2015宏觀：經(jīng)濟(jì)減速遭遇通縮憂慮 宏調(diào)如何避免硬著陸

經(jīng)濟(jì)增速 2015年中國GDP增速料降至7%改革紅利繼續(xù)釋放 每經(jīng)記者胡健發(fā)自北京 2015年中國經(jīng)濟(jì)增速將略低于2014年，這基本已成業(yè)界共識。 央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿等最新撰寫報(bào)告預(yù)測，2015年中國實(shí)際GDP增速將略微放緩至7.1%，主要下行壓力來自房地產(chǎn)開發(fā)投資的減速，但城鎮(zhèn)就業(yè)情況料保持基本穩(wěn)定。 中國社科院也給出了類似判斷。在《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書：2015年中國經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測》中，該院認(rèn)為2014年中國GDP增長有望達(dá)到7.3%，2015年增速預(yù)估7%左右。 中國社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所副所長、藍(lán)皮書副主編李雪松說，之所以預(yù)測2015年中國經(jīng)濟(jì)增長為7%左右，主要基于幾點(diǎn)考慮：外需難以顯著提升、消費(fèi)總體平穩(wěn)、投資因制造業(yè)產(chǎn)能過剩及創(chuàng)新技術(shù)相對不足、房地產(chǎn)庫存較高、基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制制約等因素影響，且投資回報(bào)率在不斷降低。 李雪松分析說，盡管近年來化解產(chǎn)能過剩問題取得積極成效，但由于產(chǎn)能過剩問題長期積累，前期投入形成的新產(chǎn)能仍在陸續(xù)釋放，產(chǎn)能過剩問題仍將是影響2015年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要因素。 他說，目前，煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能相對國內(nèi)市場需求超出較多，行業(yè)虧損面較大，化解產(chǎn)能過剩任重而道遠(yuǎn)，必然會(huì)繼續(xù)影響2015年的經(jīng)濟(jì)增長。 制約中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的另一個(gè)因素是房地產(chǎn)。摩根大通報(bào)告預(yù)計(jì)，2015年房地產(chǎn)投資增長率可能為5%~6%，較預(yù)計(jì)的2014年增速進(jìn)一步放緩。這會(huì)對土地出讓收入和相關(guān)行業(yè)的需求造成進(jìn)一步打壓。 盡管經(jīng)濟(jì)增速下降已成共識，但業(yè)界認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)迅速跌至7%以下。 在2015網(wǎng)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家年會(huì)上，北大國家發(fā)展研究院院長姚洋表示，全球金融危機(jī)的沖擊造成中國出口增速下降，制造業(yè)受到較大沖擊，2013年服務(wù)業(yè)占GDP比重首次超過制造業(yè)，同時(shí)中國勞動(dòng)人口比例于2010年達(dá)到頂峰。自2012年起，中國勞動(dòng)人口絕對數(shù)量下降，中國經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入轉(zhuǎn)型期。 “轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)具體表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長速度放緩、服務(wù)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、國內(nèi)需求更加重要、環(huán)境質(zhì)量提高以及收入分配得到改善?！币ρ笳f。 他說，勞動(dòng)效率提升后，保持7%至7.5%的經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該沒問題，按照這個(gè)速度，中國將在10年內(nèi)超過美國，成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。 在網(wǎng)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家年會(huì)上，民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邱曉華也表示，目前整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長潛力還遠(yuǎn)沒有釋放完，工業(yè)化、城市化、信息化、區(qū)域化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的趨勢依然是中國經(jīng)濟(jì)的基本面，中國的工業(yè)化才走完了2/3的路程，而城市化還不到一半的路程。 他說，中國經(jīng)濟(jì)的改革和其他方面的改革正在深化，改革的紅利遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有釋放出來，依然是中國經(jīng)濟(jì)增長的最基本動(dòng)力。 《《《 通縮風(fēng)險(xiǎn) PPI、CPI持續(xù)下行防通縮成2015年重大考驗(yàn) 每經(jīng)記者胡健發(fā)自北京 中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)攔路虎是日漸增加的通縮壓力。 12月中旬公布的匯豐12月PMI初值為49.5，創(chuàng)6月以來新低。尤需關(guān)注的是，其中的價(jià)格指標(biāo)大幅下行，通縮效應(yīng)再度加深。