財(cái)通基金解構(gòu)：子公司六成產(chǎn)品投房地產(chǎn)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋雙 發(fā)自成都    

每經(jīng)記者 宋雙 發(fā)自成都

光耀地產(chǎn)風(fēng)波，將財(cái)通基金置于聚光燈下。

從各方面來看，財(cái)通基金都是當(dāng)今公募基金行業(yè)的一個(gè)典型。這是一家前期籌備4年、成立已3年的“60后”（第60家及以后成立的）基金公司。與同行相比，財(cái)通基金在非公募業(yè)務(wù)的拓展上十分高調(diào)，導(dǎo)致其公募與非公募資產(chǎn)規(guī)模嚴(yán)重“倒掛”：前者僅8.3億元，而后者是前者的近50倍。

談到財(cái)通基金，“浙系”、“非公募”是繞不開的兩大關(guān)鍵詞。如今，隨著證監(jiān)會(huì)對非公募業(yè)務(wù)風(fēng)控升級(jí)，加上光耀地產(chǎn)事件影響，財(cái)通基金以及與其類似的以非公募業(yè)務(wù)為主的中小基金，將會(huì)受到哪些影響？

曾經(jīng)的百強(qiáng)房企光耀地產(chǎn)，如今身陷資金斷鏈危機(jī)。被光耀“拉下水”的除了其控制的上市公司*ST新都、銀行、信托計(jì)劃，還有基金子公司資管計(jì)劃。

資料顯示，2013年12月，光耀地產(chǎn)通過財(cái)通資產(chǎn)（財(cái)通基金子公司）發(fā)行了一款專項(xiàng)資管計(jì)劃。如今，這款名為 “財(cái)通資產(chǎn)-光耀揚(yáng)州·全球候鳥度假地特定多個(gè)客戶專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的產(chǎn)品 “踩雷”。值得注意的是，財(cái)通資產(chǎn)有101只產(chǎn)品，其中65只涉及房地產(chǎn)，而與浙江有關(guān)的多達(dá)31只，規(guī)模共計(jì)39.249億元。

財(cái)通基金表示，今后參與地產(chǎn)項(xiàng)目將主要尋找回款速度快的剛需盤。盡管房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不可控，但項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

業(yè)內(nèi)人士向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，非公募業(yè)務(wù)逆勢狂飆，公募業(yè)務(wù)停滯不前實(shí)際上是中小基金公司的通病，“財(cái)通們”還需要做更多的平衡。

浙系血統(tǒng)以江浙為大本營

盡管注冊地位于上海，財(cái)通基金人卻以“浙系”自居。從股東方來看，財(cái)通基金的確是不折不扣的浙系血統(tǒng)：三大股東財(cái)通證券、杭州實(shí)業(yè)投資集團(tuán)、升華拜克均扎根浙江本土，分別持股40%、30%和30%。

這一背景也使得財(cái)通基金日后的非公募業(yè)務(wù)以江浙為大本營。

作為 “60后”（第60家及以后成立的）基金公司，財(cái)通基金成立于2011年6月。當(dāng)年的一大背景是中型券商主發(fā)起的基金公司密集成立，而財(cái)通證券作為財(cái)通基金主發(fā)起人，也趕上了這趟列車。

財(cái)通基金高管結(jié)構(gòu)較為簡單，主要為董事長阮琪、總經(jīng)理劉未、副總經(jīng)理王家俊、督查長黃惠。董事長與總經(jīng)理均來自第一大股東財(cái)通證券，另外兩大股東各派出一名董事進(jìn)入財(cái)通基金董事會(huì)。

實(shí)際上，財(cái)通基金在成立之前經(jīng)過了長達(dá)4年的籌備期。早在2007年，財(cái)通證券就與杭州實(shí)業(yè)投資集團(tuán)、升華拜克正式籌劃組建財(cái)通基金，計(jì)劃初期投入資本1億元。

漫長的籌備期加上成立之后的連年虧損，充分考驗(yàn)了財(cái)通基金股東方的耐心?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者通過升華拜克的財(cái)報(bào)了解到，成立當(dāng)年（2011年），財(cái)通基金便迅速募集首只產(chǎn)品——財(cái)通價(jià)值動(dòng)量，但全年?duì)I業(yè)收入僅292.38萬元，虧損高達(dá)6383.7萬元。

