徐彪 江金鳳：做市商讓新三板活過(guò)來(lái)了

◎徐彪江金鳳 2013年，新三板總計(jì)成交989筆，成交股數(shù)2.02億股，總金額8.14億元，相對(duì)于新三板1400多億的總市值，換手率才千分之六。新三板試點(diǎn)運(yùn)行以來(lái)，60%的股票沒(méi)有交易。今年8月初以來(lái)，只有不超過(guò)10%的公司進(jìn)行過(guò)交易。 為什么會(huì)出現(xiàn)這種慘淡局面？答曰交易制度缺陷。而自8月25日開(kāi)始實(shí)施的做市商制度，你想買新三板的股票，個(gè)人投資者只要500萬(wàn)以上即可參與。而且只要這家公司背后有券商做市，你就不用擔(dān)心想買買不到，想賣賣不出的問(wèn)題。 這無(wú)疑是一個(gè)里程碑式的變化。 做市之前，新三板是一個(gè)基本喪失融資能力的市場(chǎng)。主板公司只要上市，就完成了融資。三板和主板不同，除非有人協(xié)議轉(zhuǎn)讓，否則你掛牌，是真的“掛”在那里。 做市之前，新三板是一個(gè)沒(méi)有盈利模式的市場(chǎng)。主板參與者為啥要興沖沖地跑來(lái)打新股給上市公司送錢(qián)？因?yàn)樗麄冎?，打中的股票，一上市就能獲取百分之幾十甚至更高的收益，這是打新者的盈利模式。沒(méi)打中新股的投資者為啥要興沖沖跑來(lái)高位接你手中的新股？因?yàn)樗麄冎械氖袌?chǎng)派在漫長(zhǎng)的交易過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，新股炒作比老股容易。因?yàn)樗麄冎械膬r(jià)值派在漫長(zhǎng)的交易過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，好公司一定要在第一時(shí)間下手，牢牢握在手中。這一切的一切，都建立在流動(dòng)性的基礎(chǔ)上。 做市之后，新三板不再是掛在城墻上的僵尸，它活過(guò)來(lái)了。 第一步，第一批被做市公司的股價(jià)，出現(xiàn)大幅重估。新三板公司平均PE15.1倍，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板的60.4倍。要知道，新三板企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率比創(chuàng)業(yè)板還高，之所以如此便宜，皆拜流動(dòng)性折價(jià)所賜。辭舊迎新后，怎么可能還趴在洼地上？ 第二步，打新盈利模式誕生，融資功能恢復(fù)。由于做市公司的股價(jià)被重估，財(cái)富效應(yīng)顯著。大家忽然發(fā)現(xiàn)，做市是個(gè)好事情。產(chǎn)業(yè)資本會(huì)蜂擁而至尋找還沒(méi)被做市的三板企業(yè)做定增，談妥后就推動(dòng)券商來(lái)做市，流動(dòng)性折價(jià)到溢價(jià)的套利游戲正式起航。 第三步，炒新模式誕生，融資功能大踏步發(fā)展。很快，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)更有趣的盈利模式：升板。國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》就已經(jīng)明確要求“建立不同層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系。在新三板掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易”。也就是說(shuō)，理論上，三板企業(yè)只要符合股票上市條件，就可以自動(dòng)“轉(zhuǎn)會(huì)”。 往遠(yuǎn)了看，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)，意味著未來(lái)OTC市場(chǎng)規(guī)模將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于主板市場(chǎng)。到目前為止，新三板掛牌公司961家，總市值才1422億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板1.9萬(wàn)億元的規(guī)模，未來(lái)空間巨大。事實(shí)上，5月份證監(jiān)會(huì)表示，估計(jì)未來(lái)在新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量可達(dá)上萬(wàn)家。 可以想象一下，新三板從1000家擴(kuò)容至10000家的過(guò)程中，蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)簡(jiǎn)直浩若繁星，創(chuàng)投公司就是淘金大賽，新三板大發(fā)展的過(guò)程也就是他們大發(fā)展的窗口期。 （作者徐彪為華泰證券首席策略分析師江金鳳為高級(jí)策略分析師）