歷史上多次降息引領牛市 A股面臨新期待

每經(jīng)記者 劉明濤

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11月21日央行意外降息，在這一消息引發(fā)市場熱議的同時，A股股民對今日股市走向也有了更多期待。在上世紀90年代和本世紀2008年第四季度至2009年，股民仍記得兩次降息潮帶來的股市盛宴。

對于此次降息，券商、私募等機構幾乎一致看好，并給出了自己看好的行業(yè)和個股。同時，機構也表達了對未來開啟降息周期以及牛市的期待。

上周五（11月21日），央行決定下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，這也是時隔兩年后首度降息。盡管在預期之中，但宣布時間和幅度又出乎市場意料，加之央行同時推進利率市場化改革，此次降息更多意味著反哺實業(yè)。那么，降息的來臨，對A股市場有著怎樣影響？《每日經(jīng)濟新聞》記者通過統(tǒng)計研究歷史降息走勢發(fā)現(xiàn)，降息對市場短期的刺激是有限的，但如果該次降息引發(fā)持續(xù)的降息潮，形成未來持續(xù)降息的預期，那么將對A股走勢起到積極作用，甚至牛市可期。

降息有望持續(xù)？

上周五央行決定，自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。央行表示，此次利率調整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。

對于此次降息原因，申銀萬國首席分析師桂浩明指出，首先，我國CPI一直徘徊在2%左右，有一定的降息空間；其次，匯豐控股發(fā)布的中國11月匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)，由前值50.4回落至50，顯示經(jīng)濟需要貨幣政策的刺激。

桂浩明還表示，此次降息與以往降息相比主要有三個特點：此次降息是非對稱降息；此次降息著重引導資金進入實體經(jīng)濟，有意壓縮銀行息差；而上調金融機構存款利率浮動區(qū)間上限，則顯示出管理層有意在釋放流動性的同時，防止居民儲蓄存款過快流失。

值得注意的是，此次降息距上一次降息已時隔2年。2012年6月8日和7月6日央行曾兩度降息，但當時降息并未持續(xù)，對市場影響不太突出。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平指出，考慮到存貸比調整帶來的補繳準備金壓力，預計下一次降準降息不會太遠。

對流動性刺激有限

央行表示貨幣政策保持穩(wěn)健，那么，此次降息對A股市場又有怎樣影響？

市場人士稱，投資者需要注意到此次是非對稱性降息，在存款基準利率下調時，也上調了金融機構存款利率浮動區(qū)間上限，這是利率市場化手段下的調整。目前很多商業(yè)銀行已對存款利率上限進行頂格調整，所以降息對存款利率影響有限，自然對A股市場流動性影響不大。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在此次降息之前，諸多銀行都將整存整取利率按1.1倍的上限浮動，三個月、六個月、一年、兩年、三年的實際執(zhí)行利率分別為2.86%、3.08%、3.3%、4.125%和4.675%。而降息后，目前包括南京銀行、平安銀行以及寧波銀行等商業(yè)銀行一年期利率前后持平，三年期利率反而升高了0.125%，其他期限存款利息則有不同程度下降。

連平指出，降息的核心在于降低存款利率。如果沒有存款端利率的下調，只有貸款利率下降，銀行在息差收窄壓力下會通過提高上浮比例或者繞開監(jiān)管的方式來維持息差，最終效果比較有限。

存款利率未有太大的變化，但貸款利率此次下調后，卻會對不少企業(yè)帶來實質利好，特別是房地產(chǎn)板塊以及周期性、負債率高的行業(yè)。

有分析人士認為，在國內經(jīng)濟增速放緩和外圍經(jīng)濟形勢未見好轉的背景下，央行重啟非對稱降息，意在降低企業(yè)融資成本，提振低迷的信貸需求，從而穩(wěn)定經(jīng)濟增長，有助于緩解中國當前融資成本過高的局面，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

具體來看，在資金成本趨勢性走低的情況下，資產(chǎn)負債率較高以及財務費用占比較高的公用事業(yè)、房地產(chǎn)、輕工制造、交通運輸、有色金屬、紡織服裝及黑色金屬等行業(yè)將會明顯受益。

