經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)放緩 政策放松預(yù)期增大

2014年三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不久將公布，本報(bào)發(fā)布“上海證券報(bào)——首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告”，通過(guò)11家銀行和券商等境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀經(jīng)濟(jì)研究專(zhuān)家對(duì)2014年第三季度GDP、價(jià)格水平、流動(dòng)性及宏觀政策等指標(biāo)變化的預(yù)測(cè)分析后發(fā)現(xiàn)，大部分專(zhuān)家對(duì)當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度維持“偏冷”的判斷，預(yù)期今年第四季度國(guó)家有可能會(huì)加大宏觀政策的放松力度，全力促使四季度經(jīng)濟(jì)增速顯著回升。

調(diào)查結(jié)果顯示，2014年三季度，預(yù)期GDP同比增長(zhǎng)7.27%，比上一季度GDP同比增長(zhǎng)7.5%水平將明顯回落；預(yù)期CPI同比增長(zhǎng)2.0%，比上一季度也有所回落；預(yù)期M2同比增長(zhǎng)13.0%，比上一季度大幅下滑?？傮w來(lái)看，2014年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不容樂(lè)觀，宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否放松，已成為觀察未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否顯著回升的關(guān)鍵所在。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回穩(wěn)乏力政策放松應(yīng)可期

盡管2014年二季度GDP同比增長(zhǎng)意外回升至7.5%，但市場(chǎng)并沒(méi)有對(duì)這一回升趨勢(shì)予以充分的肯定，季度GDP增長(zhǎng)曲線依然在低位波動(dòng)，正困擾著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及其宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)的方向性選擇。從本次參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)對(duì)2014年三季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷看，除了3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為正常外，其余8家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“偏冷”。盡管今年二季度GDP增速意外回升，但此次預(yù)測(cè)的三季度GDP同比增長(zhǎng)仍比上一季度有所下降。其中，消費(fèi)增速由平轉(zhuǎn)降，投資增速繼續(xù)下降，出口增速上升與進(jìn)口增速下降形成對(duì)比。由此，投資增速持續(xù)下降，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回升乏力。為實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)，阻止當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定勢(shì)頭，宏觀經(jīng)濟(jì)政策有可能出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，宏觀政策“相機(jī)抉擇”的調(diào)整時(shí)機(jī)窗口似已打開(kāi)?？梢灶A(yù)期的是，四季度將可能是今年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整最頻繁和變化最大的一個(gè)季度。

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2014年三季度GDP同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將與上一季度保持不變外，其余10家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為將下降。其中，對(duì)三季度GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的平均值為7.27%，預(yù)測(cè)的最大值為7.4%，預(yù)測(cè)的最低值為7.4%。這一預(yù)測(cè)均值顯示，三季度GDP同比增長(zhǎng)數(shù)值比一季度的7.5%水平將顯著放緩。

從2012年以來(lái)GDP增長(zhǎng)變化來(lái)看，2012年一季度、二季度、三季度、四季度GDP同比增長(zhǎng)分別為8.1%、7.6%、7.4%和7.9%，GDP環(huán)比增速分別為1.5%、2.0%、2.1%和2.0%；2013年一季度、二季度、三季度和四季度GDP同比增長(zhǎng)分別為7.7%、7.5%、7.8%和7.7%，GDP環(huán)比增速分別為1.6%、1.7%、2.2%和1.8%，2014年一季度、二季度GDP同比增長(zhǎng)分別為7.4%和7.5%，預(yù)測(cè)中的2014年三季度GDP同比增長(zhǎng)為7.27%，比上一季度GDP增速明顯下降。結(jié)合機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2014年四季度GDP增長(zhǎng)的平均值為7.28%來(lái)看，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有所回升，但動(dòng)力明顯不足。對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不穩(wěn)定趨勢(shì)的主要擔(dān)憂，來(lái)自于對(duì)這幾個(gè)月投資、消費(fèi)等需求增速持續(xù)小幅下降的一致性判斷。如果四季度不借助“外力”的推動(dòng)，實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)似有難度。由此預(yù)期，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)政策將有望進(jìn)一步放松。

