2015私募訪談：曾昭雄稱3500點以下不存在泡沫

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 牟璇    

每經(jīng)記者 牟璇

在股指沖到3000點以上之時，追還是不追，成為一個難題。

盡管前期兩市曾出現(xiàn)連續(xù)逼空式的強(qiáng)勢上漲，但真正大賺的投資者卻也不多。尤其在上市公司基本面沒有出現(xiàn)明顯改善的情況下，這樣的大漲是否具有可持續(xù)性、后市應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注哪一類股票，都成為股民最關(guān)心的問題。對這些問題，明星私募經(jīng)理們將向投資者分享他們對市場的判斷。

在陽光私募界眾多領(lǐng)軍人物中，明曜投資董事長曾昭雄是其中的佼佼者，文質(zhì)彬彬、風(fēng)度儒雅的他有“不老私募冠軍”之稱。而在投資上，曾就職于深交所、券商、海外投資機(jī)構(gòu)、公募基金等多個投資機(jī)構(gòu)，隨后“公轉(zhuǎn)私”的他，不僅業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，其投資理念和對資本市場的理解更是有獨到之處。

曾昭雄在本輪行情中是率先提出十年慢牛起點的人。早在2013年，曾昭雄就堅持牛市新起點，2014年6月，面對持續(xù)低迷的A股，他再次提出 “A股將復(fù)制1980~1999年的美股長期牛市”，這樣旗幟鮮明的看多曾引發(fā)市場熱議。而事實似乎也基本符合曾昭雄的判斷：7月底，上證指數(shù)持續(xù)溫和上漲，直至11月加速上漲，一舉從2000點附近上漲到3000點上下，演繹了強(qiáng)勢的逼空行情。

如今，A股沖到3000點附近，作為最先大喊“牛市來了”的曾昭雄對后市又會如何研判，是繼續(xù)迭創(chuàng)新高，還是震蕩波動，抑或是掉頭向下呢？2015年有哪些板塊和主題值得我們關(guān)注，哪些風(fēng)險需要我們警惕呢？曾昭雄通過 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（NBD）年終特刊為大家分享他的觀點。

牛市有多牛：3500點以下沒太多泡沫

NBD：您是最早提出十年慢牛起點的人，2014年的行情演繹也基本符合您當(dāng)時的判斷。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯整體復(fù)蘇跡象的背景下，您認(rèn)為2015年A股還能走多遠(yuǎn)？是否還能迭創(chuàng)新高？

曾昭雄：我認(rèn)為2015年上半年上證指數(shù)至少上漲到3500點左右，就市場整體而言，在這個點位之前基本不存在大的泡沫。2014年的行情從7月起出現(xiàn)拐點，這是股市內(nèi)在投資價值和貨幣政策調(diào)整所驅(qū)動的，7月以來市場上漲主要原因是大盤藍(lán)籌股恢復(fù)性上漲，現(xiàn)在還處在這個過程中。

NBD：3500點是基于怎樣的測算？

曾昭雄：之所以提到3500點，是基于藍(lán)籌股內(nèi)在價值作出的判斷，比較大盤藍(lán)籌的分紅收益率和無風(fēng)險收益率，現(xiàn)在還有一些股票的估值被嚴(yán)重低估，主要可能是銀行，還有少量估值待修復(fù)的行業(yè)，因此我們認(rèn)為至少到3500點，A股的指數(shù)都不存在太多泡沫，當(dāng)然前提是宏觀經(jīng)濟(jì)和國際環(huán)境沒有出現(xiàn)特殊的變化。

我們判斷，大盤股要反彈到3500點左右才可能基本消滅掉被低估的股票，市場往上走的空間還有，2015年的貨幣政策預(yù)計相對會放寬一些，盡管市場對中國經(jīng)濟(jì)的增速放緩有所顧慮，但如果2015年還保持6%~7%的增長，在這個基礎(chǔ)上優(yōu)秀的上市公司能取得15%以上的每股盈利增長。當(dāng)然對于傳統(tǒng)行業(yè)來講，有些利潤會下降，有些會波動，這些都是正常的。像券商、保險等行業(yè)，未來3年應(yīng)當(dāng)會有比較好的增長，這是比較良好的一面。

NBD：那么指數(shù)往上可以看到多少呢？

曾昭雄：我估計到2015年年底之前，上證指數(shù)能到4000點左右的水平，具體何時能到不好預(yù)測，這可能由貨幣政策放寬進(jìn)度來決定。先拋開其他因素，我們認(rèn)為3500點是有基本面支撐的。2014年我們測算A股上市公司整體的凈利潤增長可能在10%左右。2015年我國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量將好于2014年，企業(yè)盈利也會有所改善，上市公司整體凈利潤增長有望達(dá)到12%~15%的水平，盈利的增長將推動A股指數(shù)取得比較穩(wěn)定的增幅，從基本面看2015年上證指數(shù)達(dá)到4000點是比較合理的。所以2015年的指數(shù)在3000點~4000點區(qū)間，當(dāng)然也不排除短期會調(diào)整到2850點，但這樣的調(diào)整會是很好的買入機(jī)會。再往遠(yuǎn)看，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入更高質(zhì)量、企業(yè)效益更好、經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段，我們認(rèn)為大概到2019年，A股將創(chuàng)出歷史新高。

3500點以下重點配置藍(lán)籌和新興藍(lán)籌

NBD：2013年是創(chuàng)業(yè)板瘋狂起飛的一年，而在2014年，盡管也有表現(xiàn)優(yōu)異的小盤股，但整體來說大盤股似乎遠(yuǎn)勝于小盤股。對于2015年，您認(rèn)為小盤股是否還有繼續(xù)上漲的動力？

