能過(guò)剩,以及外來(lái)低成本木漿價(jià)格的沖擊對(duì)其盈利沖擊最大。

2、業(yè)績(jī)大幅下滑背景下,央企改革預(yù)期加快

行業(yè)因素拖累公司業(yè)績(jī),公司主業(yè)連續(xù)兩年因木漿業(yè)務(wù)拖累出現(xiàn)虧損,在央企改革逐漸升溫的背景下,我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)不會(huì)長(zhǎng)期停滯于此,造紙行業(yè)央企內(nèi)部整合預(yù)期強(qiáng)烈。作為唯一上市的央企造紙企業(yè),岳陽(yáng)林紙是央企中誠(chéng)通下造紙板塊最重要的上市平臺(tái),2013年中冶紙業(yè)劃入中誠(chéng)通后,未來(lái)集團(tuán)具備同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嫌疑的造紙和林業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合注入預(yù)期更加強(qiáng)烈。

3、看好大股東資產(chǎn)整合能力,維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)

2012年公司大股東耗資10億參與增發(fā),歷經(jīng)3年預(yù)計(jì)15年12月解禁,目前價(jià)格低于定增價(jià)5.26元,我們認(rèn)為15年解禁后大股東有資產(chǎn)保值增值的訴求,應(yīng)不甘于股價(jià)長(zhǎng)期低迷。且參考?xì)v史上集團(tuán)公司旗下子公司整合的歷史經(jīng)驗(yàn)(如美利紙業(yè)、中儲(chǔ)股份等)以及前期入股岳紙時(shí)的承諾,我們認(rèn)為中國(guó)誠(chéng)通將對(duì)于岳陽(yáng)林紙扶持政策上或超預(yù)期,而林權(quán)改革后林地重估提供一定安全邊際。我們預(yù)估每股收益14年0.02元、15年0.25元,對(duì)應(yīng)15年的PE、PB分別為17.3、0.8,維持 “審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)6元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)注入低于預(yù)期、造紙行業(yè)景氣度持續(xù)下行。