民生證券研究院執(zhí)行院長管清友稱，寬松空間打開，預計下一次降息不會太遠，寬松一直持續(xù)到社融余額增速拐頭向上，經(jīng)濟內生動力增強為止。無風險利率下降利好股市和房地產(chǎn)，也直接利好債市，但考慮到市場預期充分，效果不會太明顯。

歷史：降息潮將引領牛市到來

單看此次非對稱降息，短期或難以摸清對A股的利好程度，但若此次能開啟一個降息周期，那么從歷史數(shù)據(jù)來看，將會令市場進入牛市。

1996年5月1日~1999年6月10日，市場迎來一次降息周期，央行連續(xù)7次降息，不僅拉動內需，也為股市的發(fā)展準備了較充足、低廉的資金，引發(fā)A股走出一波慢牛行情。

數(shù)據(jù)顯示，1996年二季度至1999年二季度，滬指從566點漲至1689點，區(qū)間漲幅超過200%，而從1999年下半年到2001年末，雖然央行未再次降息，但是滬指依然憑借貨幣寬松慣性上漲至2245點附近。

進入21世紀，由于2008年爆發(fā)的次貸危機以及經(jīng)濟衰退，又一次降息潮來臨。

從2008年10月9日~2008年12月23日，央行連續(xù)降息4次，1年期存款利率從2007年12月21日的4.14%驟降至2.25%。連續(xù)降息以及4萬億投資刺激，滬指從2008年10月28日的1664.93點起步，2009年8月4日見頂于3478.01點，區(qū)間漲幅翻番。

可見，持續(xù)的降息對股市提振有明顯作用，一旦本次降息開啟新一輪降息周期，A股未來迎來新牛市或許將不是空談。

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私募看市

私募：降息利好房產(chǎn)券商利空銀行

每經(jīng)記者 牟璇

時隔兩年，央行再度降息。對此，嗅覺靈敏的私募基金觀點如何？其后市又將操作呢？《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）邀請到鴻逸投資總經(jīng)理張云逸、海潤達資本總裁仇天嫡以及中域投資總經(jīng)理袁鵬濤進行解讀。

對傳統(tǒng)藍籌是估值修復

NBD：此次降息對哪些行業(yè)影響較大，為什么？

張云逸：具體到行業(yè)，對銀行是短期利空，中長期利好。對高負債行業(yè)（國內負債）特別是杠桿倍率高的行業(yè)是利好：如地產(chǎn)、非銀金融、交運、電力、大多數(shù)周期品的行業(yè)。對銀行是利空，因為利差收窄了，貸款利率下降，對銀行利潤有擠壓。

仇天嫡：我認為可以特別關注券商股，因為降息會使得券商融資融券的成本降低，成本降低后融資融券放給客戶的利差就增大，還有就是地產(chǎn)公司。

袁鵬濤：歷來降息對股市都是利好，降息說明政府采取了較為寬松的政策應對經(jīng)濟下滑，但我認為更主要的目的，是政府通過激發(fā)證券市場的活力，來為小微企業(yè)的創(chuàng)新和融資，以及為國企、央企的改革創(chuàng)造條件和時間。

對很多周期性行業(yè)、高負債率行業(yè)是利好，例如地產(chǎn)等，但只是短期的。因為降息對藍籌股的財務狀況帶來改善，但這個財務利好并不體現(xiàn)在盈利能力上，而是成本的下降，是對傳統(tǒng)行業(yè)的估值修復。所以說，此次只能說延緩了這些行業(yè)下滑的趨勢，拖住了預期變壞的局面，從而為改革爭取時間。當然，降息表現(xiàn)出政策上對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的扶持態(tài)度，也會使得市場估值中樞上抬，因此此次降息是估值修復行情。

具體行業(yè)的話，按道理講比較明顯的利好是房地產(chǎn)，利空是銀行。不過我認為我國經(jīng)濟整體處于轉型階段，整個產(chǎn)業(yè)機構已經(jīng)發(fā)生了變化，對房地產(chǎn)的影響也不足以使得房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)能夠重新成為支柱。而此次降息短期利空銀行，使得利潤向實體經(jīng)濟和小微企業(yè)流動，是良性的趨勢。