2012年初，財(cái)通基金三大股東聯(lián)手增資1億元，將其注冊資本增至2億元。但當(dāng)年財(cái)通基金繼續(xù)虧損5366.69萬元，營業(yè)收入2470.38萬元。

2013年，財(cái)通基金的經(jīng)營迎來重大轉(zhuǎn)機(jī)。當(dāng)年?duì)I業(yè)收入2.57億元，虧損大幅縮減至1295.58萬元。

2014年一季度，財(cái)通基金終于實(shí)現(xiàn)扭虧。根據(jù)現(xiàn)代制藥（600420，SH）的非公開發(fā)行預(yù)案，作為發(fā)行對象之一的財(cái)通基金一季度財(cái)務(wù)簡表數(shù)據(jù)得以曝光。數(shù)據(jù)顯示，財(cái)通基金一季度錄得營業(yè)收入5910.01萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1366.97萬元。

財(cái)通基金從巨虧到扭虧，區(qū)別只在非公募業(yè)務(wù)。據(jù)了解，自2013年起，經(jīng)過在專戶和子公司業(yè)務(wù)的沖刺，截至今年4月末，財(cái)通基金非公募資產(chǎn)規(guī)模已超400億元；而據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，截至一季度末，其公募資產(chǎn)規(guī)模僅為8.3億元。

發(fā)力非公 子公司產(chǎn)品主投房地產(chǎn)

2012年以來，隨著被業(yè)內(nèi)稱為“無所不能”的基金子公司牌照放開，一場非公募業(yè)務(wù)盛宴正式來臨。

2013年是基金子公司極速擴(kuò)容的一年。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年僅成立12家，2013年成立50家基金子公司，2014年以來成立5家。截至2014年4月底，基金子公司共計(jì)67家，超過七成的基金公司已相繼成立子公司。

其中，財(cái)通基金的子公司---財(cái)通資產(chǎn)成立于2013年6月3日，注冊資本2000萬元。自2013年起，經(jīng)過在專戶和子公司業(yè)務(wù)上的沖刺，財(cái)通基金非公募資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張。

根據(jù)官網(wǎng)披露，截至2014年4月末，財(cái)通資產(chǎn)管理的資產(chǎn)總規(guī)模超253億元，旗下金融產(chǎn)品覆蓋房地產(chǎn)投融資、政府基建項(xiàng)目融資、股票質(zhì)押專項(xiàng)資產(chǎn)管理、工商企業(yè)、證券投資、投資基金、項(xiàng)目股權(quán)等多個(gè)新老投資領(lǐng)域。

“財(cái)通母子公司條線劃分清晰，子公司屬于類信托性質(zhì)，開發(fā)的都是母公司不允許做的產(chǎn)品，例如直投非標(biāo)等。而專戶業(yè)務(wù)我們?nèi)耘f放在母公司操作。”財(cái)通基金內(nèi)部人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

很多基金子公司把主要產(chǎn)品標(biāo)的放在房地產(chǎn)項(xiàng)目，主要為各類房地產(chǎn)項(xiàng)目籌措資金，融資收益則來自于地產(chǎn)項(xiàng)目銷售回款。財(cái)通資產(chǎn)也不例外。

記者根據(jù)財(cái)通資產(chǎn)官網(wǎng)信息，及查閱大量資料，基本掌握了財(cái)通資產(chǎn)旗下產(chǎn)品全貌。

財(cái)通資產(chǎn)首只產(chǎn)品重慶渝興建投專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃于2013年7月26日面世，募集資金7950萬元，共23戶。

而其首只房地產(chǎn)產(chǎn)品財(cái)通資產(chǎn)·卓達(dá)太陽城特定多個(gè)客戶專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃成立于2013年8月7日。該產(chǎn)品期限為18個(gè)月，資金用途是向卓達(dá)太陽城公司發(fā)放委托貸款，專項(xiàng)用于石家莊卓達(dá)太陽城·環(huán)湖別墅項(xiàng)目群后續(xù)工程建設(shè)，該別墅約3億元銷售收入作為主要還款來源。該產(chǎn)品募集資金1億元，共38戶，預(yù)期年化收益率10.8%~11.3%，每半年分配一次。

