油價60美元和滬指3100點有何關(guān)系？

年末，全球市場大風(fēng)，油價被吹落于60美元關(guān)口之下，滬指被急速卷高至3000點之上，金融市場要起波瀾，誰都擋不住。

如果以今年7月22日上漲行情啟動開始計算，截至12月12日，上證綜指從2050.50點累計上漲近千點至2938.17點，區(qū)間漲幅高達43%，盤中甚至突破3091.32點，驚心動魄的市場行情似乎讓投資者看到了牛市啟航的堅實“鐵蹄”。

毋庸置疑，A股的這輪走牛緣于多重利好因素的共振，而在“中國因素”之外，有觀點認為，油價因供需失衡而出現(xiàn)大跌是誘發(fā)A股全面上漲的直接催化因素，而在此過程中美元走強是持久性因素。

把視野放寬至全球市場，A股走牛的同時，國際油價的確一路跌跌撞撞，WTI油價自今年6月的峰值已跌逾46%，上周五甚至跌破58美元/桶，創(chuàng)2009年5月以來新低。分析人士認為，此輪國際油價暴跌對“能源輸入型”的中國經(jīng)濟顯然是重大利好，也是A股牛市的助推劑：其一，油價大跌令眾多企業(yè)節(jié)省經(jīng)營成本，有助于改善行業(yè)利潤率和經(jīng)濟基本面；其二，低油價有望降低通脹壓力，形成相對樂觀的經(jīng)濟政策預(yù)期，進而推動股指再創(chuàng)新高。

現(xiàn)在的問題是，當(dāng)?shù)?0美元的原油飛濺至“A股之湖”，還將發(fā)生什么樣的化學(xué)反應(yīng)？在眾人“盼牛”的預(yù)期中，滬綜指何時再破3000點，3000點之上又將發(fā)生哪些讓人心跳加速的資本故事？

油價尋底托高相關(guān)板塊

2014年下半年以來，在供需失衡的壓力下，國際油價仿佛背上“單邊下跌”詛咒，不僅接連跌破80美元、70美元，10月以來更是加速突破60美元大關(guān)。截至上周五，紐約原油期貨價格甚至失守58美元，最低觸及57.34美元/桶，報57.81美元/桶，布倫特原油價格也跌至61.85美元/桶。

統(tǒng)計顯示，國際油價自今年6月的峰值已經(jīng)下跌了超過46%，而自歐佩克宣布不減產(chǎn)的半個多月以來，原油已累計下跌超過25%，仿佛一夜之間跌回5年前。

國際油價的慘烈異動，也掀起了A股市場的漣漪。一般而言，以航空、航運、運輸物流為主的“耗油”大戶總是最先反應(yīng)，直接將石油作為原料的化工行業(yè)也成為市場買盤追逐的焦點，此外，塑料、橡膠、汽車乃至零售行業(yè)等都會因油價下降而有所受益。

據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，7月22日至12月12日，上證綜指區(qū)間漲幅高達43%，同一時間內(nèi)，申萬交通運輸板塊從1567.63點漲至2697.28點，區(qū)間漲幅超過70%，進一步細分來看，航空運輸指數(shù)累計漲幅高達112.18%，航運指數(shù)累計漲幅為69.55%；與此同時，申萬化工板塊從1809.61點漲至2369.09點，區(qū)間漲幅30.83%，其中化學(xué)原料指數(shù)和化學(xué)制品指數(shù)累計漲幅分別為34.36%、29.01%。此外，申萬汽車板塊累計漲幅為31.72%。

“歷史表現(xiàn)上，油價下行多對應(yīng)航空和汽車板塊走強，石化相關(guān)板塊則表現(xiàn)不佳。”中金公司研究報告指出，從2008年至今油價有四次比較明顯的下跌，期間A股市場上航空和汽車行業(yè)大多取得了超越市場的表現(xiàn)，而石油石化板塊在此期間均表現(xiàn)疲弱，跑輸市場。

有人戲稱，國際油價某種意義上已成隱藏在A股背后的指揮棒。那么，油價究竟是如何影響A股和上市公司的？這其中的邏輯關(guān)系，從業(yè)內(nèi)人士的研究報告或可一窺端倪。