對(duì)2014年三季度投資、消費(fèi)和凈出口三大需求變化的基本預(yù)測(cè)，反映了上證報(bào)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本判斷——宏觀經(jīng)濟(jì)政策有望進(jìn)一步放松，以遏制增長(zhǎng)的不穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.5%目標(biāo)。

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2014年三季度固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測(cè)中，11家機(jī)構(gòu)的一致性判斷為繼續(xù)下降。其中，對(duì)三季度固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測(cè)的平均值為16.15 %，預(yù)測(cè)的最大值為17 .0%，預(yù)測(cè)的最低值為14.7%。

與2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-6月的固定資產(chǎn)投資名義同比增長(zhǎng)分別為20.6%、19.6%和17.3%相比，預(yù)測(cè)中的2014年三季度固定資產(chǎn)投資增速為16.15%，顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資仍維持下降趨勢(shì)，但下降幅度有所收斂。

從目前來(lái)看，影響當(dāng)前投資需求持續(xù)下降的主要因素仍然是房地產(chǎn)投資萎縮、制造業(yè)不景氣等，這是導(dǎo)致預(yù)測(cè)中的三季度GDP同比增長(zhǎng)“由升轉(zhuǎn)降”的主要原因。目前看來(lái)，基建投資替代房地產(chǎn)投資的短期趨勢(shì)效果并不明顯，促使國(guó)家針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣狀況而進(jìn)一步放寬房地產(chǎn)調(diào)控政策，如央行最新出臺(tái)的“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，以阻止投資需求的繼續(xù)回落。四季度投資需求增長(zhǎng)的有效回升，對(duì)實(shí)現(xiàn)2014年年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)至關(guān)重要。

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2014年三季度社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，除了2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將與上一季度保持不變外，其余9家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為消費(fèi)需求增速將小幅下降。其中，對(duì)三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為11.9%，預(yù)測(cè)的最大值為12.4%，預(yù)測(cè)的最低值為11.5%。這一預(yù)測(cè)均值表明，消費(fèi)需求增長(zhǎng)恢復(fù)上升難度較大，目前消費(fèi)需求增速曲線維持在調(diào)整箱體的下軌區(qū)間波動(dòng)。

從近年來(lái)中國(guó)消費(fèi)需求的變化趨勢(shì)看，2010年5月和11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)觸及18.7%高點(diǎn)后逐步回落，2012年、2013年和2014年上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)分別為14.3%、13.1%和12.1%，結(jié)合2014年8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)為11.9%看，消費(fèi)需求增速繼續(xù)處于回穩(wěn)過(guò)程之中。但考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及反腐力度等情況，消費(fèi)需求有可能繼續(xù)在底部區(qū)域內(nèi)波動(dòng)，目前要實(shí)現(xiàn)消費(fèi)需求恢復(fù)性上漲的難度與壓力依然較大。

本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果，一定程度上反映了目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯回升、歐洲經(jīng)濟(jì)不振以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力等現(xiàn)狀?？傮w上看，目前的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是有利于中國(guó)的出口貿(mào)易增長(zhǎng)，但繼續(xù)看淡進(jìn)口貿(mào)易增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)2014年三季度新增貿(mào)易順差將比上一季度明顯回升。

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，(1)出口同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為10.1%，比上一季度出口增速相比繼續(xù)改善。其中，預(yù)測(cè)的最大值為12%，預(yù)測(cè)的最小值為6.5%；(2)進(jìn)口同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為-0.1%，其中預(yù)測(cè)的最大值為5%，預(yù)測(cè)的最小值為-3.6%。另外，由本次參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)來(lái)看，對(duì)2014年第三季度進(jìn)口與出口增速變化的判斷分歧依然較大，預(yù)期數(shù)據(jù)的落差也較為明顯。

