歷史上多次降息引領(lǐng)牛市 A股面臨新期待

每經(jīng)記者 劉明濤

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11月21日央行意外降息，在這一消息引發(fā)市場(chǎng)熱議的同時(shí)，A股股民對(duì)今日股市走向也有了更多期待。在上世紀(jì)90年代和本世紀(jì)2008年第四季度至2009年，股民仍記得兩次降息潮帶來的股市盛宴。

對(duì)于此次降息，券商、私募等機(jī)構(gòu)幾乎一致看好，并給出了自己看好的行業(yè)和個(gè)股。同時(shí)，機(jī)構(gòu)也表達(dá)了對(duì)未來開啟降息周期以及牛市的期待。

上周五（11月21日），央行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，這也是時(shí)隔兩年后首度降息。盡管在預(yù)期之中，但宣布時(shí)間和幅度又出乎市場(chǎng)意料，加之央行同時(shí)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，此次降息更多意味著反哺實(shí)業(yè)。那么，降息的來臨，對(duì)A股市場(chǎng)有著怎樣影響？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過統(tǒng)計(jì)研究歷史降息走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，降息對(duì)市場(chǎng)短期的刺激是有限的，但如果該次降息引發(fā)持續(xù)的降息潮，形成未來持續(xù)降息的預(yù)期，那么將對(duì)A股走勢(shì)起到積極作用，甚至牛市可期。

降息有望持續(xù)？

上周五央行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。央行表示，此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。

對(duì)于此次降息原因，申銀萬國(guó)首席分析師桂浩明指出，首先，我國(guó)CPI一直徘徊在2%左右，有一定的降息空間；其次，匯豐控股發(fā)布的中國(guó)11月匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)，由前值50.4回落至50，顯示經(jīng)濟(jì)需要貨幣政策的刺激。

桂浩明還表示，此次降息與以往降息相比主要有三個(gè)特點(diǎn)：此次降息是非對(duì)稱降息；此次降息著重引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有意壓縮銀行息差；而上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限，則顯示出管理層有意在釋放流動(dòng)性的同時(shí)，防止居民儲(chǔ)蓄存款過快流失。

值得注意的是，此次降息距上一次降息已時(shí)隔2年。2012年6月8日和7月6日央行曾兩度降息，但當(dāng)時(shí)降息并未持續(xù)，對(duì)市場(chǎng)影響不太突出。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，考慮到存貸比調(diào)整帶來的補(bǔ)繳準(zhǔn)備金壓力，預(yù)計(jì)下一次降準(zhǔn)降息不會(huì)太遠(yuǎn)。

對(duì)流動(dòng)性刺激有限

央行表示貨幣政策保持穩(wěn)健，那么，此次降息對(duì)A股市場(chǎng)又有怎樣影響？

市場(chǎng)人士稱，投資者需要注意到此次是非對(duì)稱性降息，在存款基準(zhǔn)利率下調(diào)時(shí)，也上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限，這是利率市場(chǎng)化手段下的調(diào)整。目前很多商業(yè)銀行已對(duì)存款利率上限進(jìn)行頂格調(diào)整，所以降息對(duì)存款利率影響有限，自然對(duì)A股市場(chǎng)流動(dòng)性影響不大。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在此次降息之前，諸多銀行都將整存整取利率按1.1倍的上限浮動(dòng)，三個(gè)月、六個(gè)月、一年、兩年、三年的實(shí)際執(zhí)行利率分別為2.86%、3.08%、3.3%、4.125%和4.675%。而降息后，目前包括南京銀行、平安銀行以及寧波銀行等商業(yè)銀行一年期利率前后持平，三年期利率反而升高了0.125%，其他期限存款利息則有不同程度下降。

連平指出，降息的核心在于降低存款利率。如果沒有存款端利率的下調(diào)，只有貸款利率下降，銀行在息差收窄壓力下會(huì)通過提高上浮比例或者繞開監(jiān)管的方式來維持息差，最終效果比較有限。

存款利率未有太大的變化，但貸款利率此次下調(diào)后，卻會(huì)對(duì)不少企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)利好，特別是房地產(chǎn)板塊以及周期性、負(fù)債率高的行業(yè)。

有分析人士認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩和外圍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未見好轉(zhuǎn)的背景下，央行重啟非對(duì)稱降息，意在降低企業(yè)融資成本，提振低迷的信貸需求，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有助于緩解中國(guó)當(dāng)前融資成本過高的局面，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

具體來看，在資金成本趨勢(shì)性走低的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率較高以及財(cái)務(wù)費(fèi)用占比較高的公用事業(yè)、房地產(chǎn)、輕工制造、交通運(yùn)輸、有色金屬、紡織服裝及黑色金屬等行業(yè)將會(huì)明顯受益。

民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友稱，寬松空間打開，預(yù)計(jì)下一次降息不會(huì)太遠(yuǎn)，寬松一直持續(xù)到社融余額增速拐頭向上，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)為止。無風(fēng)險(xiǎn)利率下降利好股市和房地產(chǎn)，也直接利好債市，但考慮到市場(chǎng)預(yù)期充分，效果不會(huì)太明顯。

