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大禹節(jié)水：再進(jìn)下游，打造節(jié)水增收農(nóng)業(yè)標(biāo)桿

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：鐘凱鋒 日期：2014-09-11

事件。

大禹節(jié)水發(fā)布公告，公司所籌劃的重大投資項目--《河西走廊黑果枸杞高效節(jié)水灌溉產(chǎn)業(yè)化示范項目》獲得甘肅省工業(yè)和信息化委員會備案登記。

本次項目擬投資25.15億元，建設(shè)期為6年，以大本營甘肅省酒泉市為核心，張掖、武威、金昌、白銀等4市為輻射帶動區(qū)，總規(guī)劃面積達(dá)50萬畝，用于種植黑果枸杞，套種苜蓿，其中核心試驗基地2萬畝、標(biāo)準(zhǔn)化示范區(qū)10萬畝。

評論。

可鎖定并擴(kuò)大主業(yè)競爭優(yōu)勢：公司以節(jié)水灌溉材料、節(jié)水灌溉工程施工為兩大主業(yè)，是我國知名的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

但整體來看微灌溉子行業(yè)在我國仍然處于起步階段，被接受程度仍然在緩步提升過程當(dāng)中，我們于之前的以色列專題報告當(dāng)中提到相應(yīng)龍頭企業(yè)通過下游分成模式(種植收益中按一定比例分給節(jié)水灌溉設(shè)備企業(yè))獲得了良好的發(fā)展效果，我們認(rèn)為大禹本次項目的設(shè)立也有望重現(xiàn)這一歷程，通過直接涉足下游，這種模式實現(xiàn)對于政府、企業(yè)、農(nóng)戶的三贏，對政府、農(nóng)戶來說，可以更有效的加快當(dāng)?shù)噩F(xiàn)代農(nóng)業(yè)進(jìn)程，更扎實的完成節(jié)水灌溉相關(guān)的規(guī)劃任務(wù)，并且提升當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，解決就業(yè)，對于企業(yè)來說，涉足下游有利于充分發(fā)揮出設(shè)備的效用，提升和鎖定企業(yè)自身主業(yè)的收益，并起到良好的廣告作用，因為示范效應(yīng)一直是最有效的廣告手段，在農(nóng)戶對微灌溉多數(shù)仍存有一定疑慮的情況下，可以為最終打開終端市場做好鋪墊。河西走廊項目是公司沿襲此條思路邁出的第二個大的步伐，此前公司在廣西崇左已經(jīng)開展了20萬畝甘蔗種植項目，而且預(yù)計面積有望進(jìn)一步擴(kuò)大，項目預(yù)計在明后年會逐步產(chǎn)生貢獻(xiàn)，加上河西走廊項目，“南北共振”的局面將逐步形成。僅從訂單影響來看，我們按示范影響各100萬畝，畝均投資1500元(“地埋式”滴灌鋪設(shè)成本相對較高)測算，將帶來30億左右的訂單貢獻(xiàn)。

可獲取可觀種植收益：微灌溉從本質(zhì)上來說是生產(chǎn)技術(shù)一種，“節(jié)水節(jié)肥節(jié)工、增產(chǎn)增收”是其影響生產(chǎn)的主要途徑，公司涉足下游雖然有一定不確定性，但我們對公司最終的成功仍然較為樂觀，首先：對于規(guī)?；?jīng)營面臨的土地流轉(zhuǎn)問題，公司所擁有的土地權(quán)屬問題較少，而且多數(shù)不是農(nóng)民的核心熟地，產(chǎn)生摩擦阻力的概率較低，而此次河西走廊項目的50萬畝土地更是如此(5萬畝公司流轉(zhuǎn)土地，7萬畝土地為集體土地，38萬畝土地為荒地，處于無人承包狀態(tài))，第二：公司精選的品種種類+微灌溉本身具有優(yōu)勢疊加保障項目效果，我們于之前的以色列專題報告當(dāng)中列舉了很多微灌溉增產(chǎn)增收的例子，由于實現(xiàn)了水、肥精準(zhǔn)化投放，以及減速輕了非作物區(qū)域非作物生物的影響(如雜草、病菌等)，微灌溉往往具有很好的增產(chǎn)效應(yīng)，而此次兩個項目當(dāng)中，公司精心挑選出甘蔗、黑果枸杞兩個品種，都是在微灌溉技術(shù)極具增產(chǎn)潛力的品種，再加上涉足下游，與種植產(chǎn)出利益一致化之后，我們相信，項目能夠高質(zhì)量的完成并為最終達(dá)到增產(chǎn)效果打下基礎(chǔ)，第三：兩個項目都符合當(dāng)?shù)卣囊?guī)劃訴求，廣西項目由于甘蔗是當(dāng)?shù)刂匾魑?，現(xiàn)代化、規(guī)?；?jīng)營提升效益與當(dāng)?shù)卣嫦嘁恢?廣西“雙高”基地建設(shè)項目)，河西走廊項目符合當(dāng)?shù)卣畬τ诤阼坭浇?jīng)濟(jì)作物的發(fā)展規(guī)化(《甘肅省“十二五”農(nóng)牧業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等)，也對當(dāng)?shù)丨h(huán)境改善、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展起著拉動作用，同樣符合當(dāng)?shù)卣脑V求。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍將快速發(fā)展。政府投資方面，目前正在加速實施的項目包括，河西走廊高效節(jié)水灌溉項目(91.7億元)、敦煌水資源生態(tài)建設(shè)項目(47億元元)、東北四省區(qū)節(jié)水增糧項目(380億元)、甘肅安全飲水項目(16億元)、全國高新節(jié)水小農(nóng)水重點縣項目、中央財政小型農(nóng)田水利建設(shè)項目、全國高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)項目等，行業(yè)快速增長是大勢所趨，我們認(rèn)為這一趨勢至少將持續(xù)到2020年，已有項目大部分在西北地區(qū)，公司有絕對高的占有率支撐，保障公司未來幾年的增長，目前公司訂單充足，且對訂單來源有所選擇，顯示需求仍然比較旺盛；零售方面：隨著土地流轉(zhuǎn)的推進(jìn)，越來越多的種植大戶吸收并接受這種模式，這也是我們前期在東北的最大感受之一，這塊市場目前占比10%，未來也還有很大的空間，大禹作為目前的行業(yè)龍頭也將充分受益。

投資建議。

我們認(rèn)為河西走廊項目對于公司的意義深遠(yuǎn)，將會進(jìn)一步打開公司的市值空間，我們預(yù)計廣西(按50萬畝計算，現(xiàn)有20萬畝)、河西走廊項目(50萬畝)全部達(dá)產(chǎn)后，將會實現(xiàn)年凈利潤2億元、11億元左右，如項目實施順利，我們認(rèn)為將支撐起至少130億市值，相較目前公司37.08億市值空間很大，繼續(xù)提示“買入”。