券商：期權(quán)更適合機(jī)構(gòu) 短期或加劇市場波動

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈    

每經(jīng)記者 趙陽戈

從其他成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，期權(quán)的推出，將給正股帶來更多的成交量，同時(shí)在短期內(nèi)刺激正股的波動率，對應(yīng)來看就是上證50ETF以及背后的50只標(biāo)的。與此同時(shí)，由于ETF期權(quán)的準(zhǔn)備與個(gè)股期權(quán)是同時(shí)進(jìn)行的，ETF期權(quán)試點(diǎn)馬上啟動，將提升市場對個(gè)股期權(quán)推出的時(shí)點(diǎn)預(yù)期。

利于構(gòu)建多層次風(fēng)險(xiǎn)偏好市場/

據(jù)平安證券分析，股票期權(quán)的收益特性決定了其投機(jī)性較強(qiáng)，對部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金將有較大的吸引力。而目前風(fēng)險(xiǎn)較高的金融衍生品中，僅有滬深300股指期貨和國債期貨，可投資標(biāo)的非常稀缺，可投資策略也較為單一。股票期權(quán)的推出不僅豐富了金融衍生品的種類，更大的意義在于，其風(fēng)險(xiǎn)和收益性高于另外兩種產(chǎn)品，將構(gòu)建多層次風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品市場，有助于滿足不同類型的投資需求。

與此同時(shí)，期權(quán)產(chǎn)品作為資本市場重要的金融工具創(chuàng)新，其核心功能之一在于加快金融資產(chǎn)定價(jià)的市場化，A股市場將逐步告別單邊的做多機(jī)制，市場的對沖機(jī)制與套保功能將會顯著加強(qiáng)。所以基于幾方面來看，股票期權(quán)的推出，也意味著資本市場的投資交易模式會有一定的改變，期權(quán)產(chǎn)品投資更需要專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，且更利好于量化交易投資。

另外，在此時(shí)推出股票期權(quán)，顯然是建立在成熟市場的基礎(chǔ)之上，最直接的就是現(xiàn)貨市場的規(guī)模。據(jù)上海證券的數(shù)據(jù)，美國于1997年推出首批ETF期權(quán)時(shí)，其ETF市場總規(guī)模僅82億美元；2000年港交所推出ETF期權(quán)時(shí)，市場總規(guī)模只有43億美元；如今上證所擬推出的ETF期權(quán)標(biāo)的為上證50ETF，當(dāng)前規(guī)模為202.9億元，2013年全年成交額為1812.1億元，均列單市場ETF第一名。在流動性上，2013年，上證50ETF換手率為944%，遠(yuǎn)高于香港ETF期權(quán)市場5只標(biāo)的ETF的平均水平454%。上述情況表明，目前國內(nèi)ETF的規(guī)模足以支持期權(quán)產(chǎn)品開發(fā)。

上海證券：不會分流股票市場資金/

對于股票期權(quán)推出對市場整體資金面的影響，上海證券研究認(rèn)為，期權(quán)不會分流股票市場資金，反而會促進(jìn)良性循環(huán)。一方面期權(quán)賣方將權(quán)利金進(jìn)行股票再投資實(shí)現(xiàn)了資金的循環(huán)利用，另一方面期權(quán)賣方需要新購入標(biāo)的股票對沖風(fēng)險(xiǎn)。此外，一些資金在股市缺乏賺錢效應(yīng)且沒有便利的對沖工具時(shí)，會選擇離場，而在股票期權(quán)推出后，這類資金往往會再次回到股票市場。一位業(yè)內(nèi)人士與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者交流表示，分流方面應(yīng)該不用擔(dān)心，反而可能因?yàn)樾庐a(chǎn)品推出帶來豐富的投資策略，從而同時(shí)帶動各個(gè)市場的流動性。

當(dāng)然，也有相對保守的觀點(diǎn)存在，一位北京分析師對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，大多分析是參考國外經(jīng)驗(yàn)，但國外經(jīng)驗(yàn)是否在國內(nèi)適用，暫持保留意見，“從意見稿到正式出爐，市場已經(jīng)有所消化，除非政策有大變化，否則剛開始對市場應(yīng)該沒有太大影響”。