歷史：降息潮將引領(lǐng)牛市到來

單看此次非對(duì)稱降息，短期或難以摸清對(duì)A股的利好程度，但若此次能開啟一個(gè)降息周期，那么從歷史數(shù)據(jù)來看，將會(huì)令市場(chǎng)進(jìn)入牛市。

1996年5月1日~1999年6月10日，市場(chǎng)迎來一次降息周期，央行連續(xù)7次降息，不僅拉動(dòng)內(nèi)需，也為股市的發(fā)展準(zhǔn)備了較充足、低廉的資金，引發(fā)A股走出一波慢牛行情。

數(shù)據(jù)顯示，1996年二季度至1999年二季度，滬指從566點(diǎn)漲至1689點(diǎn)，區(qū)間漲幅超過200%，而從1999年下半年到2001年末，雖然央行未再次降息，但是滬指依然憑借貨幣寬松慣性上漲至2245點(diǎn)附近。

進(jìn)入21世紀(jì)，由于2008年爆發(fā)的次貸危機(jī)以及經(jīng)濟(jì)衰退，又一次降息潮來臨。

從2008年10月9日~2008年12月23日，央行連續(xù)降息4次，1年期存款利率從2007年12月21日的4.14%驟降至2.25%。連續(xù)降息以及4萬億投資刺激，滬指從2008年10月28日的1664.93點(diǎn)起步，2009年8月4日見頂于3478.01點(diǎn)，區(qū)間漲幅翻番。

可見，持續(xù)的降息對(duì)股市提振有明顯作用，一旦本次降息開啟新一輪降息周期，A股未來迎來新牛市或許將不是空談。

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私募看市

私募：降息利好房產(chǎn)券商利空銀行

每經(jīng)記者 牟璇

時(shí)隔兩年，央行再度降息。對(duì)此，嗅覺靈敏的私募基金觀點(diǎn)如何？其后市又將操作呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）邀請(qǐng)到鴻逸投資總經(jīng)理張?jiān)埔?、海?rùn)達(dá)資本總裁仇天嫡以及中域投資總經(jīng)理袁鵬濤進(jìn)行解讀。

對(duì)傳統(tǒng)藍(lán)籌是估值修復(fù)

NBD：此次降息對(duì)哪些行業(yè)影響較大，為什么？

張?jiān)埔荩壕唧w到行業(yè)，對(duì)銀行是短期利空，中長(zhǎng)期利好。對(duì)高負(fù)債行業(yè)（國(guó)內(nèi)負(fù)債）特別是杠桿倍率高的行業(yè)是利好：如地產(chǎn)、非銀金融、交運(yùn)、電力、大多數(shù)周期品的行業(yè)。對(duì)銀行是利空，因?yàn)槔钍照耍J款利率下降，對(duì)銀行利潤(rùn)有擠壓。

仇天嫡：我認(rèn)為可以特別關(guān)注券商股，因?yàn)榻迪?huì)使得券商融資融券的成本降低，成本降低后融資融券放給客戶的利差就增大，還有就是地產(chǎn)公司。

袁鵬濤：歷來降息對(duì)股市都是利好，降息說明政府采取了較為寬松的政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，但我認(rèn)為更主要的目的，是政府通過激發(fā)證券市場(chǎng)的活力，來為小微企業(yè)的創(chuàng)新和融資，以及為國(guó)企、央企的改革創(chuàng)造條件和時(shí)間。

對(duì)很多周期性行業(yè)、高負(fù)債率行業(yè)是利好，例如地產(chǎn)等，但只是短期的。因?yàn)榻迪?duì)藍(lán)籌股的財(cái)務(wù)狀況帶來改善，但這個(gè)財(cái)務(wù)利好并不體現(xiàn)在盈利能力上，而是成本的下降，是對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的估值修復(fù)。所以說，此次只能說延緩了這些行業(yè)下滑的趨勢(shì)，拖住了預(yù)期變壞的局面，從而為改革爭(zhēng)取時(shí)間。當(dāng)然，降息表現(xiàn)出政策上對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的扶持態(tài)度，也會(huì)使得市場(chǎng)估值中樞上抬，因此此次降息是估值修復(fù)行情。

具體行業(yè)的話，按道理講比較明顯的利好是房地產(chǎn)，利空是銀行。不過我認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體處于轉(zhuǎn)型階段，整個(gè)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了變化，對(duì)房地產(chǎn)的影響也不足以使得房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)能夠重新成為支柱。而此次降息短期利空銀行，使得利潤(rùn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)流動(dòng)，是良性的趨勢(shì)。

