葉檀：降息與降準(zhǔn)？別奢望了！

每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

9月16日，市場(chǎng)傳言，五大行獲得央行5000億元SLF，市場(chǎng)一片歡呼。第二天，事態(tài)變得含糊，央行新聞處只是回應(yīng)“有消息會(huì)及時(shí)通知”，五大行中亦有三大行新聞官表示“不清楚此事”，另外兩大行未正式回應(yīng)。此時(shí)，一些券商堅(jiān)持已經(jīng)發(fā)放，而另一些金融機(jī)構(gòu)則持懷疑態(tài)度。貨幣政策著眼于調(diào)控預(yù)期，明確的信息最重要，5000億元如此大的數(shù)目，連有和沒有都很含糊，看來(lái)央行是下決心在貨幣政策方面與市場(chǎng)打游擊戰(zhàn)。

主流媒體火上澆油。新華社9月16日稱，期待降息是對(duì)改革的不信任；次日人民網(wǎng)刊登評(píng)論稱，降息不是改革的對(duì)立面?？磥?lái)，到底該不該降息，真是個(gè)問題。

央行應(yīng)該已經(jīng)動(dòng)用了貨幣工具。9月16日，債市收盤，市場(chǎng)人士即稱異動(dòng)，長(zhǎng)債品種出現(xiàn)反彈，次日早盤收益率繼續(xù)下行，銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券收益率全面大幅下行，部分中長(zhǎng)期限國(guó)債、政策性金融債收益率下行幅度達(dá)到7~10基點(diǎn)，10年期國(guó)開行固息債早盤收益率下滑約10個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)日銀行股早盤大漲，成為當(dāng)天A股市場(chǎng)的頂梁柱。

但是，這一傳聞的效果究竟如何令人不安。

目前的定向?qū)捤膳e措違背金融規(guī)律，資金如水逐利而行，面向中小企業(yè)與三農(nóng)的定向降準(zhǔn)未必能夠準(zhǔn)確進(jìn)入中小企業(yè)與三農(nóng)，常備借貸便利同樣難以起到長(zhǎng)期作用，緩解資金饑渴、提高資金使用效率。短期債券收益率表現(xiàn)印證了這一點(diǎn)，由于最近打新股、季末考核等因素，短期券的收益率上升價(jià)格下降，沒有領(lǐng)央行的情。

瑞穗經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光、陸彥泓直接指出：注資時(shí)機(jī)恰當(dāng)?shù)泿殴ぞ卟焕硐?。央行愈加依賴透明度較低、隨意性較高的政策工具進(jìn)行流動(dòng)性管理。作為一般性工具，我們認(rèn)為SLF不應(yīng)當(dāng)替代存款準(zhǔn)備金率調(diào)整和公開市場(chǎng)操作等傳統(tǒng)貨幣政策工具。

既然需要注資，說明銀行急需資金，目前以外匯占款為主的基礎(chǔ)貨幣發(fā)放遭遇挑戰(zhàn)，8月金融機(jī)構(gòu)外匯占款-311.47億元，再度負(fù)增長(zhǎng)。存貸款也在下降，8月末減少4500億元，據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)披露，截至9月14日，工農(nóng)中建四大行存款總額較上月末下降約2700多億元，較年初增長(zhǎng)近1.2萬(wàn)億元。截至9月14日，中行存款較年初增長(zhǎng)3000多億元，工行增長(zhǎng)2000多億元，建行增長(zhǎng)1700億元，農(nóng)行增長(zhǎng)5000多億元。

商業(yè)銀行有大量的存款準(zhǔn)備金以極低的利率存在央行，無(wú)法作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。央行對(duì)銀行的法定存款準(zhǔn)備金按1.62%、超額準(zhǔn)備金按0.75%的利率支付利息，假設(shè)現(xiàn)在央行以常備借貸便利向銀行提供短期資金，如果利率高于市場(chǎng)拆借利率呢？

花旗中國(guó)零售銀行研究與投資分析主管邱思甥直言不諱，“央行只公布了余額數(shù)據(jù)，但并未公開具體利率，從數(shù)字上看，相比6月SLF余額的4160億元，9月的3860億元的余額是減少的，這說明央行給出的利率是高于市場(chǎng)利率的。”央行2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)運(yùn)用，主要對(duì)象為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行，期限為1~3個(gè)月，利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。其中6~9月的常備借貸便利余額分別是4160億元、3960億元、4100億元和3860億元。

如果SLF利率高于市場(chǎng)利率，只能投放在貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，而難以用于非標(biāo)和信貸的投放。說明央行的政策是嚴(yán)厲的，目標(biāo)是銀行的拆借利率與長(zhǎng)期債券收益率，保持在央行可以忍受的底線范圍內(nèi)，避免出現(xiàn)去年6月時(shí)銀行之間互借高利貸的情況，至于降息與降準(zhǔn)，別奢望了。

中國(guó)金融市場(chǎng)目前最大的威脅是信用凍結(jié)，存貸款下行，制造業(yè)房地產(chǎn)業(yè)人人自危。此時(shí)需要的是打破金融市場(chǎng)的凍結(jié)狀態(tài)，加快市場(chǎng)資金流動(dòng)，以最堅(jiān)定的毅力推行實(shí)體領(lǐng)域的市場(chǎng)化，推進(jìn)并購(gòu)重組，消滅僵尸企業(yè)。

與此同時(shí)，政府著力于培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，即城鎮(zhèn)化與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，這方面的投資熱情并不匱乏。央行明確貨幣穩(wěn)定不刺激不緊縮、加快改革，對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)才是上上之選。