“中國進口油價的下降，首先沖擊國內(nèi)原油生產(chǎn)企業(yè)，造成國內(nèi)成品油、燃料油、液化石油氣等直接油氣產(chǎn)品以及有機化工原料價格的下降。上游產(chǎn)品價格的下降，一方面直接影響到航空、公路、鐵路、海運等交通運輸部門，帶來物流運輸成本的下降；另一方面導(dǎo)致下游化纖、塑料、橡膠、農(nóng)藥、化學(xué)制藥等制造業(yè)中間品價格的下降。最后，原材料、中間品、能源動力、運輸費用價格下降將進一步擴散至其他工業(yè)、農(nóng)業(yè)和居民部門，形成全社會總價格水平的下降，從而形成通縮壓力。”平安證券宏觀研究組表示。

中金策略報告進一步指出，從市場整體來看，歷史上原油價格的高低對中國非金融類上市公司的毛利率有比較明顯的負相關(guān)性，總體上上游價格疲弱將助于A股非金融上市公司毛利率的提升。

“多數(shù)上市公司的運作成本下降，必然會在一定程度上提升其整體盈利能力。于是，反映到二級市場上，就是上市公司的基本面好轉(zhuǎn)，股價上漲，從而帶動股市回暖。”財經(jīng)評論員郭施亮如是說。

通脹降壓利好A股走牛

如果諸位看官以為油價漲跌只是成本效應(yīng)在各大行業(yè)板塊的體現(xiàn)，那就太低估了“商品之王”顯赫的威力。作為全球大宗商品的領(lǐng)頭羊，原油走勢不僅與我國的GDP、CPI、PPI等重要數(shù)據(jù)存在相關(guān)性，還可能干擾國家的經(jīng)濟管理與貨幣政策等。

因中國是石油凈進口國，油價下跌的最直接影響是增加經(jīng)常賬戶順差，貿(mào)易收益帶來國民收入增長。據(jù)中金公司簡單粗略估算，國際原油價格平均每下行10美元，中國企業(yè)和居民將節(jié)省開支1070億元，約相當(dāng)于2013年GDP的0.2%(未考慮成品油的直接凈進口的影響)，相當(dāng)于全部A股上市公司利潤的約4.5%。

中信證券日前的測算結(jié)果進一步表明，原油價格下降20%到50%，將在未來一年提升我國GDP增速0.14到0.36個百分點，若原油價格下降30%，將在未來一年提升我國GDP增速0.21個百分點。

值得注意的是，作為價格指數(shù)的重要組成部分，油價回落形成了一個利好股市的連鎖反應(yīng)：“油價回落→大宗商品價格回落→中國CPI回落，貨幣政策傾向?qū)捤?rarr;企業(yè)成本降低，經(jīng)濟增速下滑預(yù)期逆轉(zhuǎn)→A股反彈”。

受持續(xù)下跌的油價拖累，近幾月我國CPI、PPI已有回落跡象，維持通脹目標的難度增大。國泰君安證券指出，原油價格走勢與通脹指標的變化方向基本一致，2014年6月至9月，原油價格同比下跌近17%，7月到10月CPI、CPI食品、CPI同比下降了約0.76%、1.1%和0.48%(有一定滯后性)；7月到10月，PPI同比下降1.37%，原油價格下跌導(dǎo)致了1.37%。

截至今年11月，中國CPI通脹進一步跌至同比上升1.4%，比上月下降0.2個百分點，創(chuàng)2009年12月以來新低。與此同時，11月的PPI通脹從10月的同比下降2.2%進一步跌至同比下降2.7%。

考慮到今年首11個月平均通脹為2.0%，遠低于全年同比上升3.5%的目標。海通國際認為，低通脹壓力為未來數(shù)月的進一步貨幣寬松留有空間，尤其是通過降準，以穩(wěn)定經(jīng)濟。

“隨著我國CPI數(shù)據(jù)接連跌破2%的水平，我國將會對貨幣等重大政策做出適度的調(diào)整。”業(yè)內(nèi)人士認為，一旦中央政策發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向，這將為股市的持續(xù)企穩(wěn)帶來更多預(yù)期。

摩根士丹利華鑫證券日前表示，通縮風(fēng)險上行也是中國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻闹匾苿恿?。只要?jīng)濟增長乏力，融資成本下不來，那么央行就會不斷地推出寬松，而相當(dāng)部分的流動性將會流入資本市場，推高股票、債券等資產(chǎn)價格。這就形成了類似“格林斯潘看跌期權(quán)”的“央媽看跌期權(quán)”。