券商、保險(xiǎn)直接受益

NBD：后市如何操作？

仇天嫡：油價(jià)下跌、降息、滬港通、未來可能的T+0，這些政策和條件都對(duì)股市有利，因此我認(rèn)為今年年底到明年的行情，仍是震蕩式上漲。不過，市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)變化的，我們認(rèn)為藍(lán)籌股還是被低估的，短期關(guān)注藍(lán)籌股，主要是券商、保險(xiǎn)，隨著中長(zhǎng)期對(duì)股市的看好，直接受益于股市的就是券商、保險(xiǎn)股。

袁鵬濤：首先，依然是牛市，這個(gè)觀點(diǎn)沒有變。不過我認(rèn)為，未來兩三個(gè)月時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)會(huì)在2200~2600點(diǎn)震蕩，不太會(huì)有趨勢(shì)性上漲。2015年應(yīng)該是全面開花中帶有分化的行情，即無論是新興產(chǎn)業(yè)，或是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的自我轉(zhuǎn)型，只要這些產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是向上的，都有很多機(jī)會(huì)。因此，2015年具有全面的機(jī)會(huì)，可能會(huì)涉及到每個(gè)行業(yè)和主題，不過在行業(yè)和主題中都會(huì)產(chǎn)生分化，例如軍工走了第一輪，第二輪好的個(gè)股明年還有行情，因此個(gè)股表現(xiàn)是非常豐富的。

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兩融影響

兩融利率若同步下調(diào)融資客將減負(fù)30億

每經(jīng)記者 王耀龍 王硯丹

上周末，央行時(shí)隔兩年的再次降息，讓市場(chǎng)各方為之震動(dòng)，其中也包括了近8000億元融資融券的投資者。那么，融資融券利率是否也會(huì)同步下調(diào)？

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，截至昨晚（11月23日）發(fā)稿，各大券商尚未發(fā)出關(guān)于調(diào)整融資融券利率的通知。但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2012年央行降息當(dāng)天，主流券商同步下調(diào)兩融利率，下調(diào)幅度也相同。若此次券商也同步下調(diào)兩融利率，將為融資客減負(fù)30億元。

營(yíng)業(yè)部尚未收到相關(guān)通知

“我們還未接到總部通知。”平安證券廣州地區(qū)營(yíng)業(yè)部一位業(yè)務(wù)經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“融資融券利率調(diào)整需要有總部決議，估計(jì)即使有調(diào)整也至少滯后一周，還要看其他券商的反應(yīng)。”目前，平安證券的融資利率是8.6%，融券利率是10.6%。

另一位不愿透露姓名的北京券商營(yíng)業(yè)部經(jīng)理也表示，按照2012年央行降息的經(jīng)驗(yàn)，總部會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)協(xié)商，因此不會(huì)那么快。

一家大型券商融資融券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則表示，目前來說，公司總部并不打算下調(diào)融資融券利率，而是準(zhǔn)備先看其他券商的情況。“雖然券商主流融資利率為8.6%，但融券利率各家略有差別，公司實(shí)施8.6%的融券費(fèi)率，比較優(yōu)惠，所以暫時(shí)觀望中。”

多券商曾同步下調(diào)兩融利率

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者翻閱資料后發(fā)現(xiàn)，2012年央行降息時(shí)，有多家券商順勢(shì)下調(diào)了融資融券利率。

如2012年7月5日，廣發(fā)證券就公告表示，由于央行自決定于2012年7月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，其中金融機(jī)構(gòu)六個(gè)月期貸款基準(zhǔn)利率由5.85%下調(diào)到5.60%。公司融資融券業(yè)務(wù)適用的融資年利率和融券年費(fèi)率同步下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，融資年利率由8.85%下調(diào)到8.60%，融券年費(fèi)率由現(xiàn)行的8.85%下調(diào)到8.60%。

此外，華泰證券從2012年7月6日也開始執(zhí)行8.6%和10.6%的融資融券利率，調(diào)整前融資利率和融券費(fèi)率分別為8.85%和10.85%。2013年4月12日，公司又將融券費(fèi)率下調(diào)至8.6%。中信證券和海通證券也從2012年7月6日起將兩者利率下調(diào)為8.60%，下調(diào)幅度都是0.25個(gè)百分點(diǎn)，與央行降息幅度同步。

這意味著在上次降息時(shí)，廣發(fā)、華泰、海通和中信均在央行降息當(dāng)天下調(diào)了融資和融券利率，降幅與六個(gè)月貸款利率下降幅度一致。由于本次央行將六個(gè)月期貸款利率下調(diào)了0.4個(gè)百分點(diǎn)，且目前兩融規(guī)模相比2012年不可同日而語(yǔ)，如果券商能夠下調(diào)融資融券利率，將會(huì)為投資者節(jié)約一筆不小的費(fèi)用。

交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日，上證所融資余額為4857.87億元，融券余額為33.35億元；深交所融資余額為2707.31億元，融券余額為17.75億元。兩市融資融券余額一共為7616.28億元。假設(shè)所有券商和央行同步下調(diào)兩融利率0.4個(gè)百分點(diǎn)，那么每年將為融資融券的投資者們節(jié)約30.46億元參與成本。