股市撥亂反正：讓市值管理贏在起跑線

作為理順上市公司、大股東以及中小投資者各方面關(guān)系的價(jià)值導(dǎo)向機(jī)制，市值管理堪稱“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的牛鼻子。因?yàn)榘l(fā)行人從發(fā)行定價(jià)和上市交易開始的自律和自我克制，不僅有利于新股發(fā)行更好地與市場(chǎng)承受能力相適應(yīng)，而且也給市值管理提供和拓展了“由低向高”的后續(xù)空間，從而使投資者獲得實(shí)實(shí)在在的投資回報(bào)有了切實(shí)而可靠的保障。以此觀之，市值管理對(duì)“重融資輕回報(bào)”的這種撥亂反正，恰恰是我國資本市場(chǎng)走向歷史性進(jìn)步的良好開端。 黃湘源 上市新股的股價(jià)表現(xiàn)，出現(xiàn)一種“由低到高”的趨勢(shì)，處在可控的市值管理狀態(tài)。這一市場(chǎng)現(xiàn)象值得引起廣泛關(guān)注。新股發(fā)行的自律定價(jià)，引起的市場(chǎng)爭(zhēng)議盡管并不小，但在一定程度上體現(xiàn)了一級(jí)市場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的讓利，則是沒有疑義的。從市值管理的角度看，股價(jià)的“由低向高”給投資者帶來的回報(bào)空間，無論如何總比“由高走低”要好一些，甚至有可能會(huì)好很多。讓市值管理贏在起跑線，不失為一個(gè)不錯(cuò)的選擇。 滬深股市的投資者吃夠了股價(jià)“由高走低”的苦頭。2007年中石油回歸A股發(fā)行上市時(shí)，一句讓國人分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的豪言壯語振奮了不知多少本土投資者的心。海普瑞(002399)市夢(mèng)率一般的所謂高成長(zhǎng)性，更是一度極大拓展了國人對(duì)高回報(bào)的想象空間?？墒牵?dāng)中石油股價(jià)從48.62元一路跌到如今的不足8元，海普瑞從148元到不足20元時(shí)，人們才發(fā)現(xiàn)，將股價(jià)的“由高走低”一味歸結(jié)為市場(chǎng)炒作的結(jié)果，其實(shí)是沒有道理的。至少就A股大多數(shù)上市公司而言，股價(jià)怎么走，向什么方向走，在很大程度上并不是取決于市場(chǎng)的意愿，而是由“重融資輕回報(bào)”的上市宗旨定位所確定的。在這樣的上市宗旨下，自然不會(huì)把市值當(dāng)一回事。即使講回報(bào)，所講的主要也是利潤(rùn)分紅。在新上市公司被過度透支了價(jià)值后，股價(jià)破發(fā)乃至越走越低，也就成為無可奈何的必然選擇，幾無例外。 所以，讓股票市值有所升值，乃是給投資者以回報(bào)的題中應(yīng)有之義，是股東意識(shí)在利益分配范疇的具體體現(xiàn)。給市值管理以正名，就是說，市值不僅是市場(chǎng)各方共同的追求，也理應(yīng)成為上市公司回報(bào)投資者回報(bào)股東的重要目標(biāo)。其實(shí)，使直接融資成為更好吸引投資者參與和支持正能量的真正的關(guān)鍵并不在別處，正是由股票市值溢價(jià)而派生出來的投資收益。不能因?yàn)樗『门c某些投機(jī)性策略行為所追求目標(biāo)的不謀而合就不由分說地一概嗤之以鼻。由于現(xiàn)行市場(chǎng)機(jī)制的缺陷，一分紅隨即就除權(quán)除息，致使利潤(rùn)分紅的利好效應(yīng)蕩然無存，再加征收紅利稅，更使投資者非但得不到實(shí)實(shí)在在的分紅實(shí)惠，反而還要為之而增加一定的付出。這種市道下，市值體現(xiàn)的價(jià)值回報(bào)不僅會(huì)是一種重要的回報(bào)方式，也是變減法為加法，“主動(dòng)積極回報(bào)投資者”，體現(xiàn)上市公司區(qū)別于非上市公司的一個(gè)極為重要的價(jià)值標(biāo)桿。缺失了這樣的市值管理，無論對(duì)于資本市場(chǎng)還是上市公司尤其是上市國企，都是重大的制度性缺陷。 市值管理是衡量上市公司價(jià)值的標(biāo)桿，在某種意義上，也可以說是考量其上市宗旨正不正的試金石。買股票就是買公司，而公司的價(jià)值不僅體現(xiàn)在它的成長(zhǎng)性，同時(shí)也與其是否重視投資者回報(bào)、懂不懂得市值管理分不開。