英國《金融時報》報道指出，石油主要通過與美元的密切關(guān)聯(lián)來影響資本市場。當(dāng)油價上漲時，美元對其他貨幣通常會貶值。這一相關(guān)又導(dǎo)致了其與新興市場國家股市的第二重相關(guān)，即美元走弱時，新興市場股市通常出現(xiàn)牛市，反之亦然。

“對于剛從底部走出來的A股而言，油價暴跌將促使形成政策發(fā)生轉(zhuǎn)向及企業(yè)整體運作成本出現(xiàn)大幅下降的格局，由此會對股市形成中長期利好。同時，也為市場的持續(xù)性回暖創(chuàng)造更大的想象空間。”郭施亮說。

油價看低一線股指看高一線

眼下，紐約油價已跌破58美元/桶，上證綜指暫守于3000點下亟待再次突破。對投資者而言，該如何把握接下來的行情走向？多位業(yè)內(nèi)人士認為，2015年油價仍有較大的下跌空間，而一旦油價繼續(xù)快速下跌，我國2015年的通縮形勢將比2014年明顯惡化，若貨幣政策傾向?qū)捤?，將有望推動股指再?chuàng)新高。

東證期貨認為，原油價格大幅下挫的根本原因在于需求持續(xù)疲弱而供給呈現(xiàn)剛性，這種供過于求的局面因為OPEC不減產(chǎn)，欲與美國頁巖油“一決雌雄”的態(tài)勢而進一步惡化。

“在需求端，亞太地區(qū)原油進口增速下降，而歐洲和美國對OPEC原油需求量呈現(xiàn)出明顯的中長期下降趨勢。在供給端，盡管美國頁巖油成本相對較高，但OPEC想把頁巖油完全擠出市場實非易事。據(jù)其推算，美國頁巖油公司的石油開采成本約為45-50美元/桶，距離當(dāng)前WTI原油價格仍有較大下降空間。”東證期貨表示。

中金公司大宗商品組認為，基于對宏觀判斷及OPEC可能不減產(chǎn)的預(yù)期，2015年原油(布倫特)平均價格可能在82美元/桶左右，2015年平均油價下跌20%左右。這將給中國帶來約470億美元貿(mào)易收益，相當(dāng)于0.5個百分點GDP的國民收入增長，促進居民收入和企業(yè)利潤增長。

中信證券認為，原油價格下降30%，降低CPI約-0.18個百分點，降低PPI約-1.23個百分點。測算顯示，原油價格下降-20%到-50%，將在未來一年降低我國CPI約0.12到0.31個百分點。

針對國際原油價格持續(xù)走低的態(tài)勢，展望到2015年底，東證期貨提出3種情景假設(shè)，一是Brent油價月度均價逐月下跌1美元/桶；二是Brent油價月度均價逐月下跌2美元/桶，直到下跌至并穩(wěn)定在60美元/桶的水平；三是Brent油價月度均價在2015年初跌破70美元/桶，并快速逼近且穩(wěn)定在60美元/桶的水平。

東證期貨認為，無論是上述哪種情形，2015年全年的PPI同比均值將弱于2014年全年的PPI同比均值，通縮形勢明顯惡化。“在經(jīng)濟下行壓力日益增大的環(huán)境下，高層政策制定者絕不希望看到通縮形勢繼續(xù)惡化，因為持續(xù)惡化的通縮環(huán)境會造成企業(yè)盈利能力走弱，債務(wù)負擔(dān)加重，經(jīng)濟繼續(xù)下行，最終將危及就業(yè)穩(wěn)定。”

東證期貨判斷，在當(dāng)前穩(wěn)增長意味漸濃的背景下，央行降息降準和人民幣適度貶值將會是最優(yōu)的政策組合拳，有助于無風(fēng)險收益率下行，從而推動股指再創(chuàng)新高。“現(xiàn)階段，我們將Brent原油目標價設(shè)定在60美元/桶，對應(yīng)上證指數(shù)目標點位從2800點上調(diào)至3100點。如果未來Brent原油價格逼近50美元/桶，對應(yīng)上證指數(shù)目標點位將在3500點?？傮w而言，油價看低一線，股指看高一線。”