針對(duì)2014年三季度貿(mào)易順差規(guī)模，本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果顯示，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2014年三季度貿(mào)易順差的預(yù)測(cè)均值為1300億美元，比上一季度貿(mào)易順差額有較大幅度增長(zhǎng)。

對(duì)2014年三季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)測(cè)分析顯示，第一，消費(fèi)需求有所下降，仍然處于2010年高點(diǎn)18.7%回落以來(lái)的下軌區(qū)間波動(dòng)，預(yù)期短期內(nèi)難以出現(xiàn)明顯回升的可能性；第二，預(yù)計(jì)進(jìn)口增速繼續(xù)回升，進(jìn)口增速明顯回落，三季度貿(mào)易順差有望繼續(xù)回升；第三，投資需求增速繼續(xù)回落，預(yù)測(cè)中的同比增長(zhǎng)均值為16.15%水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升乏力影響較為顯著。由上分析顯示，參與調(diào)

查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2014年四季度GDP同比增長(zhǎng)為7.28%，預(yù)示著未來(lái)一個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有所回升。但由于回升力度太弱，市場(chǎng)期待今年四季度國(guó)家還將進(jìn)一步加大政策放松力度，以實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的既定目標(biāo)。

通縮壓力漸行漸近政策放松空間擴(kuò)大

結(jié)合目前眾多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)運(yùn)行情況看，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，2014年全年通脹水平肯定將顯著低于年度目標(biāo)3.5%，預(yù)測(cè)的均值為2.4%。同樣，當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹壓力也明顯低于市場(chǎng)預(yù)期水平。從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查對(duì)2014年三季度居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)及利率水平等國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的預(yù)測(cè)上可以得到較好反映。

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2014年三季度CPI同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為會(huì)上升外，其余10家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將繼續(xù)下降。其中，三季度CPI同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為2.0%，預(yù)測(cè)的最大值為2.1%，預(yù)測(cè)的最低值為1.9%。這一預(yù)測(cè)均值表明，三季度CPI同比增長(zhǎng)比上一季度2.3%將繼續(xù)保持下降趨勢(shì)。

從2012年以來(lái)CPI的變化趨勢(shì)分析，2012年、2013年和2014年上半年CPI同比增長(zhǎng)分別約為2.6%、2.6%和2.3%，再結(jié)合2014年7月和8月CPI同比增長(zhǎng)分別為2.3%和2.0%看，近來(lái)CPI同比增長(zhǎng)仍處于小幅下降態(tài)勢(shì)。但鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升乏力等因素分析，未來(lái)CPI仍將維持低位震蕩。

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2014年三季度PPI同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，除了5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為會(huì)繼續(xù)下降外，其余6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，對(duì)三季度PPI同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為-1.2%，預(yù)測(cè)的最大值為-1.9%，預(yù)測(cè)的最低值為-0.9%。由此顯示，三季度PPI同比降幅將比上一季度繼續(xù)收斂。

從對(duì)PPI變化趨勢(shì)分析， 2013年全年和2014年上半年P(guān)PI同比增長(zhǎng)分別為-1.9%和-1.8%，再結(jié)合2014年7月和8月PPI同比增長(zhǎng)分別為-0.9%和-1.2%，顯示PPI的同比降幅有所好轉(zhuǎn)。

從所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2014年三季度中國(guó)價(jià)格水平的預(yù)測(cè)看，受投資需求顯著萎縮、貨幣放松力度不足、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力等因素影響，目前CPI仍然低位徘徊，PPI也將繼續(xù)跟隨CPI走勢(shì)，表明目前中國(guó)通脹壓力不高。另從參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)對(duì)2014年四季度CPI的預(yù)測(cè)看，預(yù)測(cè)中的四季度CPI水平為1.98%，比預(yù)測(cè)中的三季度CPI同比增長(zhǎng)水平將繼續(xù)回落?？傮w上看，2014年全年國(guó)內(nèi)無(wú)通脹壓力。

