電力設(shè)備“走出去”望提速 6股最受益（名單）

國(guó)投電力:3季度高增長(zhǎng)預(yù)期有望逐步兌現(xiàn) 具備估值優(yōu)勢(shì)

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券  撰寫日期：2014-10-10

雅礱江3季度高增長(zhǎng)預(yù)期有望逐步兌現(xiàn)

雅礱江錦官電源組7月完成電量64.7億千瓦時(shí)，機(jī)組負(fù)荷率90%以上。8月錦屏一級(jí)平均入庫(kù)流量3180立方米/秒，比多年平均偏豐22%，8月錦官電源組完成電量70.7億千瓦時(shí)，整月滿發(fā)。錦一大壩8月已經(jīng)蓄滿，我們預(yù)計(jì)9月繼續(xù)滿發(fā)可能較高。我們上調(diào)雅礱江Q3的電量預(yù)測(cè)至266億千瓦時(shí)，并上調(diào)Q3雅礱江利潤(rùn)預(yù)測(cè)至40.2億元（原35.1億元），同比增長(zhǎng)193%。

上調(diào)14/15/16年EPS預(yù)測(cè)至0.84/0.88/0.82元

我們上調(diào)雅礱江14/15/16年盈利預(yù)測(cè)至67.8/70.5/64.1億元（舊62.2/64.6/58.8億元），并相應(yīng)上調(diào)公司14/15/16年EPS預(yù)測(cè)至0.84/0.88/0.82元（舊0.81/0.85/0.79元），綜合考慮了1）上調(diào)雅礱江14年發(fā)電量假設(shè)、2）下調(diào)錦屏一級(jí)、二級(jí)電站的造價(jià)假設(shè)，相應(yīng)減少折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用、3）錦屏一級(jí)大壩蓄滿對(duì)明年一季度電量的補(bǔ)償作用、4）16年起增值稅和所得稅優(yōu)惠幅度減弱。

具備估值優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)推薦國(guó)投能源

8月下旬以來股價(jià)累計(jì)漲幅超約25%，低于川投能源但是高于其他電力公司。我們認(rèn)為這是因?yàn)?季度高增長(zhǎng)的預(yù)期正得到市場(chǎng)認(rèn)可。與川投能源相比，我們預(yù)計(jì)國(guó)投14年凈利潤(rùn)高出23億元，但公司目前市值僅高出68億元，相當(dāng)于國(guó)投火電、其他水電和新能源資產(chǎn)僅僅對(duì)應(yīng)3倍PE。綜合考慮市盈率、市凈率和股息收益率等指標(biāo)，我們認(rèn)為國(guó)投電力更具估值優(yōu)勢(shì)。

估值:上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.2元，維持買入評(píng)級(jí)

我們分別使用DCF法（WACC7.2%）和成本法對(duì)雅礱江下游和中游估值，在不考慮中上游開發(fā)權(quán)的情況下我們估算雅礱江水電的合理價(jià)值是756億元（國(guó)投持52%）。我們使用DCF法得到雅礱江以外資產(chǎn)160億估值（WACC6.1%）。兩部分相加，得到公司股權(quán)價(jià)值553億，新目標(biāo)價(jià)8.2元（原7.13元）。