券商、保險直接受益

NBD：后市如何操作？

仇天嫡：油價下跌、降息、滬港通、未來可能的T+0，這些政策和條件都對股市有利，因此我認為今年年底到明年的行情，仍是震蕩式上漲。不過，市場是動態(tài)變化的，我們認為藍籌股還是被低估的，短期關注藍籌股，主要是券商、保險，隨著中長期對股市的看好，直接受益于股市的就是券商、保險股。

袁鵬濤：首先，依然是牛市，這個觀點沒有變。不過我認為，未來兩三個月時間內市場會在2200~2600點震蕩，不太會有趨勢性上漲。2015年應該是全面開花中帶有分化的行情，即無論是新興產(chǎn)業(yè)，或是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的自我轉型，只要這些產(chǎn)業(yè)趨勢是向上的，都有很多機會。因此，2015年具有全面的機會，可能會涉及到每個行業(yè)和主題，不過在行業(yè)和主題中都會產(chǎn)生分化，例如軍工走了第一輪，第二輪好的個股明年還有行情，因此個股表現(xiàn)是非常豐富的。

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兩融影響

兩融利率若同步下調融資客將減負30億

每經(jīng)記者 王耀龍 王硯丹

上周末，央行時隔兩年的再次降息，讓市場各方為之震動，其中也包括了近8000億元融資融券的投資者。那么，融資融券利率是否也會同步下調？

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，截至昨晚（11月23日）發(fā)稿，各大券商尚未發(fā)出關于調整融資融券利率的通知。但記者調查發(fā)現(xiàn)，2012年央行降息當天，主流券商同步下調兩融利率，下調幅度也相同。若此次券商也同步下調兩融利率，將為融資客減負30億元。

營業(yè)部尚未收到相關通知

“我們還未接到總部通知。”平安證券廣州地區(qū)營業(yè)部一位業(yè)務經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“融資融券利率調整需要有總部決議，估計即使有調整也至少滯后一周，還要看其他券商的反應。”目前，平安證券的融資利率是8.6%，融券利率是10.6%。

另一位不愿透露姓名的北京券商營業(yè)部經(jīng)理也表示，按照2012年央行降息的經(jīng)驗，總部會和證券業(yè)協(xié)會協(xié)商，因此不會那么快。

一家大型券商融資融券業(yè)務負責人則表示，目前來說，公司總部并不打算下調融資融券利率，而是準備先看其他券商的情況。“雖然券商主流融資利率為8.6%，但融券利率各家略有差別，公司實施8.6%的融券費率，比較優(yōu)惠，所以暫時觀望中。”

多券商曾同步下調兩融利率

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者翻閱資料后發(fā)現(xiàn)，2012年央行降息時，有多家券商順勢下調了融資融券利率。

如2012年7月5日，廣發(fā)證券就公告表示，由于央行自決定于2012年7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率，其中金融機構六個月期貸款基準利率由5.85%下調到5.60%。公司融資融券業(yè)務適用的融資年利率和融券年費率同步下調0.25個百分點，融資年利率由8.85%下調到8.60%，融券年費率由現(xiàn)行的8.85%下調到8.60%。

此外，華泰證券從2012年7月6日也開始執(zhí)行8.6%和10.6%的融資融券利率，調整前融資利率和融券費率分別為8.85%和10.85%。2013年4月12日，公司又將融券費率下調至8.6%。中信證券和海通證券也從2012年7月6日起將兩者利率下調為8.60%，下調幅度都是0.25個百分點，與央行降息幅度同步。

這意味著在上次降息時，廣發(fā)、華泰、海通和中信均在央行降息當天下調了融資和融券利率，降幅與六個月貸款利率下降幅度一致。由于本次央行將六個月期貸款利率下調了0.4個百分點，且目前兩融規(guī)模相比2012年不可同日而語，如果券商能夠下調融資融券利率，將會為投資者節(jié)約一筆不小的費用。

交易所統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日，上證所融資余額為4857.87億元，融券余額為33.35億元；深交所融資余額為2707.31億元，融券余額為17.75億元。兩市融資融券余額一共為7616.28億元。假設所有券商和央行同步下調兩融利率0.4個百分點，那么每年將為融資融券的投資者們節(jié)約30.46億元參與成本。