流動(dòng)性總體緊張格局正漸漸形成

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性緊張格局目前正向總體性緊張格局漸漸發(fā)生轉(zhuǎn)變，這可能與當(dāng)前國(guó)家出臺(tái)治理影子銀行、地方債務(wù)平臺(tái)等政策措施有一定的相關(guān)性。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策的“定向調(diào)控”效果已開(kāi)始產(chǎn)生疑慮，期待央行能進(jìn)一步放松貨幣政策，顯示出央行面臨政策調(diào)整的壓力正不斷加大。在此背景下，如何調(diào)整貨幣政策，釋放國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的較大壓力，對(duì)當(dāng)前刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升的影響顯著。關(guān)注與國(guó)內(nèi)流動(dòng)性相關(guān)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這也是上證報(bào)季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查的重點(diǎn)內(nèi)容之一。

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2014年三季度社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)的一致性判斷為“下降”。其中，三季度社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為2.4萬(wàn)億，預(yù)測(cè)的最大值為3.30萬(wàn)億，預(yù)測(cè)的最低值為1.9萬(wàn)億。

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2014年三季度新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中，除有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升外，其余10家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為將下降。其中，三季度新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)均值為1.8萬(wàn)億，預(yù)測(cè)的最大值為2.0萬(wàn)億，預(yù)測(cè)的最低值為1.5萬(wàn)億。

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2014年9月末M2同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的一致性判斷為“下降”。其中，9月末M2同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為13.0%，預(yù)測(cè)的最大值為13.6%，預(yù)測(cè)的最低值為12.7%。

綜合分析社會(huì)融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動(dòng)性指標(biāo)，2012年1-12月份社會(huì)融資規(guī)模為15.76萬(wàn)億元、新增人民幣貸款為8.20萬(wàn)億元；2013年1-12月份社會(huì)融資規(guī)模為17.29萬(wàn)億元、新增人民幣貸款為8.89萬(wàn)億元；2014年1-6月份社會(huì)融資規(guī)模為10.57萬(wàn)億元、新增人民幣貸款為5.74萬(wàn)億元。另外，2013年12月末、2014年3月末和6月末M2同比增長(zhǎng)分別為13.6%、12.1%和14.7%%。再結(jié)合2014年7月和8月份金融數(shù)據(jù)，7月和8月社會(huì)融資規(guī)模分別約為0.27萬(wàn)億元和0.95萬(wàn)億元，新增人民幣貸款增長(zhǎng)分別為3852億元和7025億元，M2同比增長(zhǎng)分別為13.5%和12.8%看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張局面依然突出，流動(dòng)性總體緊張格局正在形成中。

從影響國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的貿(mào)易順差和外匯占款等指標(biāo)分析，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2014年三季度貿(mào)易順差的預(yù)測(cè)均值為1300億美元，新增外匯占款規(guī)模的預(yù)測(cè)均值約為760億元，如果參照8月份數(shù)據(jù)，估計(jì)三季度新增外匯占款規(guī)模比上一季度將顯著增長(zhǎng)。由此顯示，外部因素有可能產(chǎn)生緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張的短期效應(yīng)，也將有助于消解當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性總體緊張壓力。

工業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)較前期嚴(yán)峻和復(fù)雜

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)增加值和全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)兩大指標(biāo)出現(xiàn)分叉的走勢(shì)。其中，工業(yè)生產(chǎn)增加值在經(jīng)過(guò)近6個(gè)月的平臺(tái)整理后突然出現(xiàn)大幅下跌，顯示當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)較為嚴(yán)峻。相比之下，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)走勢(shì)較為平穩(wěn)。由此顯示，投資增速顯著下滑，已經(jīng)影響到當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)前景，未來(lái)制造業(yè)增長(zhǎng)將面臨更大的調(diào)整壓力。從參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)增加值及全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)等指標(biāo)的預(yù)測(cè)變化中可以認(rèn)識(shí)到這一特征。

