期權(quán)來了 A股市場將迎新變革

機(jī)構(gòu)認(rèn)為利好上證50ETF權(quán)重股，提高成交量有望提升大盤藍(lán)籌的估值水平對融資融券影響有限，長期將擴(kuò)大需求有利于改善現(xiàn)貨市場流動性A股市場即將迎來一輪新機(jī)遇。

證監(jiān)會正式批準(zhǔn)上交所于2月9日推出上證50ETF期權(quán)，市場各方聞之興奮，這個始于十八世紀(jì)后期最基礎(chǔ)的場內(nèi)衍生金融工具，將會為A股市場帶來新的變革。多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，直接來看，將利好上證50ETF權(quán)重股，增加標(biāo)的證券的價格彈性，提高成交量；有望提升大盤藍(lán)籌的估值水平，特別是金融股，長期引導(dǎo)價格回歸合理。此外，上證50ETF期權(quán)短期對融資融券產(chǎn)生的影響有限，長期將擴(kuò)大業(yè)務(wù)需求。

ETF權(quán)重股將直接受益

期權(quán)對股市的影響，主要是通過期權(quán)價格發(fā)現(xiàn)功能來實現(xiàn)，上證50ETF中金融股占比63%，其中包括銀行、券商和保險等，直接來看，ETF期權(quán)推出將利好上證50ETF權(quán)重股。原因在于，ETF跟蹤的是上證50指數(shù)，而50ETF籃子中個股的權(quán)重和50指數(shù)成分股的權(quán)重存在差異，50ETF期權(quán)標(biāo)的是50ETF而不是上證50指數(shù)成分股。

從海外市場經(jīng)驗來看，股票期權(quán)具有雙向交易特點，利于優(yōu)化資產(chǎn)配置，催生更多豐富投資策略，帶來新套利機(jī)會。上證50ETF期權(quán)主要采用實物交割，期權(quán)組合投資策略對標(biāo)的股需求加大，因此，會對股價造成正面作用，帶來股價大幅上漲。同時，ETF期權(quán)費用相對較低，交易資金會顯著增加標(biāo)的股的交易量，提升A股市場活躍度。

中信證券分析認(rèn)為，短線可關(guān)注上證50指數(shù)成分股、券商、金融信息化等板塊。券商板塊前期漲幅較為明顯，估值在盈利之上，在超預(yù)期利好中帶動漲幅；上證50ETF中權(quán)重較高的銀行和保險股，在期權(quán)推出初期受益將最直接。ETF期權(quán)的推出不會分流股市資金，但短期將維持市場的高波動率；會小幅提升上證50指數(shù)成分股的活躍度，備兌開倉需求小幅提升成分股的機(jī)構(gòu)配置比重。

從估值角度來看，申銀萬國證券分析認(rèn)為，ETF期權(quán)短期有望提升大盤藍(lán)籌的估值水平，長期引導(dǎo)價格回歸合理。期權(quán)結(jié)合現(xiàn)貨將豐富交易策略，將間接增加投資者對于現(xiàn)貨的配置性需求，通過期權(quán)對現(xiàn)貨進(jìn)行風(fēng)險管理、流動性管理等，也是配置型投資者的常用方法。此外，上交所采用實物形式進(jìn)行交割，會在一定程度上增加對現(xiàn)貨需求。綜合來看，短期對現(xiàn)貨需求的增加有利于提升標(biāo)的證券的估值水平。在海外主要成熟市場中，股票期權(quán)推出前后幾個月時間內(nèi)，股價上漲現(xiàn)象充分驗證了這個觀點。

對融資融券業(yè)務(wù)影響有限

融資融券業(yè)務(wù)和滬深300股指期貨的推出，改變了A股市場長期存在的單邊交易格局，利于市場在過度低估和過度高估時出現(xiàn)向合理價值的回歸，上證50ETF期權(quán)的推出，除了為A股市場帶來一輪新機(jī)遇的同時，是否會對其產(chǎn)生影響？中信證券分析認(rèn)為，對融資融券業(yè)務(wù)影響有限。

中信證券表示，由于交易方式、投資者群體差異等原因所致，上證50ETF期權(quán)對融資融券業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響有限，長期來看，可能會使得兩融業(yè)務(wù)的需求擴(kuò)大；同時，滬深300股指期貨與上證50ETF交易對象存在差異，也不會對其產(chǎn)生較大影響。目前投資者只能通過滬深300股指期貨進(jìn)行套利，如果上證50ETF期權(quán)與滬深300股指期貨的套利策略進(jìn)行結(jié)合，可以極大豐富交易策略。值得注意的是，上證50ETF與滬深300差異較大，上證50指數(shù)和大盤風(fēng)格聯(lián)動更明顯，因此，結(jié)合套利時還需考慮目前的市場風(fēng)格。

多數(shù)機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，出于交易和對沖的需求，上證50ETF期權(quán)推出會擴(kuò)大50ETF的規(guī)模。方正證券表示，從海外數(shù)據(jù)來看，期權(quán)、期貨總交易量占據(jù)整個市場(加上股票現(xiàn)貨交易量)大概在60%左右，不過，鑒于目前A股缺乏T+0交易機(jī)制，以及從股指期貨來看，其交易量大概在現(xiàn)貨交易量的20倍左右，預(yù)期即將推出的上證50ETF期權(quán)與滬深300指數(shù)交易情況并不相同，成交量會相對較低，預(yù)估期權(quán)交易量在股指期貨的三分之一左右。

申萬證券同時表示，期權(quán)的推出利于提高現(xiàn)貨流動性。豐富的投資策略是期權(quán)吸引投資者的主要因素之一，對于交易現(xiàn)貨的投資者而言，期權(quán)的推出為其提供了有效的風(fēng)險管理、倉位管理以及流動性管理的工具，從而使得現(xiàn)貨交易更加靈活，有利于增加現(xiàn)貨交易量。期權(quán)交易采取做市商制度，做市商為了對沖被動持有期權(quán)頭寸的方向性風(fēng)險，必須通過現(xiàn)貨或期貨進(jìn)行Delta對沖，這也將增加現(xiàn)貨的交易量。