曾昭雄：按照美股的經(jīng)驗，結(jié)合我國資本市場，我認(rèn)為2015年的市場是分兩段來討論的：在3500點之前，可能更多的還是以大盤股為主要上升動力，因為很多傳統(tǒng)板塊實在是太便宜了；當(dāng)傳統(tǒng)藍(lán)籌修復(fù)性行情告一段落后，也就是反彈到3500點左右，A股基本就沒有10倍市盈率的股票了，此時傳統(tǒng)藍(lán)籌股可能會出現(xiàn)一些分化、調(diào)整，估值修復(fù)的牛市可能會暫告一段落，接過牛市接力棒的仍然是新興行業(yè)的龍頭企業(yè)，或者說在傳統(tǒng)藍(lán)籌穩(wěn)步上揚(yáng)的基礎(chǔ)上，新興行業(yè)龍頭和新興藍(lán)籌股將帶領(lǐng)A股走出長期牛市。

NBD：具體來說，2015年是大盤股機(jī)會更多，還是小盤股呢？

曾昭雄：我們判斷，在3500點以內(nèi)仍重點配置藍(lán)籌股，同時擇機(jī)買入新興行業(yè)龍頭。需要注意，盡管很多藍(lán)籌股相對便宜，但也有股價透支了內(nèi)在價值的板塊，如鋼鐵行業(yè)，平均1.45倍的市凈率已遠(yuǎn)高于很多傳統(tǒng)行業(yè)，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，未來整體趨勢將向下。但是券商、高鐵這些未來3年有比較好增長前景的板塊可以繼續(xù)關(guān)注。

在估值修復(fù)結(jié)束后，市場慢慢會切換到新興行業(yè)龍頭，也就是新興藍(lán)籌股，新興行業(yè)大多數(shù)規(guī)模比較小，龍頭企業(yè)的收入、利潤比起發(fā)展多年的大型藍(lán)籌股仍有很大差距。但展望未來，中國經(jīng)濟(jì)的支柱型產(chǎn)業(yè)可能在這些行業(yè)里出現(xiàn)，就像2013年前的房地產(chǎn)，整個產(chǎn)業(yè)是由小變大的過程，龍頭企業(yè)也會由小變大，而10名之后的一般都很難做，所以我們傾向于分享龍頭企業(yè)的成長。

當(dāng)然我們也不排除100億元市值以下的公司會有個別黑馬，但大部分個股都不具備太多內(nèi)在價值。

2015：關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)龍頭規(guī)避80億元市值以下垃圾股

NBD：我們知道，在選擇行業(yè)和個股投資時，您是非常謹(jǐn)慎和挑剔的，您認(rèn)為，2015年最值得關(guān)注的3個板塊是什么？為什么？

曾昭雄：就目前這個階段，我認(rèn)為銀行是可以關(guān)注的。2015年無論從貨幣政策還是財政狀況來看，應(yīng)該會比2014年更健康更寬松，大家此前對銀行有很多擔(dān)心，主要是擔(dān)心不良貸款，但這個擔(dān)心似乎有點過度了。此外，盡管利率市場化對銀行利差會產(chǎn)生一定影響，但銀行盈利能力下降的可能性非常小，業(yè)績增長趨緩是有可能的，但現(xiàn)在銀行股只有6倍市盈率，1倍市凈率，顯然就存在著機(jī)會。

長期而言，我們更關(guān)注到新興產(chǎn)業(yè)，例如文化傳媒、生物醫(yī)藥和環(huán)保。文化傳媒在2013年是表現(xiàn)非常突出的板塊，但2014年已調(diào)整了一年多時間，在第二階段關(guān)注點往新興行業(yè)龍頭切換時，我認(rèn)為文化傳媒具有巨大機(jī)會。這個行業(yè)整體來說相當(dāng)興旺，龍頭公司在快速成長，業(yè)績增速也非?？欤⑶掖碇碌南M(fèi)方向和發(fā)展領(lǐng)域，未來整個行業(yè)增速有望維持在20%左右，同時我們也看到有越來越多的實業(yè)資金進(jìn)入到這個行業(yè)。

然后是環(huán)保，在“十三五”規(guī)劃中，同樣會把環(huán)保放在重要位置，并且現(xiàn)在的環(huán)保股都不是很貴，市值也不是很高，其中的機(jī)會也是值得我們研究的。還有一塊是醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)，特別是生物醫(yī)藥，例如單抗、疫苗、DNA重組測序等，這是全世界發(fā)展的方向，也代表最頂尖的醫(yī)療技術(shù)。

NBD：哪些領(lǐng)域存在比較大的風(fēng)險，需謹(jǐn)慎對待或戰(zhàn)略性規(guī)避？

曾昭雄：我認(rèn)為是小盤題材股。我剛剛提到，目前市況下80億元市值以下的個股泡沫嚴(yán)重，這些公司中有很大一部分是垃圾股，前期很多靠炒重組、炒借殼的概念，當(dāng)然也有炒跨界并購和偽市值管理的，且大部分是以坐莊的形式出現(xiàn)。我不排除這些公司中有10%左右今后可能真的會成為黑馬，業(yè)績大幅反轉(zhuǎn)，但我認(rèn)為這個領(lǐng)域80%以上的股票都存在著很高的風(fēng)險。

2014年出現(xiàn)了一個很不好的現(xiàn)象，出現(xiàn)了所謂一、二級聯(lián)動的新的股票操控手法，呈現(xiàn)出坐莊式的市場管理，這種事情曾經(jīng)在上世紀(jì)90年代非常常見，但后來證明這樣的方式會快速毀滅投資者的財富。我認(rèn)為，監(jiān)管部門也注意到了這個現(xiàn)象，并且會對新型坐莊手法強(qiáng)化監(jiān)管手段。