從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2014年三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升外，其余10家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，對(duì)三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為7.9%，預(yù)測(cè)的最大值為8.9%，預(yù)測(cè)的最低值為7.0%。這一預(yù)測(cè)均值比上一季度數(shù)據(jù)相比繼續(xù)下降，顯示當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)仍然處于不穩(wěn)定的下降通道之中。

數(shù)據(jù)顯示，2013年1-11月和2014年1-5月工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)分別為10.0%和8.8%，再結(jié)合2014年1-8月工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)8.5%看，特別是8月份工業(yè)生產(chǎn)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.9%，比7月份回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示目前工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)已突破整理平臺(tái)并向下跌落，將對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的不利影響。

從所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2014年三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)中，有5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，另有6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)均值為10.2%，預(yù)測(cè)的最大值為12.0%，預(yù)測(cè)的最低值為8.0%。

由2013年1-11月、2014年1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為13.2%和9.8%看，再結(jié)合2014年1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)為10.0%，目前規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)趨于小幅回升。這一趨勢(shì)表明，一旦企業(yè)利潤(rùn)確認(rèn)已接近階段性底部區(qū)域，則預(yù)示著未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)增加值將可能逐漸回穩(wěn)。

切換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)盯住目標(biāo)：未來(lái)經(jīng)濟(jì)觀察最大看點(diǎn)

本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查中，綜合參與調(diào)查機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策趨勢(shì)的觀點(diǎn)與預(yù)期，認(rèn)為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)方面問(wèn)題值得引起關(guān)注。

第一，投資需求增長(zhǎng)顯著放緩，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速難以擺脫下行風(fēng)險(xiǎn)，而目前“定向調(diào)控政策”的短期效應(yīng)較弱。市場(chǎng)分析人士據(jù)此預(yù)期，四季度國(guó)家有可能加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的放松力度，支持短期經(jīng)濟(jì)的回穩(wěn)與向上。

從本次調(diào)查結(jié)果來(lái)看，60%參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，預(yù)測(cè)2014年四季度GDP同比增長(zhǎng)為7.28%，比三季度的預(yù)測(cè)數(shù)7.27%略有上升。這一判斷的基本理由是，認(rèn)為今年以來(lái)“定向調(diào)控政策”的短期效應(yīng)不太穩(wěn)定，為了實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，國(guó)家有可能加大放松宏觀經(jīng)濟(jì)政策力度。

事實(shí)上，2014年以來(lái)，季度GDP增長(zhǎng)曲線基本圍繞去年四季度GDP增長(zhǎng)回落的平臺(tái)整理上下波動(dòng)，盡管經(jīng)濟(jì)刺激的短期效應(yīng)阻止了經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，但也缺乏足夠的動(dòng)力促使經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步回升。造成這一現(xiàn)象的主要原因，仍然是投資需求增速的顯著下降。數(shù)據(jù)顯示，2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-6月的固定資產(chǎn)投資名義同比增長(zhǎng)分別為20.6%、19.6%和17.3%。另外，1-7月和1-8月的固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)分別為17%和16.5%，環(huán)比分別回落0.3個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，引發(fā)投資需求明顯下降的主要原因，除了房地產(chǎn)投資增速的持續(xù)小幅放緩?fù)?，目前制造業(yè)投資增速也在逐步放緩(這個(gè)現(xiàn)象值得引起關(guān)注)，導(dǎo)致短期內(nèi)投資需求的收縮壓力有增無(wú)減。