投入價(jià)格和產(chǎn)出價(jià)格分別下滑2.9個(gè)百分點(diǎn)和1.8個(gè)百分點(diǎn)。 中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，中國此時(shí)出現(xiàn)通縮風(fēng)險(xiǎn)的根源，是過去一段時(shí)期內(nèi)需增長受到抑制和貨幣政策偏緊累積作用的結(jié)果，需要更多采用貨幣和其他總量性擴(kuò)張措施主動(dòng)治理。要遏制當(dāng)前的通縮隱憂，貨幣政策加大放松力度才是根本。 中國經(jīng)濟(jì)通縮之憂 國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的11月份CPI、PPI數(shù)據(jù)顯示：前11個(gè)月平均通脹2.0%，遠(yuǎn)低于同比上升3.5%的年度預(yù)期。11月CPI環(huán)比下降0.2%，創(chuàng)5年來新低；PPI環(huán)比下降0.5%，為18個(gè)月來最大跌幅。 瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，能源和大宗商品價(jià)格下跌幅度較大，而PPI當(dāng)中的生活資料價(jià)格也轉(zhuǎn)為同比下跌。 從數(shù)據(jù)來看，11月生產(chǎn)資料價(jià)格同比下跌3.5%，其中采掘工業(yè)價(jià)格同比下跌10.7%、原材料工業(yè)價(jià)格同比下跌4.7%。購進(jìn)成本較低，再加上內(nèi)需疲弱，又拖累了加工工業(yè)和生活資料價(jià)格下滑。 在此背景下，中國通縮壓力日漸上升。 毫無疑問，通貨緊縮持續(xù)下去會(huì)導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，企業(yè)投資收益下降，消費(fèi)者消極消費(fèi)，國家經(jīng)濟(jì)可能陷入價(jià)格下降與經(jīng)濟(jì)衰退相互影響、惡性循環(huán)的嚴(yán)峻局面。 考慮到近期國際原油價(jià)格大幅下跌，瑞銀下調(diào)了我國2014~2015年通脹預(yù)測。汪濤團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2014年四季度CPI將小幅放緩至1.5%左右，并將全年CPI預(yù)測從2.2%下調(diào)至2%、2015年CPI預(yù)測從1.8%下調(diào)至1.5%。 汪濤還認(rèn)為，2014年四季度PPI將平均下跌2.6%，2015年P(guān)PI預(yù)測也需要從-1.7%下調(diào)至-2.6%。 華創(chuàng)證券也持類似觀點(diǎn)，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2015年全年CPI翹尾因素僅0.4個(gè)百分點(diǎn)左右，而2014年為0.9個(gè)百分點(diǎn)，2015年CPI或?qū)⑦~入“1時(shí)代”；國際大宗商品尚有較大下行空間、國內(nèi)中上游企業(yè)還在緩慢去產(chǎn)能階段，PPI將繼續(xù)全年負(fù)增長。其報(bào)告稱，低通脹乃至通縮的環(huán)境并不利于存量債務(wù)的化解。 低物價(jià)時(shí)期是價(jià)改良機(jī)，但中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，2015年公共事業(yè)價(jià)格將有所提速，整體對CPI影響不大，在0.2個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。 他說，價(jià)格改革并不意味著就是“漲價(jià)”，而是為了切實(shí)形成一種由市場需求定價(jià)、“有升有降”的合理價(jià)格機(jī)制。 從當(dāng)前實(shí)際情況看，鐵路運(yùn)價(jià)調(diào)整對居民端影響較小，部分省份的階梯價(jià)改將推動(dòng)水和燃?xì)鈨r(jià)格進(jìn)一步上行，而居民電價(jià)調(diào)整的可能性較小，藥品價(jià)格還有下調(diào)空間，整體對CPI的影響不大，在0.2個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。 中信證券還分析說，PPI方面，天然氣價(jià)格將繼續(xù)上漲，非居民電價(jià)還有下調(diào)空間，整體影響偏負(fù)面。 貨幣政策或積極應(yīng)對 2014年，中國物價(jià)水平長期低于3.5%的控制線，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本又始終偏高，貨幣政策也終于在四季度迎來大動(dòng)作。 2014年11月22日起，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家、萬博兄弟資產(chǎn)管理公司董事長滕泰告訴記者“降息是正確且必要的舉措。中國經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)十幾個(gè)季度下行，物價(jià)也出現(xiàn)通縮趨勢。近幾年，高融資成本是經(jīng)濟(jì)下行的一個(gè)重要原因?！? 他還表示，中國將進(jìn)入降息周期，降息將降低企業(yè)的融資成本，對制造業(yè)回暖有利，而地方債的融資成本也將下降，對基建、房地產(chǎn)行業(yè)形成利好；同時(shí)也將極大提振消費(fèi)，促進(jìn)2015年的經(jīng)濟(jì)增長。 展望2015年，貨幣政策比2014年會(huì)更加積極。 “通貨膨脹在任何時(shí)空條件下都是一種貨幣現(xiàn)象”，貨幣學(xué)派代表人物、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主弗里德曼的這句名言得到了很多人的認(rèn)同。 針對中國面臨的“通縮”壓力，申萬研報(bào)稱，貨幣政策“再也不能夠無為而治”，央行“將果斷進(jìn)行對沖”。