張茉楠：中國亟待全面調(diào)整外儲(chǔ)戰(zhàn)略使用

◎張茉楠

截至今年一季度末，中國外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)3.95萬億美元，如此巨量的外匯儲(chǔ)備對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響，也面臨著種種困局。從國家財(cái)富管理的角度和更為長遠(yuǎn)的角度出發(fā)，必須提高外匯儲(chǔ)備的戰(zhàn)略使用。

事實(shí)上，外儲(chǔ)在平衡國際收支、提高對外支付能力、穩(wěn)定本幣匯率以及應(yīng)對國際金融危機(jī)沖擊等方面發(fā)揮了積極作用。然而，過度積累的外儲(chǔ)不僅嚴(yán)重影響貨幣政策的獨(dú)立性，導(dǎo)致外匯沖銷成本越來越大，特別是大量外儲(chǔ)沉淀于美債等低收益資產(chǎn)，產(chǎn)生重大的估值效應(yīng)損失，已經(jīng)成為關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)金融安全的最重要的戰(zhàn)略性命題之一。

新一輪金融體制大改革框架已經(jīng)確立，對外匯儲(chǔ)備管理體制改革是繞不過去的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，未來國家外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理應(yīng)實(shí)現(xiàn)三大轉(zhuǎn)變：一是由一個(gè)金融部門的技術(shù)性操作轉(zhuǎn)向國家層面的戰(zhàn)略性操作；二是由主要投向金融等虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)向?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型服務(wù)；三是由單一層次、單一目標(biāo)、單一主體向多層次、多目標(biāo)、多主體的外匯管理體系轉(zhuǎn)變。

因此，筆者認(rèn)為，應(yīng)從分流的角度探索和拓展外匯儲(chǔ)備的使用，根據(jù)不同的需求，將我國外匯儲(chǔ)備劃分為三個(gè)層次：基礎(chǔ)性外匯儲(chǔ)備、戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備以及收益性外匯儲(chǔ)備。各個(gè)層次均對應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)規(guī)模，決策和管理主體也應(yīng)適應(yīng)多元化管理模式。通過測算，我國的最優(yōu)外匯儲(chǔ)備規(guī)模在8000億~10000億美元左右，這部分外匯儲(chǔ)備應(yīng)保持較高的流動(dòng)性，主要用于外債清償、貿(mào)易逆差時(shí)的進(jìn)口支付、應(yīng)對匯率異動(dòng)、應(yīng)對國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融動(dòng)蕩等。而對于超過最優(yōu)外匯儲(chǔ)備部分，應(yīng)在國家大戰(zhàn)略主導(dǎo)下，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，并以戰(zhàn)略性和盈利性為首要目標(biāo)進(jìn)行長期性、戰(zhàn)略性或短期專業(yè)化投資。

第一類戰(zhàn)略使用，通過外匯投資產(chǎn)業(yè)基金和外匯委托貸款平臺(tái)支持“走出去”。通過外匯投資產(chǎn)業(yè)基金，推動(dòng)企業(yè)“走出去”進(jìn)行各種直接投資或收購、兼并，可以支持高附加值設(shè)備和技術(shù)的購買和進(jìn)口，也推動(dòng)設(shè)立海外研發(fā)基地。利用外匯儲(chǔ)備支持建立海外研發(fā)中心，利用海外研發(fā)資源，使研發(fā)國際化，取得先進(jìn)的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，進(jìn)而提高我國技術(shù)體系的創(chuàng)新能力，為擺脫產(chǎn)業(yè)“低端鎖定”創(chuàng)造條件；進(jìn)一步拓展外匯儲(chǔ)備委托貸款平臺(tái)，支持企業(yè)海外投資，以及支持金融機(jī)構(gòu)用于大型資源開發(fā)、大型基礎(chǔ)設(shè)施、大型先進(jìn)制造業(yè)等項(xiàng)目。

第二類戰(zhàn)略使用，建立多層次對外投資基金體系，對外儲(chǔ)池子分類、分區(qū)域管理。根據(jù)市場細(xì)分理論，按地理區(qū)域或按概念對海外市場進(jìn)行細(xì)分。如可按區(qū)域把海外市場劃分為美洲市場、歐洲市場、亞洲市場、非洲市場等，按概念把海外市場劃分為BRICS市場、APEC市場、OPEC市場等，同時(shí)成立專門針對目標(biāo)市場的國家投資機(jī)構(gòu)，對定位的目標(biāo)市場進(jìn)行投資。這樣不僅可以加大對目標(biāo)市場的專業(yè)研究，有效管理各自目標(biāo)市場的投資風(fēng)險(xiǎn)，而且還可使承擔(dān)國家投資職能的各機(jī)構(gòu)合理分工，實(shí)現(xiàn)國家層面的投資收益最大化。

第三類戰(zhàn)略使用，通過資產(chǎn)證券化模式進(jìn)行戰(zhàn)略融資。資產(chǎn)證券化這種方式借鑒了金融衍生品中資產(chǎn)支持抵押證券(CDS)的做法，所不同的是，在這里的證券發(fā)行抵押資產(chǎn)池，由國家的部分外匯儲(chǔ)備組成，以這個(gè)資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行債券、基金單位或信托憑證籌集人民幣資金，為國家的戰(zhàn)略發(fā)展建設(shè)融資?？梢钥紤]將部分外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化來為我國的保障性安居工程建設(shè)和城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供投融資支持。

第四類戰(zhàn)略使用，設(shè)立中國專項(xiàng)主權(quán)財(cái)富基金。近些年全球主權(quán)財(cái)富基金迅速崛起，并在全球經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來越重要的作用。截至2012年底，全球主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模較上年增長了8%達(dá)到5.2萬億美元，2014年有望超過全球官方外匯儲(chǔ)備總額。然而，與全球主權(quán)財(cái)富基金的蓬勃發(fā)展相比，我國主權(quán)財(cái)富基金不但規(guī)模小，且只有中投一家，未來可研究設(shè)立新的主權(quán)財(cái)富基金。

一是建立主權(quán)養(yǎng)老基金。隨著中國老齡化進(jìn)程的加快，如何緩解養(yǎng)老基金體系的資金壓力，開辟主權(quán)財(cái)富基金投資新渠道，并有效規(guī)避隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)是中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)必須面對的重大現(xiàn)實(shí)問題。實(shí)際上，國外利用外匯儲(chǔ)備建立主權(quán)養(yǎng)老基金的嘗試已存在幾十年，目前已有十幾個(gè)國家建立了主權(quán)養(yǎng)老基金。筆者建議通過匯金公司或者成立類似匯金的其他金融機(jī)構(gòu)，或單獨(dú)成立養(yǎng)老主權(quán)財(cái)富基金來進(jìn)行全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置。

二是建立能源資源財(cái)富基金。能源資源短缺是中國未來面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一。面對日益突出的能源資源供需矛盾和國際能源資源格局的變化，未來中國必須充分利用全球能源資源，這是中國能源資源安全必須堅(jiān)持的長期發(fā)展戰(zhàn)略，應(yīng)成立能源資源財(cái)富基金，用于建立能源儲(chǔ)備，積極促進(jìn)能源資源產(chǎn)業(yè)和金融資本對接，推動(dòng)中國能源資源的海外并購、產(chǎn)業(yè)開發(fā)及能源資源保障等，真正發(fā)揮外匯儲(chǔ)備在維護(hù)國家戰(zhàn)略利益方面的巨大作用。

（作者為中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）