同時(shí)，基建投資替代房地產(chǎn)投資的短期效果并不十分明顯，而房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，這一影響目前已經(jīng)波及制造業(yè)投資的收縮上，短期內(nèi)投資需求難以復(fù)蘇和與回升。鑒于消費(fèi)需求增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，未來(lái)凈出口需求要好于預(yù)期，投資需求的顯著放緩，正成為當(dāng)前影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)與回升動(dòng)力不足的主要原因。

因此，要實(shí)現(xiàn)2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)7.5%，關(guān)鍵是要通過(guò)刺激投資增速的明顯回升，進(jìn)而提升經(jīng)濟(jì)增速。但要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，關(guān)鍵是要實(shí)質(zhì)性地放松房地產(chǎn)調(diào)控政策，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)投資增速的明顯回升，這預(yù)示著目前宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨需要更加靈活性的調(diào)整壓力。從本次調(diào)查結(jié)果也顯示，有50%的受訪調(diào)查機(jī)構(gòu)預(yù)期，未來(lái)一個(gè)季度央行有可能采取降息而不是原來(lái)“定向降準(zhǔn)”的政策措施。同時(shí)，從能否實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的壓力來(lái)看，以往宏觀經(jīng)濟(jì)政策的短期效果并不顯著，顯示當(dāng)前只有加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的放松力度，才能抓住最后一個(gè)季度的寶貴時(shí)間，實(shí)現(xiàn)預(yù)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

由此可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策之間的反復(fù)博弈，最終可能以宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)而適時(shí)調(diào)整的結(jié)果而結(jié)束。這恰恰顯示了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有擺脫原有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，這值得引起市場(chǎng)的高度關(guān)注。

第二，黨的十八屆四中全會(huì)即將召開(kāi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是否會(huì)淡出宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控視野，這個(gè)問(wèn)題值得引起關(guān)注。

從本次調(diào)查結(jié)果來(lái)看，所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)即將召開(kāi)的黨的十八屆四中全會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的判斷預(yù)測(cè)中，40%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為影響比較大，30%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為影響一般，還有30%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為影響不大。

事實(shí)上，2014年以來(lái)，實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.5%目標(biāo)，已經(jīng)成為困擾宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定與實(shí)施的重要因素。因?yàn)椋瑖@著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，已成為市場(chǎng)預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策變化的基本依據(jù)。 例如，8月末M2余額已達(dá)119.75萬(wàn)億元， 這使得中國(guó)必須堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，即實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)定的同時(shí)要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)控，或言“定向調(diào)控”，其實(shí)際政策就是“定向降準(zhǔn)”。盡管對(duì)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策本身并無(wú)太大的異議，但隨著季度GDP增長(zhǎng)曲線在7.5%水平下面徘徊，又鑒于M2同比增長(zhǎng)速度不斷地回落，市場(chǎng)呼吁國(guó)家應(yīng)當(dāng)盡快放松宏觀經(jīng)濟(jì)政策，主要是放松貨幣政策，其核心是再次通過(guò)增發(fā)貨幣來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。按照這一邏輯推理，目前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)“定向調(diào)控”也應(yīng)當(dāng)隨之發(fā)生變化。由于實(shí)現(xiàn)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能有點(diǎn)壓力，這是導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)政策會(huì)發(fā)生變化的根本原因之一。

因此，要擺脫宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定與實(shí)施的被動(dòng)性與不穩(wěn)定性，有必要放寬年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)的波動(dòng)區(qū)間，這有利于增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施的靈活性與主動(dòng)性，也有利于優(yōu)化宏觀經(jīng)濟(jì)管理。市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)有可能形成一個(gè)新的共識(shí)——放棄盯住年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的單一目標(biāo)，轉(zhuǎn)為盯住年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的區(qū)間目標(biāo)。 一旦年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的盯住目標(biāo)發(fā)生切換，將可能改變目前宏觀經(jīng)濟(jì)研究的線性思路與方法，減輕來(lái)自市場(chǎng)施加宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的外部壓力。由此，未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理也將更具有彈性，更具有可操作的較大空間。