就此，財(cái)通資產(chǎn)進(jìn)入了房地產(chǎn)投融資領(lǐng)域。

記者了解到，財(cái)通資產(chǎn)旗下房地產(chǎn)產(chǎn)品以主動(dòng)管理型居多，而通道業(yè)務(wù)占比較少，這進(jìn)一步加劇了財(cái)通資產(chǎn)本身的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

記者根據(jù)產(chǎn)品成立公告統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前財(cái)通資產(chǎn)已有的101只產(chǎn)品中，運(yùn)作于房地產(chǎn)項(xiàng)目的多達(dá)65只，規(guī)模合計(jì)71.23億元。而目前在發(fā)的5只產(chǎn)品中也有3只屬于房地產(chǎn)行業(yè)。

65只產(chǎn)品中，預(yù)期年化收益率最高達(dá)到12.3%，最低的為10%。年化收益率12.3%的分別是與金地集團(tuán)合作開發(fā)的金地南京仙林湖特定多個(gè)客戶專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，項(xiàng)目規(guī)模4.5億元；與陜西星河灣房地產(chǎn)開發(fā)有限公司合作的西安星河灣特定多個(gè)客戶專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，該計(jì)劃共兩期，規(guī)模合計(jì)2.997億元。

由于高收益的吸引和地產(chǎn)商的品牌效應(yīng)，上述兩只產(chǎn)品募集規(guī)模與預(yù)期規(guī)模接近。不過，財(cái)通資產(chǎn)其他多數(shù)房地產(chǎn)產(chǎn)品只能募集到規(guī)模上限的二分之一、三分之一甚至更低。

此外，記者了解到，財(cái)通資產(chǎn)各產(chǎn)品收益分配方式的主要區(qū)別在于分配時(shí)點(diǎn)不同，主要包括按季度分配、按半年分配和按年分配。而到期是否歸還本金、本息，是否分配剩余收益也因產(chǎn)品而異，其中承諾到期歸還本金的占大多數(shù)。

產(chǎn)品“踩雷”三套方案應(yīng)對光耀事件

既然房地產(chǎn)投融資項(xiàng)目作為財(cái)通資產(chǎn)的主力產(chǎn)品，而浙江又是其大本營，因此其地產(chǎn)項(xiàng)目多與浙江結(jié)緣，充分體現(xiàn)了 “本土化”特點(diǎn)。

不過，今年3月爆發(fā)的房地產(chǎn)違約第一單也正是來自浙江寧波的房地產(chǎn)公司興潤置業(yè)。該公司由于經(jīng)營不善導(dǎo)致資金鏈斷裂，為浙江地產(chǎn)界乃至全國房地產(chǎn)行業(yè)敲響了警鐘，所幸并無基金子公司產(chǎn)品牽涉其中。

值得注意的是，在財(cái)通資產(chǎn)的65只房地產(chǎn)產(chǎn)品中，與浙江有關(guān)的多達(dá)31只，規(guī)模共計(jì)39.249億元，其中可以分為融資主體為浙江本土地產(chǎn)公司、項(xiàng)目地點(diǎn)位于浙江兩大類，而其余地產(chǎn)項(xiàng)目也大多集中在江蘇等周邊地區(qū)。

上述31只產(chǎn)品分為1期、2期、3期、4期和8期，涉及11家公司。其中預(yù)期年化收益率最高為12%，最低為10.2%。

如今，民間借貸盛行的浙江成為房地產(chǎn)敏感地帶。因此，業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，項(xiàng)目多集中于江浙地區(qū)的財(cái)通資產(chǎn)或許正站在 “雷區(qū)”之上。

盡管眾基金從興潤置業(yè)逃過一劫，但同樣由于資金鏈斷裂而陷入破產(chǎn)危機(jī)的光耀地產(chǎn)激起了更大波瀾。在光耀地產(chǎn)繁雜的融資手段中，基金子公司產(chǎn)品作為其中之一，風(fēng)險(xiǎn)再也不是寫在契約書上的假設(shè)，而是已經(jīng)實(shí)實(shí)在在出現(xiàn)了。