除了流動性之外，波動率也會受到影響。

據(jù)平安證券的分析，國外經(jīng)驗(yàn)顯示，在股票期權(quán)發(fā)布前短期內(nèi)，指數(shù)的波動性有所增大，這表明投資者對于股票期權(quán)對市場的作用力并不確定，但是隨著股指期權(quán)的穩(wěn)定推出及之后的平穩(wěn)運(yùn)行，這種波動性有所下降。廣發(fā)證券也有類似觀點(diǎn)，其認(rèn)為由于個(gè)股波動顯著提升，因此在對相應(yīng)股票標(biāo)的進(jìn)行短期波段操作時(shí)需要對漲跌周期預(yù)判進(jìn)行必要的調(diào)整，甚至可能催生個(gè)股的短期趨勢交易策略。但在應(yīng)用波動率策略進(jìn)行股票投機(jī)時(shí)，要注意的是僅有少部分個(gè)股的波動率顯著提升，且長期來看由于波動率趨于收斂，因此應(yīng)該格外謹(jǐn)慎。

3類股將受益/

股票期權(quán)的推出，乃至金融產(chǎn)品推出新的衍生品，既然有諸般吸引力，自然首先利好做服務(wù)的群體。

從證監(jiān)會發(fā)布 《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》及上證所發(fā)布的配套規(guī)則來看，證券公司可全面參與股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)、自營、做市等業(yè)務(wù)，也就是說股票期權(quán)的開啟可以直接增加券商的交易手續(xù)費(fèi)、做市利差等收入，還可以通過自營、資管業(yè)務(wù)參與交易，有助于構(gòu)建更多多元化投資策略。

根據(jù)興業(yè)證券的研究，在美國市場，按照CBOE（芝加哥期權(quán)交易所）發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010年美國所有交易所內(nèi)交易的期權(quán)合約全年總額為38億張，其中CBOE交易量達(dá)11億張，期權(quán)交易手續(xù)費(fèi)占正股傭金收入之比達(dá)20%。若參考該標(biāo)準(zhǔn)的話，我國股票期權(quán)交易成熟后有望增厚經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10%～20%。所以，券商板塊是首要受益的群體，尤其是大券商。

根據(jù)文件，期貨公司也被允許從事股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及與股票期權(quán)行權(quán)交割相關(guān)的有限范圍的證券現(xiàn)貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，與此同時(shí)，在征求意見的過程中，期貨公司參與做市業(yè)務(wù)一說也得到了監(jiān)管層進(jìn)一步研究，所以期貨公司同樣享受類似券商的紅利，同樣是比較有實(shí)力的期貨公司將受益明顯。

當(dāng)然，如果流動性受到刺激，在交投活躍情況下，交易系統(tǒng)維護(hù)商及開發(fā)交易類軟件標(biāo)的也將同時(shí)會受到市場的青睞，這屬于第二類，同樣也是出于“服務(wù)挖金礦”的邏輯來考慮的。

第三類就是正股。上證50ETF期權(quán)背后對應(yīng)自然就是上證50板塊，也就是以中國石油（601857，收盤價(jià)12.07元）、工商銀行（601398，收盤價(jià)4.88元）等標(biāo)的為代表的50只個(gè)股，都會成為參與者的布局對象，平安證券表示，“金融對沖工具的稀缺性將提升標(biāo)的股票的相對價(jià)值。在金融市場發(fā)展初期對沖工具稀缺時(shí)，股票衍生品（期權(quán)、權(quán)證）推出都會帶動對應(yīng)標(biāo)的股票上漲”。

此外，國泰君安分析表示，上證所對股票期權(quán)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備是個(gè)股期權(quán)與ETF期權(quán)同時(shí)進(jìn)行，且ETF期權(quán)和個(gè)股期權(quán)在運(yùn)營的很多方面都有相似點(diǎn)，比如交易制度、保證金制度等，投資者在熟悉了ETF期權(quán)產(chǎn)品特點(diǎn)后能夠較快接受個(gè)股期權(quán)，并且這兩者在投資組合的過程中也經(jīng)常相互配合。因此，前期進(jìn)行仿真交易的中國平安（601318，收盤價(jià)72.84元）和上汽集團(tuán)（600104，收盤價(jià)23.74元）在ETF期權(quán)推出后能夠得到市場關(guān)注，投資者對個(gè)股期權(quán)推出的時(shí)點(diǎn)預(yù)期將提升。