上證ETF大講堂——城投債ETF：城投債風(fēng)險管理和流動性增強的新路徑

城投債泛指以各類地方政府融資平臺為主體發(fā)行的，募集資金主要用于當(dāng)?shù)毓媸聵I(yè)經(jīng)營以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的債券品種,是一種具有中國特色的債券品種。形式上主要涵蓋銀行間市場上市的短期融資券、中期票據(jù)、定向融資工具（PPN），以及跨銀行間和交易所市場上市的企業(yè)債券。自2008年以來，各類城投債規(guī)模迅速增長，WIND最新統(tǒng)計余額已超過3.5萬億元，占到全部信用債余額比例的30%。

各類投資者直接參與城投債非常不易

長期以來，幾大障礙使得普通公眾投資者對投資城投債望而卻步。一是債券投資專業(yè)性較強，投資決策和管理的門檻較高，尤其是城投債個券差異大，令人難以甄別風(fēng)險收益。二是在以雙邊詢價交易為主的債券市場中，普通公眾投資者相對機構(gòu)投資者劣勢明顯，比如無法以更好的價格在一級市場申購，獲取一二級價差收益，甚至無法參與銀行間市場。三是城投債個券流動性較差，買賣往往存在較大的沖擊成本，甚至必要時無法及時賣出變現(xiàn)。四是小資金難以做到分散化投資，違約以及估值風(fēng)險過于集中，風(fēng)險收益不匹配。

對于機構(gòu)投資者來說，直接投資城投債也存在一些困難。第一，交易所債券交易普遍不活躍，以城投債指數(shù)為例，超過40%的成分券日均成交金額在100萬以下；第二，由于部分客戶持有城投債品種較多，日常的組合管理及信用跟蹤非常困難；第三，由于對部分地區(qū)城投債的擔(dān)憂，機構(gòu)投資者在投資時需要進行詳細的調(diào)研，投資流程復(fù)雜。

城投債ETF為投資城投債另辟蹊徑

將城投債和ETF進行結(jié)合所產(chǎn)生的新產(chǎn)品——城投債ETF，通過將兩者的屬性相互融合，成為解決投資者在以往投資過程中出現(xiàn)問題的新希望，尤其是通過專業(yè)的基金管理人投資債券，無論從投資管理、還是從交易便利方面，其都較自身投資個券更有優(yōu)勢。從投資價值來看，近年來城投品種表現(xiàn)明顯強于產(chǎn)業(yè)債，因此城投債ETF為投資者帶來獲取城投債收益、分享經(jīng)濟和財政改革成果的機會。

從全球范圍來看，被動管理式產(chǎn)品日益受到機構(gòu)投資者青睞，通過提供工具屬性的產(chǎn)品以及交易管理技術(shù)服務(wù)，而將大類資產(chǎn)配置和投資決策權(quán)交還給投資者，是近年的大勢所趨。今年7月17日，上交所推出了上證可質(zhì)押城投債指數(shù)，樣本由滬市剩余期限1年以上、債項評級為投資級以上、符合中國結(jié)算對可質(zhì)押債券要求的城投類債券樣本組成。海富通基金在10月17日繼而推出了市場首只投資于該指數(shù)的上證可質(zhì)押城投債ETF（現(xiàn)金認購代碼：511223，交易代碼：511220）。

上證可質(zhì)押城投債ETF賦予了城投債投資新的生命力，其優(yōu)勢主要體現(xiàn)為：第一，有利于分散風(fēng)險，指數(shù)化投資可以實現(xiàn)用小額資金即獲得一個組合，如投資城投債ETF相當(dāng)于投資了一攬子城投債，經(jīng)過測算該ETF相當(dāng)于一個久期4.2年，票息率在6.9%的城投債；第二，指數(shù)基金持倉換手率低，交易成本低，該ETF管理費和托管費明顯低于主動型債券基金；第三，ETF買賣不需繳納印花稅，ETF的分紅不需繳納所得稅；第四，ETF像股票一樣能在交易所買賣，也能以一定的規(guī)模在一級市場進行申贖，交易便利性非常突出；第五，該ETF投資組合透明，每日公布申贖清單，讓投資者對風(fēng)險收益實時了然于心。