風起后才想賭豬，不如風起前播下種子

安信基金研究部總經(jīng)理、投資部總經(jīng)理姜誠

近期，一股強勢上漲東風迅速席卷A股市場，從小雞 （小盤成長股），到肥豬（中盤藍籌股），再到大象（大盤藍籌股），最終到恐龍（中石油、國有大行），無不借勢而動，市場成交連創(chuàng)新高。市場驚呼“風來了”，各方資金奪路入市，2014年被貼上牛市標簽似乎已經(jīng)塵埃落定。此時此刻，我們需要整理思緒，梳理前期的上漲邏輯，謀劃未來的投資策略。

從傳統(tǒng)估值模型角度來看，一方面上市公司利潤的負面預期 （尤其是周期藍籌股）已經(jīng)充分體現(xiàn)在市場估值中，另一方面無風險利率水平持續(xù)下降。分子無減項，分母做加項，市場上漲順理成章，尤其這種具有估值修復特征的行情，上漲過程往往是劇烈而急促的。

展望未來，市場走勢預測的難點永遠是要同時解答時間和空間的問題，猜中結(jié)局也猜對過程是十分困難的。當前時點，我們面臨兩個選擇——要做預測風向和風速的占卜師，還是做埋頭鉆研的農(nóng)夫？

具有準確預測能力的占卜師毫無疑問是最高效的價值創(chuàng)造者，但歷史表明這樣的占卜師是難得一遇的千古奇才，多數(shù)人的順勢而為最終淪為追漲殺跌，畢竟擅長解讀歷史不代表可以準確預知未來。

正所謂，立根原在破巖中，任爾東南西北風。無論風向如何，價格低估的好股票猶如播撒在土地中的優(yōu)良種子，永遠是股市價值創(chuàng)造的根本源泉。因此，我們可以選擇守拙，做埋頭苦干的農(nóng)夫。

守拙的農(nóng)夫打法在未來有望為持有人創(chuàng)造可觀的長期回報，理由如下：首先，雖然經(jīng)歷了一輪明顯上漲，當前市場仍然存在大量價格相對于價值明顯低估的優(yōu)質(zhì)股票。一些長期ROE在15%以上水平的優(yōu)質(zhì)公司目前正在以1倍左右的PB進行交易，這意味著長期持有這類股票將獲得15%以上的長期復合回報率。這是從價值的角度看。

其次，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，眾多行業(yè)具有巨大的長期成長空間，如大眾消費、醫(yī)療服務(wù)、高端制造。其背后的核心邏輯是，一個快速成長的經(jīng)濟體中的廣大居民勢必追求更高的生活品質(zhì)（消費醫(yī)藥），同時又需努力工作建立國家競爭優(yōu)勢 （高端制造）以保障維持高品質(zhì)生活的能力。這些領(lǐng)域中的股票前期漲幅不高，且當前估值合理。如巴菲特所言，以合理的價格買入優(yōu)秀的企業(yè)是最上等的投資。這是從成長的角度看。

最后，我們對自己深度挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)的能力充滿信心。我們淡化自上而下的倉位控制，注重自下而上的個股選擇，有多少好股票就有多少倉位。我們的理想是滿倉持股而不論市場的一時漲跌。2014年以來，我們在沒有參與任何短期熱點炒作的情況下，取得了相對靠前的收益率。

簡言之，風是市場給的，可遇不可求。播撒的種子是自己選的，對于它你更有把握。雖然說風起之后豬也能飛上天，但可以成長得更高更穩(wěn)的一定是優(yōu)秀的種子。選好種子，看著它生根發(fā)芽，看著它乘風而起，比等風起來才想起來賭豬更靠譜。