申萬預(yù)計(jì)，未來12個(gè)月央行最多可以有3次降息6次降準(zhǔn)。 汪濤也認(rèn)為，通縮壓力快速積累會(huì)推高實(shí)際利率，決策層有必要再次降息，預(yù)計(jì)2015年底前央行將再降息兩次、共降低基準(zhǔn)貸款利率50個(gè)基點(diǎn)，并預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性支持以降低貨幣市場利率。 瑞銀預(yù)計(jì)，下一次降息時(shí)點(diǎn)可能在2015年春節(jié)之后，3月至4月初。 目前降準(zhǔn)也在人們預(yù)期之中。2014年11月廣義貨幣（M2）同比增長12%，但同期外匯占款余額僅增長4%。如果沒有2014年貨幣政策的一系列舉措，如定向降準(zhǔn)/PSL/MLF等，則M2增速僅為4%。 中金公司認(rèn)為，2015年外匯占款乏力，銀行惜貸等因素仍將存在，如果不采取進(jìn)一步的措施，12%的M2增速近乎天方夜譚。未來3個(gè)月或見到大規(guī)模再貸款、降準(zhǔn)、取消貸存比監(jiān)管等措施。 不過，汪濤說，降準(zhǔn)措施可能要與調(diào)整貸存比等監(jiān)管指標(biāo)聯(lián)系起來判斷，“這是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為降準(zhǔn)將會(huì)是在外匯儲備增速放緩、監(jiān)管條件變化導(dǎo)致流動(dòng)性收緊的背景下采用的對沖性流動(dòng)性管理工具?！? 《《《 地方債務(wù) 托底穩(wěn)增長地方急尋投資“錢途” 每經(jīng)記者胡健發(fā)自北京 在穩(wěn)增長與化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的壓力下，2014年地方政府日子并不好過。 10月2日，國務(wù)院出臺《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》，即“43號文”，明確劃清政府與企業(yè)界限，政府債務(wù)只能通過政府及其部門舉借，不得通過企事業(yè)單位等舉借。 在穩(wěn)增長壓力下，2015年投資仍將扮演重要角色，地方政府也需要在“錢途”上動(dòng)些腦筋。 國家發(fā)改委發(fā)展規(guī)劃司司長徐林曾明確表示，對于一些收益較好、較穩(wěn)定，而且未來收益漸漲的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可以更多通過公私合作，即目前熱門的PPP模式，鼓勵(lì)私營企業(yè)與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。 地方財(cái)力明顯受限 財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，1~11月全國財(cái)政收入129595億元，同比增長8.3%。反映經(jīng)濟(jì)冷暖的稅收收入增速，前11月僅為7.5%。2014年財(cái)政收入增速有可能出現(xiàn)23年來首次個(gè)位數(shù)增長。盡管如此，2014年地方政府所規(guī)劃的穩(wěn)增長舉措多與花錢相關(guān)。 比如黑龍江省政府所出臺的“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長”65條舉措，推出了超過3000億元的投資計(jì)劃安排在2014、2015年實(shí)施，其中絕大多數(shù)投資都屬基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。 2014年，防控地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也有大動(dòng)作。根據(jù)國家審計(jì)署發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，地方政府性債務(wù)從2010年底的10.7萬億元增至2013年6月的17.9萬億元。 摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“43號文”的原則是為地方政府融資“開前門”，“關(guān)后門”。新的預(yù)算法允許地方政府自行決定發(fā)行地方債。同時(shí)，中央政府對地方政府發(fā)行的債券規(guī)模進(jìn)行審批。 他說，在新制度下，地方政府不能再通過企業(yè)或融資平臺來籌集資金。 廣發(fā)證券報(bào)告稱，為了維持自身的債務(wù)循環(huán)，穩(wěn)定轄內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定，地方政府融資需求存在顯著剛性，一旦地方政府融資能力出現(xiàn)問題，勢必直接導(dǎo)致總需求層面明顯萎縮。 尋找新“錢途” 雖然投資存在效率下降、重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過剩等問題，但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大且消費(fèi)不能有效拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的情況下，投資仍然是經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿Α６度谫Y改革也提上日程，國務(wù)院、發(fā)改委、財(cái)政部等先后出臺相關(guān)政策，多地也正加緊推出政企合作項(xiàng)目。 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國家層面和地方政府2014年推出的PPP項(xiàng)目已達(dá)近8000億元，政企合作的大幕正逐漸拉開。 銀河證券報(bào)告認(rèn)為，PPP模式將引入海量社會(huì)資本，原則上只要項(xiàng)目具有一定經(jīng)濟(jì)效益，就能夠借助社會(huì)資金對其進(jìn)行投資，不再受制于地方政府財(cái)力規(guī)模的約束，規(guī)模由“有限”變?yōu)椤盁o限”。 