國(guó)企改革近十項(xiàng)方案望出臺(tái) 14股迎升機(jī)（名單）

國(guó)電電力:能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化 資產(chǎn)注入可期

國(guó)電電力 600795

研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：許椰惜 撰寫日期：2014-12-18

結(jié)論與建議:

公司能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,水電未來(lái)三年將迎投產(chǎn)高峰,電力改革背景下水電電價(jià)有望提升。且集團(tuán)整體上市戰(zhàn)略明確,公司外延式成長(zhǎng)空間廣闊。

公司2014、2015年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)57.57億元(YOY-8.31%)、66.79億元(YOY+16.01%),EPS0.33、0.39元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014、2015年動(dòng)態(tài)PE分別為11X、9X,公司未來(lái)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,維持“買入”建議,目標(biāo)價(jià)4.20元(對(duì)應(yīng)15年11.0X)。

清潔能源占比提升,能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化:公司不斷優(yōu)化火電結(jié)構(gòu)布局和水電戰(zhàn)略布局,加快風(fēng)電專案開發(fā)。目前,公司控股裝機(jī)容量4067萬(wàn)千瓦,其中火電2920萬(wàn)千瓦,水電800萬(wàn)千瓦,風(fēng)電326萬(wàn)千瓦,太陽(yáng)能光伏21萬(wàn)千瓦。未來(lái)三年公司裝機(jī)容量將以每年10-20%的速度增長(zhǎng)。2015年公司風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到500萬(wàn)千瓦以上,在十三五期間將以每年150萬(wàn)千瓦的規(guī)模增長(zhǎng),火電裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到3300萬(wàn)千瓦,水電將達(dá)到1150萬(wàn)千瓦。2017年上述裝機(jī)容量將分別達(dá)到800萬(wàn)、3800萬(wàn)、1300萬(wàn)千瓦?；痣娬急认陆?清潔能源占比提升。

大渡河水電將迎投產(chǎn)高峰:公司下屬大渡河公司的枕頭壩一級(jí)(72萬(wàn)千瓦)、大崗山(260萬(wàn)千瓦)項(xiàng)目明年將進(jìn)入投產(chǎn)期,猴子巖(170萬(wàn)千瓦)和沙坪二期(34.8萬(wàn)千瓦)也有望于2017年投產(chǎn),公司將迎來(lái)新的投產(chǎn)高峰,水電裝機(jī)占比將進(jìn)一步提升,預(yù)計(jì)2015、2017年水電將占到公司總裝機(jī)的23%、22%。目前電改方案基本確定,隨著發(fā)電側(cè)和銷售側(cè)電價(jià)市場(chǎng)化的推進(jìn),水電競(jìng)價(jià)上網(wǎng)優(yōu)勢(shì)明顯,電價(jià)水準(zhǔn)有望得到提升。目前我國(guó)水電上網(wǎng)平均電價(jià)在0.25-0.30元/千瓦時(shí)之間,較火電低0.1-0.2元/千瓦時(shí),假設(shè)水電上網(wǎng)電價(jià)在電價(jià)市場(chǎng)化的推動(dòng)下提升至0.35元/千瓦時(shí),將使公司電力業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)6%左右。

前三季度發(fā)電量減少,業(yè)績(jī)略有下滑:由于機(jī)組停工檢修以及市場(chǎng)需求下降,發(fā)電量同比減少0.40%,公司前三季度營(yíng)業(yè)收入有所下降,實(shí)現(xiàn)收入462.40億元(YOY-6.33%),實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)51.16億元(YOY-4.73%)。由于神華等煤炭企業(yè)煤價(jià)上漲,進(jìn)口煤關(guān)稅恢復(fù)的影響,4Q煤炭?jī)r(jià)格有小幅增長(zhǎng),漲幅在30-40元之間,明年煤炭?jī)r(jià)格可能也會(huì)有所上浮,大概到550元/噸的水準(zhǔn),相對(duì)于今年均價(jià)漲幅在4%-6%。今年公司電力毛利率大概為30%,比去年提升了2個(gè)ppt左右。在上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)以及煤價(jià)上漲的背景下,我們預(yù)計(jì)明年毛利率將下降2個(gè)ppt左右。隨著新增機(jī)組的投產(chǎn),明年公司發(fā)電量將有所改善,預(yù)計(jì)將同比提升7%左右,2015年?duì)I收增速將在5%左右。

盈利預(yù)測(cè):公司2014、2015年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)59.03億元(YOY-12.09%)、61.65億元(YOY+4.44%),EPS0.34、0.36元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014、2015年動(dòng)態(tài)PE分別為11X、10X,公司作為中國(guó)國(guó)電集團(tuán)常規(guī)能源的整合平臺(tái),未來(lái)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈,我們維持“買入”建議,目標(biāo)價(jià)4.20元。