流動(dòng)性寬松有望延續(xù) A股2015年“不差錢(qián)”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

以11月21日降息為標(biāo)志，央行降息周期正式開(kāi)啟。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下調(diào)，將為A股市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，這也是本輪行情最直接邏輯。在即將到來(lái)的2015年，投資者也有足夠理由憧憬：身處相對(duì)寬松的貨幣政策環(huán)境，A股“不差錢(qián)”的好日子仍將延續(xù)。

多種貨幣調(diào)控手段效果顯現(xiàn)

“中國(guó)去年以來(lái)一直實(shí)施的是穩(wěn)健貨幣政策，我們沒(méi)有依靠強(qiáng)刺激來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而是依靠強(qiáng)改革來(lái)激發(fā)市場(chǎng)活力。這里我可以用一個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)證明：去年中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)13.6%，在預(yù)期目標(biāo)之內(nèi)。因?yàn)槌刈永镓泿乓呀?jīng)很多了，我們不可能再依靠增發(fā)貨幣來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”這是李克強(qiáng)總理在出席夏季達(dá)沃斯論壇就中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向做出的表態(tài)。

從2014年央行的調(diào)控手段來(lái)看，事實(shí)正是如此，央行更為靈活地利用了新型的貨幣工具來(lái)給市場(chǎng)適時(shí)適量地注入流動(dòng)性。

另一方面，2014年實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大，銀行惜貸情緒嚴(yán)重，信貸投放不暢造成貸款增速持續(xù)下滑。9月、10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，銀行存貸款的降幅分別創(chuàng)下近年紀(jì)錄，其中，10月社會(huì)融資余額同比增速降至14.1%，創(chuàng)近年來(lái)的新低；新增人民幣貸款大幅萎縮至5483億元，環(huán)比下跌36%。

同時(shí)，存款總額季度環(huán)比出現(xiàn)了近年來(lái)的首次下滑。截至9月末，16家上市銀行的存款總額為75.62萬(wàn)億元，比中報(bào)時(shí)減少了1.51萬(wàn)億元，降幅達(dá)1.97%。

因此，管理層降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的決心較大，并在7月份及11月份先后兩次出臺(tái)“國(guó)十條”與“新十條”等多項(xiàng)舉措降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

華泰證券分析指出，貨幣政策正處于“堰塞湖”的困境，一方面銀行惜貸，使貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸傳導(dǎo)渠道受阻；另一方面，新股發(fā)行不順和債券發(fā)行門(mén)檻過(guò)高，使貨幣政策在直接融資市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道也受阻。大量貨幣淤積于銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表，并推升了股票和債券的資產(chǎn)價(jià)格，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離，金融體系被動(dòng)加杠桿。

中信證券也表示，中國(guó)“寬財(cái)政、寬貨幣”的政策組合已拉開(kāi)帷幕，預(yù)計(jì)央行2015年將降息降準(zhǔn)各兩次（剔除同業(yè)存準(zhǔn)調(diào)整的影響），全社會(huì)名義利率和實(shí)際利率仍將繼續(xù)下行。經(jīng)驗(yàn)顯示，實(shí)際利率與A股呈較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，未來(lái)股指進(jìn)一步修復(fù)估值的概率偏大。

由此，A股市場(chǎng)資金面繼續(xù)寬松也將成為必然?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中國(guó)證券投資者保護(hù)基金數(shù)據(jù)顯示，12月8日~12月12日證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金余額為1.19萬(wàn)億元。銀證轉(zhuǎn)賬增加5044億元，銀證轉(zhuǎn)賬金額減少4242億元，凈流入802億元。在當(dāng)月第一周，銀證轉(zhuǎn)賬凈流入為475億元。但12月1日當(dāng)天，凈轉(zhuǎn)入就達(dá)到了278.56億元。

目前，從11月3日~12月12日，銀證轉(zhuǎn)賬已連續(xù)6周凈流入，保證金余額在此6周內(nèi)由8800億元增長(zhǎng)至12000億元，增長(zhǎng)率36.36%；另一方面，監(jiān)管層的打壓并未遏制兩融余額的增長(zhǎng)。華泰證券測(cè)算，未來(lái)幾年融資融券規(guī)模將達(dá)3萬(wàn)億元。考慮到國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)信用交易量占市場(chǎng)總交易量的比例在20%~40%之間，而目前我國(guó)市場(chǎng)該比例僅為17%，股市加杠桿空間猶存。

定向調(diào)結(jié)構(gòu)A股“不差錢(qián)”

2014年，央行貨幣政策工具主要是定向?qū)捤?。在最近一次全面降息以前，采取過(guò)的定向操作，如兩次定向降準(zhǔn)、下調(diào)正回購(gòu)利率；還使用了一些新的貨幣工具，如給國(guó)開(kāi)行的1萬(wàn)億再貸款，以及補(bǔ)充抵押貸款 （PSL）與中期信貸便利（MLF）。

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資室主任張明指出，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行，需要放松貨幣政策。不過(guò)，2008年全面放松財(cái)政和貨幣政策，造成很多持續(xù)至今的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，例如制造業(yè)的全面產(chǎn)能過(guò)剩、中西部新增基礎(chǔ)設(shè)施利用率不足、很多城市房地產(chǎn)過(guò)度供應(yīng)以及過(guò)度發(fā)展的工業(yè)園泡沫。既想放松貨幣政策，又想避免重蹈2008年過(guò)度放松的覆轍，這兩個(gè)方面的考量加起來(lái)，就形成了定向?qū)捤傻恼呋{(diào)。其目的是在不惡化結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的前提下，能夠切實(shí)地降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，從而達(dá)到“兩全其美”的目的。

張明還表示，“實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，無(wú)論是溫州的民間借貸數(shù)據(jù)，還是根據(jù)我們的觀察，都沒(méi)有降下來(lái)，特別是中小企業(yè)的融資成本依然居高不下。正是因?yàn)檫@些定向工具沒(méi)有達(dá)到目的，央行才全面降息?！?/p>

國(guó)家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良也認(rèn)為，中國(guó)連續(xù)第五年實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，符合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，但就業(yè)形勢(shì)不錯(cuò)，結(jié)構(gòu)調(diào)整也有進(jìn)展，宏觀調(diào)控政策不必做大的調(diào)整。前不久的降息主要還是為了降低企業(yè)貸款成本，2014年10月末M2(廣義貨幣)增長(zhǎng)12.6%，低于年度13%左右的目標(biāo)，這說(shuō)明貨幣政策總體是穩(wěn)健的，但未來(lái)在保持穩(wěn)健的同時(shí)，也需要預(yù)調(diào)微調(diào)。

A股市場(chǎng)的走勢(shì)與貨幣供應(yīng)息息相關(guān)。以M2為例，根據(jù)人民銀行公布的2014年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年末M2余額為120.96萬(wàn)億元，而在上一輪牛市起點(diǎn)2005年6月，當(dāng)年M2余額將近30萬(wàn)億元，2006年升到34.5萬(wàn)億元，2007年到達(dá)上輪牛勢(shì)巔峰時(shí)，M2為40萬(wàn)億元，也就是說(shuō)，目前的M2是2005年的4倍、2007年的3倍。

2007年8月~10月，滬市成交分別是5.5萬(wàn)億元、4.6萬(wàn)億元和3.5萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)上述M2倍率放大后，目前市場(chǎng)對(duì)應(yīng)成交量應(yīng)在10.5萬(wàn)億元至16.5萬(wàn)億元之間，而滬市在11月成交8.9萬(wàn)億元，12月成交13萬(wàn)億元左右，由此推斷，資金涌入A股的后勁依舊很足。