盡管財(cái)通資產(chǎn)與光耀地產(chǎn)合作的全球候鳥度假地項(xiàng)目位于江蘇揚(yáng)州，尚且不是光耀地產(chǎn)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的廣東地區(qū)，但財(cái)通資產(chǎn)仍然被推到了風(fēng)口浪尖。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，光耀揚(yáng)州·全球候鳥度假地特定多個(gè)客戶專項(xiàng)資管計(jì)劃分為兩期，首期成立于2013年12月17日，第二期成立于2013年12月30日。兩期募集上限均設(shè)置為2.5億元，但成立時(shí)規(guī)模分別為第一期1.9億元45戶，第二期0.6億元20戶，距離募集上限尚有一定差距。

該資管計(jì)劃預(yù)期年化收益率為10.8%~11.5%，這在財(cái)通資產(chǎn)所開發(fā)的房地產(chǎn)產(chǎn)品中屬于最低收益偏高、最高收益中等水平。具體來看，投資100萬元（含）~300萬元收益率為10.8%，投資300萬元（含）~600萬元收益率為11.2%，投資600萬元 （含）以上收益率11.5%。

上述資管計(jì)劃兩期產(chǎn)品設(shè)計(jì)完全一致，均是每半年分配一次。不過在其官網(wǎng)披露的產(chǎn)品細(xì)節(jié)中，記者并未發(fā)現(xiàn)到期歸還本金的條款，盡管該條款在財(cái)通資產(chǎn)其余房地產(chǎn)產(chǎn)品中較為普遍。

財(cái)通資產(chǎn)對光耀地產(chǎn)事件高度緊張，處理態(tài)度積極。其于5月10日在官網(wǎng)主動(dòng)公告稱，“對此高度關(guān)注，已經(jīng)在第一時(shí)間與光耀地產(chǎn)進(jìn)行積極溝通核實(shí)”。

截至5月22日，根據(jù)記者了解，財(cái)通提出三套解決預(yù)案，即項(xiàng)目公司股權(quán)收購、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)處置變現(xiàn)，并積極尋找接盤方。

“不僅與光耀溝通，我們也與客戶進(jìn)行了溝通。我們在搶時(shí)間。接盤方來看，目前有3至4家有意向在談，但還沒有確定。不過即便三套預(yù)案不可行，還有抵押的土地作為底牌。”財(cái)通基金內(nèi)部人士向記者透露。

光耀地產(chǎn)事件是否會(huì)令財(cái)通資產(chǎn)暫停房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目？

財(cái)通基金內(nèi)部人士向記者表示，今后在選擇交易對手時(shí)要更加注重對方的品牌，選擇地產(chǎn)行業(yè)龍頭，同時(shí)加強(qiáng)投后管理，監(jiān)督后續(xù)流程。不過，如光耀揚(yáng)州度假地這類“高大上”的項(xiàng)目可能不會(huì)再參與了。

財(cái)通基金表示，今后參與地產(chǎn)項(xiàng)目將主要尋找回款速度快的剛需盤。盡管房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不可控，但項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

保公重專 已發(fā)行200只專戶產(chǎn)品

相比子公司財(cái)通資產(chǎn)，財(cái)通基金在專戶業(yè)務(wù)上更為“高調(diào)”。

就《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解的情況來看，財(cái)通基金日常的宣傳基調(diào)明顯向?qū)魞A斜，并主動(dòng)冠以“定增王”和“期貨專戶開拓者”的稱號(hào)。

財(cái)通基金內(nèi)部人士向記者表示，“財(cái)通的發(fā)展思路是保公募重專戶。”如上所述，浙系背景對于財(cái)通非公募業(yè)務(wù)發(fā)展影響深遠(yuǎn)，不僅子公司投資江浙房地產(chǎn)，其專戶同樣立足江浙一帶，這里高凈值人群資源充足，正好滿足專戶發(fā)展需要。

據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，財(cái)通基金截至今年4月末非公募資產(chǎn)規(guī)模已超400億元，而今年一季度末公募資產(chǎn)規(guī)模僅為8.3億元，呈現(xiàn)嚴(yán)重倒掛。