大岳咨詢有限公司總經(jīng)理金永祥告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，目前PPP模式在鐵路、公路、軌交、體育館、醫(yī)院、市政環(huán)保、地下管網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域具有廣闊應(yīng)用前景，地方政府對于這類項(xiàng)目的興趣也很大。 《《《 消費(fèi)推動(dòng) 消費(fèi)貢獻(xiàn)率彎道超車新業(yè)態(tài)漸成主流 每經(jīng)記者胡健發(fā)自北京 中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)中，消費(fèi)的作用正日益凸顯。2014年前三季度，最終消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為48.5%，超過投資，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的第一推動(dòng)力。 商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽表示，前三季度消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率自2006年以來首次超過投資，這是一個(gè)很好的發(fā)展趨勢，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步優(yōu)化的表現(xiàn)。 他表示：“前三季度我國網(wǎng)購規(guī)模達(dá)到8062億元，增長了44%，第三季度銀行卡的滲透率達(dá)到了46.3%，全國銀行卡的卡均消費(fèi)金額增長了24.3%?！? 中投顧問報(bào)告稱，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，經(jīng)濟(jì)增速的放緩以及“厲行節(jié)約”的示范作用，都促使居民消費(fèi)更趨理性。消費(fèi)增長更多通過居民消費(fèi)的自然增長和收入水平提高帶來的消費(fèi)升級等內(nèi)生動(dòng)力獲得支撐。這種消費(fèi)行為，有利于促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)變增長方式、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。 日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次從9個(gè)方面闡述了新常態(tài)的變化，“三駕馬車”被率先提到。順序依次是消費(fèi)、投資和出口，這與2014年前三季度三者對GDP的貢獻(xiàn)率排位恰好一致。 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對消費(fèi)的描述頗有新意：模仿型排浪式消費(fèi)階段基本結(jié)束，個(gè)性化多樣化消費(fèi)漸成主流。這顯然是對內(nèi)需的再平衡。 商務(wù)部研究院消費(fèi)經(jīng)濟(jì)部主任趙萍告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，投資增速要低于GDP增速，而消費(fèi)則剛好相反，在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，消費(fèi)的穩(wěn)定作用特別明顯。 國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：2013年消費(fèi)對GDP增長的貢獻(xiàn)率達(dá)50%，2014年上半年，這一貢獻(xiàn)率是54.4%。在初級消費(fèi)基本滿足后，多樣化、個(gè)性化的消費(fèi)，在中國市場上激發(fā)出一波接一波新的消費(fèi)熱潮，比如互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)帶來的信息消費(fèi)。 11月11日，天貓成交額超570億元，創(chuàng)造了電商平臺的單日成交紀(jì)錄。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求重點(diǎn)推進(jìn)六大領(lǐng)域消費(fèi)，首先便是擴(kuò)大移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等信息消費(fèi)，提升寬帶速度，支持網(wǎng)購發(fā)展和農(nóng)村電商配送。 11月初，京東集團(tuán)首席執(zhí)行官劉強(qiáng)東被李克強(qiáng)總理問了這樣一個(gè)問題：“你們企業(yè)上半年在農(nóng)村的利潤增長比城市要好嗎？” 劉強(qiáng)東回答：“比城市高了3倍呢。我們在農(nóng)村調(diào)研，發(fā)現(xiàn)只要在農(nóng)村網(wǎng)購半年以上的人，家里50%以上的消費(fèi)都是在網(wǎng)上，遠(yuǎn)超城里人?！? 李克強(qiáng)說，你不僅拓展市場，也是在推進(jìn)公平啊，村里人也應(yīng)該與城里人享受同樣的消費(fèi)服務(wù)。 國務(wù)院推進(jìn)消費(fèi)的重點(diǎn)領(lǐng)域還集中于服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，分別為旅游休閑消費(fèi)，教育文體消費(fèi)和養(yǎng)老健康家政消費(fèi)。 國開行研究院副院長黃劍輝告訴記者，勞動(dòng)年齡人口出現(xiàn)絕對數(shù)量下降，中國逐步進(jìn)入老齡化社會(huì)，相應(yīng)投資、消費(fèi)比例關(guān)系與增長速度、發(fā)展模式均將呈現(xiàn)相應(yīng)變化。國家促進(jìn)養(yǎng)老、健康等服務(wù)消費(fèi)，既符合當(dāng)前發(fā)展階段要求，又有利于促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展。