糧食安全省長責(zé)任制將建立 10股利好空前（名單）

北大荒調(diào)研簡報：農(nóng)業(yè)化時代的領(lǐng)軍者

類別：公司 研究機構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：陳佳 日期：2015-01-19

事件評論

農(nóng)墾系統(tǒng)改革是大勢所趨。短期來看，一方面公司將結(jié)合職工安置等情況繼續(xù)剝離虧損資產(chǎn)，實現(xiàn)“止血”。另一方面公司將提供高附加值的產(chǎn)品(有機農(nóng)產(chǎn)品)和服務(wù)(種植技術(shù)咨詢)，實現(xiàn)“造血”。長期來看，公司將在后期或?qū)⒊雠_的中央農(nóng)墾政策的推動下繼續(xù)深化改革，按照中央要求，農(nóng)墾系統(tǒng)要實現(xiàn)農(nóng)場企業(yè)化、農(nóng)墾集團(tuán)化和產(chǎn)權(quán)多元化，公司將逐步實施下屬農(nóng)場企業(yè)化改造，行政職能和社會職能去化，以及民營資本引入、集團(tuán)資產(chǎn)注入等進(jìn)一步改革的措施。

2015 脫星摘帽將是大概率事件。我們判斷，公司在2015 年“摘星脫帽”是大概率事件。一方面，公司2015 年業(yè)績能夠?qū)崿F(xiàn)確定性盈利(公司前三季度實現(xiàn)凈利12.1 億，四季度公司計提資產(chǎn)減值3.13 億元)。另一方面，公司涉嫌信披違規(guī)的立案將會有調(diào)查結(jié)果。下屬公司鑫亞經(jīng)貿(mào)案件涉嫌信批違規(guī)，目前相關(guān)人員已移送司法機關(guān)，訴訟程序基本走完，證監(jiān)會立案調(diào)查的結(jié)果也有望后期公布，我們預(yù)計調(diào)查結(jié)果將不會影響到公司脫星摘帽。

公司耕地價值的重估是未來的最大看點。上市之初，大股東將1296 萬畝土地(當(dāng)時匡算的是936 萬畝的耕地和360 萬畝的可墾荒地，現(xiàn)階段耕地為1158 萬畝)的承包經(jīng)營權(quán)無償讓渡給上市公司，期限50 年(從成立股份公司起的1998 年到2048 年)。對于上述耕地，市場一直存在某種爭議：“北大荒從集團(tuán)層面無償讓渡承包經(jīng)營權(quán)是否可以按照土地價值進(jìn)行評估？”我們認(rèn)為是無可置疑的，且未來隨著土改深化，這種承包經(jīng)營權(quán)按近似的土地所有權(quán)價值進(jìn)行評估將越來越明晰。這里我們想引用現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人之一張五常教授講的話來回答這個問題：“有些國家和地區(qū)的土地所有權(quán)是國家或女王的，但國民擁有完整的使用權(quán)、收益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)，這時名義上的所有權(quán)可以變得不重要。”基于此，我們認(rèn)為，未來公司耕地資源的產(chǎn)權(quán)問題將會愈加明晰，加之土地流轉(zhuǎn)下的耕地價值重估和租金上漲，后期北大荒的隱含價值將會有倍數(shù)級的提升。

給予“推薦”?？紤]到2014 年四季度公司計提的資產(chǎn)減值損失，我們預(yù)計公司2014、2015 年的EPS 分別為0.54 元、0.52 元。我們看好公司后期耕地價值的逐步重估、中長期邏輯下的農(nóng)墾系統(tǒng)改革，給予公司“推薦”評級。

風(fēng)險提示：(1)土改政策低于預(yù)期；(2)農(nóng)墾系統(tǒng)改革進(jìn)程推進(jìn)緩慢。