鈕文新：積極股市政策的意義

近期一系列政策動(dòng)作證明，中國(guó)積極股市政策開始實(shí)施。 股票市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義，而且更具有現(xiàn)實(shí)戰(zhàn)術(shù)意義。長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略意義體現(xiàn)在，股市有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以及參與國(guó)際資本爭(zhēng)奪。轉(zhuǎn)型升級(jí)的經(jīng)濟(jì)過程，企業(yè)不可能依賴債務(wù)融資去發(fā)展新型產(chǎn)業(yè)。面對(duì)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須發(fā)展大規(guī)模股權(quán)融資，闖出一條新型工業(yè)化道路。 股市對(duì)中國(guó)的戰(zhàn)略價(jià)值還體現(xiàn)在國(guó)際資本爭(zhēng)奪方面。緊縮的貨幣政策不僅沒能幫助中國(guó)在產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品方面加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，反而使得宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生扭曲。比如，高利率環(huán)境下吸引來了大量貨幣套利資金，但卻使實(shí)業(yè)投資資本流向“低融資成本、低利率、高股價(jià)”的國(guó)家。 從戰(zhàn)術(shù)層面看，高利率使實(shí)業(yè)資本大量流失，經(jīng)濟(jì)主動(dòng)性增長(zhǎng)動(dòng)力疲軟，這就不得不依賴政府刺激，而政府刺激經(jīng)濟(jì)的結(jié)果是債務(wù)膨脹。更要命的是，高利率導(dǎo)致股票市場(chǎng)下跌不止，政府和企業(yè)無法通過股權(quán)融資平衡業(yè)已惡化的資產(chǎn)負(fù)債表，同時(shí)也使金融去杠桿的努力付之東流，甚至企業(yè)杠桿率“越去越高”。 最近中央一系列政策實(shí)際都在劍指股票市場(chǎng)。第一，解放貨幣政策?！皣?guó)九條”出臺(tái)之后的第二天，商務(wù)部便出臺(tái)新的貿(mào)易政策、新的加工貿(mào)易限制性清單，鼓勵(lì)一般貿(mào)易，從而讓貿(mào)易政策在平衡國(guó)際收支中發(fā)揮更多的作用。這實(shí)際意味著，中國(guó)不再完全依賴貨幣手段，而更多的通過一系列的貿(mào)易手段實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，從而解放貨幣政策。實(shí)際上，央行也開始實(shí)施壓低市場(chǎng)利率的努力。在此過程中，人民幣開始貶值。 第二，在壓低利率方面，國(guó)務(wù)院已經(jīng)提出明確要求：調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，減少同業(yè)業(yè)務(wù)，把表外業(yè)務(wù)拉回表內(nèi)，縮短金融通道，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。這樣的措施實(shí)際是在助推“貨幣的資本形成”，有利于儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本，有利于股票市場(chǎng)發(fā)育。 第三，央行有意壓低貨幣市場(chǎng)利率，并試圖借以引導(dǎo)貸款利率下行。尤其是進(jìn)入6月份之后，3月期利率跳水，而近期6月和9月期利率也開始向下松動(dòng)。目前，中國(guó)貨幣市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)套利空間正在縮減，其核心要義無非是抑制貨幣投機(jī)，把貨幣市場(chǎng)投機(jī)資金逼回資本市場(chǎng)。當(dāng)然也必須要看到，貨幣市場(chǎng)資金空轉(zhuǎn)已經(jīng)大幅拉高銀行存款成本，而且阻斷了貨幣市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)效率，有效拉低貸款利率尚需時(shí)日。 第四，適度降低法定存款準(zhǔn)備金率，釋放長(zhǎng)線資金，扭轉(zhuǎn)過去“鎖長(zhǎng)放短”的畸形政策，讓資金期限與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求相匹配。盡管央行給出的是“定向降準(zhǔn)”。 第五，加大地方國(guó)資改革力度，在改革過程中，提升地方國(guó)資價(jià)值，并降低地方政府負(fù)債比率。長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、新絲綢之路、西部振興、京津冀一體化等一系列區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃，一大批戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的支持規(guī)劃等，都必將成為中國(guó)股票市場(chǎng)的亮點(diǎn)，從而成為大規(guī)模聚集資本的領(lǐng)域。 此外，中國(guó)在稅收制度改革方面可能還會(huì)有大動(dòng)作，這都會(huì)從振興經(jīng)濟(jì)的方面給股票市場(chǎng)以激勵(lì)。