市值管理不等于簡(jiǎn)單的股價(jià)管理，但讓市值管理贏在新股定價(jià)和上市交易起跑線的選擇，對(duì)于后續(xù)市值管理空間的大小有著比什么都重要的決定性作用。沒有市值表現(xiàn)的持續(xù)“由低向高”，就體現(xiàn)不出與股票發(fā)行時(shí)所確定的估值定位相適應(yīng)的成長(zhǎng)性可預(yù)期空間，更無從有效體現(xiàn)上市公司回報(bào)投資者的可持續(xù)空間。 講到市值管理，不能不說說李嘉誠設(shè)宴招待部分長(zhǎng)江商學(xué)院總裁班學(xué)員的故事。李嘉誠在買單時(shí)特意強(qiáng)調(diào)：“這頓飯是我個(gè)人掏錢，不是長(zhǎng)江實(shí)業(yè)或和記黃埔請(qǐng)大家吃飯?！边@兩者有什么差別？據(jù)李嘉誠的解釋：“我是大股東，我個(gè)人角度2萬就是2萬。如果是公司請(qǐng)吃飯，花掉2萬，如公司市盈率是30倍，一乘就是60萬，意味著公司市值有可能損失60萬?！崩罴握\從吃飯買單的小事發(fā)掘出市值管理的大道理，時(shí)時(shí)處處不忘以股東為本的股東意識(shí)。滬深上市公司尤其國企大股東、大老板有幾個(gè)能像他這樣把公司市值當(dāng)一回事的？大數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)的滬深1720家上市公司，2012年花掉137.98億業(yè)務(wù)招待費(fèi)，名列前十的無一例外都是上市國企。往日并不為人注意的業(yè)務(wù)招待費(fèi)就這樣第一次以前所未聞的龐大身軀現(xiàn)身于國人面前。然而，號(hào)稱公開透明的年報(bào)注釋竟無片言只語的解釋。這些錢款花費(fèi)的去向更是一筆糊涂賬。更令人奇怪的是，2013年年報(bào)披露結(jié)束，有12家央企的業(yè)務(wù)招待費(fèi)居然直接“清零”，不見了。業(yè)務(wù)招待費(fèi)可以“清零”，市值損失難道也能“清零”或“雪藏”起來么？ 國家審計(jì)署最新發(fā)表的審計(jì)報(bào)告說，部分被審計(jì)央企由于重大事項(xiàng)決策不規(guī)范，違反“三重一大”決策程序、缺乏可行性研究論證以及決策內(nèi)容不符合規(guī)定，造成損失或潛在損失134.68億?！叭缭谥袊吞烊粴饧瘓F(tuán)公司的油氣開發(fā)、并購重組、國有資產(chǎn)處置等過程中，一些企業(yè)管理人員濫用職權(quán)、違規(guī)決策，甚至與民營(yíng)企業(yè)或個(gè)人串通牟取私利，嚴(yán)重?fù)p害國有權(quán)益”。市值管理不當(dāng)家，貪腐經(jīng)濟(jì)學(xué)就當(dāng)你的家。中石油等眾多央企嚴(yán)重虧損和國有資產(chǎn)淪為貪腐權(quán)貴囊中物的觸目驚心的事實(shí)，從一個(gè)側(cè)面揭示了其股票市值“一江春水向東流，奔流到海不復(fù)回”的真實(shí)內(nèi)在原因。站在管理角度，市值管理是上市公司加強(qiáng)公眾監(jiān)督的平臺(tái)。而站在反腐角度，市值管理也可以說是讓一切貪腐之妖魔鬼怪原形畢露的照妖鏡。 新國九條明確鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。有消息稱，證監(jiān)會(huì)正在擬訂《上市公司市值管理制度指引》。作為理順上市公司、大股東以及中小投資者各方面關(guān)系的價(jià)值導(dǎo)向機(jī)制，市值管理堪稱“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的牛鼻子。其重要性，不在于救市不救市，而在于使其成為市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的一個(gè)重要組成部分。說到底，市值管理的新嘗試和新體驗(yàn)之所以值得歡迎，值得為之而一贊，就是因?yàn)榘l(fā)行人從發(fā)行定價(jià)和上市交易開始的自律和自我克制，不僅有利于新股發(fā)行更好地與市場(chǎng)承受能力相適應(yīng)，而且也給市值管理提供和拓展了“由低向高”的后續(xù)空間，從而使廣大投資者尤其是中小投資者獲得實(shí)實(shí)在在的投資回報(bào)有了切實(shí)而可靠的保障。市值管理對(duì)“重融資輕回報(bào)”的這種撥亂反正，至少讓上市公司和投資者都進(jìn)一步懂得了究竟什么是市值管理或市值管理究竟是什么，這恰恰是我國資本市場(chǎng)走向歷史性進(jìn)步的良好開端。 （作者系資深市場(chǎng)評(píng)論人）