財(cái)通基金于2011年12月30日獲得專戶資格，2013年正式發(fā)力專戶產(chǎn)品。這樣的發(fā)展思路得到了股東方贊許。

股東之一升華拜克2013年報(bào)中對財(cái)通基金的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型相當(dāng)滿意，稱“財(cái)通積極調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計(jì)方向，在發(fā)展傳統(tǒng)公募基金的同時(shí)積極拓展專戶業(yè)務(wù)，堅(jiān)持以期貨專戶和定增業(yè)務(wù)為特色的發(fā)展路線，（2013年）共完成163只專戶產(chǎn)品的發(fā)行募集工作”。而這一數(shù)據(jù)在今年3月份已經(jīng)突破200只。

財(cái)通基金將一對一專戶稱為“玉泉系列”，可按客戶要求專屬定制，初始委托金額不低于3000萬元；將一對多專戶稱為 “富春系列”，委托人不超過200人，單個(gè)客戶委托金額不低于100萬元，總委托金額不低于3000萬元。定增專戶和期貨專戶是其兩大特色。

與此對應(yīng)的是，3年過去了，財(cái)通系公募產(chǎn)品僅8只，規(guī)模合計(jì)僅為8.3億元，與非公募資產(chǎn)規(guī)模相差近50倍；其中3只規(guī)模更是不足1億元。財(cái)通基金2011年、2012年末公募資產(chǎn)規(guī)模分別為10.58億元和25.38億元，而在非公募業(yè)務(wù)騰飛的2013年，其公募資產(chǎn)規(guī)模降至7.82億元，呈現(xiàn)明顯的此消彼長態(tài)勢。

財(cái)通基金稱，公司的經(jīng)營理念類似于“混業(yè)經(jīng)營”，對待產(chǎn)品多是按傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)劃分。

就此看來，不論專戶還是子公司，財(cái)通基金似乎已成為為少數(shù)人理財(cái)?shù)墓蓟?。而?ldquo;保公重專”的發(fā)展思路之下，如何權(quán)衡公募與非公募的發(fā)展更是財(cái)通需要解決的首要問題，尤其是在目前管理層對于基金非公募業(yè)務(wù)風(fēng)控升級(jí)，并強(qiáng)調(diào)公募業(yè)務(wù)主體地位的背景之下。

業(yè)內(nèi)人士向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，非公募業(yè)務(wù)逆勢狂飆，公募業(yè)務(wù)停滯不前實(shí)際上是中小基金公司的通病，“財(cái)通們”還需要做更多的平衡。

財(cái)通基金內(nèi)部人士表示，公募業(yè)務(wù)的著力點(diǎn)還是在業(yè)績上，靠業(yè)績推動(dòng)。“畢竟目前公司履歷較新，尚未形成長期業(yè)績的招牌，我們正在努力打造，而且還面臨產(chǎn)品線建設(shè)的問題。公募成本較高，小基金公司短期內(nèi)難以追求規(guī)模效應(yīng)。”

目前財(cái)通基金共有8只公募產(chǎn)品，包括股票、偏股、指數(shù)、債券、保本幾類，市場上大熱的貨幣基金并未涉及。

財(cái)通基金稱，除了打造業(yè)績之外，特色化的產(chǎn)品線也是未來公募業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方向。背靠其第一大股東財(cái)通證券控股的永安期貨，財(cái)通基金也準(zhǔn)備拓展至公募領(lǐng)域，開發(fā)指數(shù)產(chǎn)品。

從投研團(tuán)隊(duì)來看，根據(jù)財(cái)通基金官網(wǎng)披露，總?cè)藬?shù)為10人。其中公募投資決策委員會(huì)由5人組成，分別是總經(jīng)理劉未、投資副總監(jiān)兼專戶投資部總監(jiān)吳成勇、基金投資部副總監(jiān)吳松凱、固定收益部副總監(jiān)邵駿、研究部總監(jiān)助理焦慶；專戶團(tuán)隊(duì)5人，但吳成勇和焦慶同樣要負(fù)責(zé)專戶。

從管理團(tuán)隊(duì)來看，財(cái)通基金尚算穩(wěn)定，基金經(jīng)理變動(dòng)不算頻繁。高管方面，3年以來共兩位高管出走，分別是2012年7月26日前副總黃瑞慶辭職，以及2013年4月8日籌備期便已加入財(cái)通基金的前總經(jīng)理陳東升辭職，后者現(xiàn)已成立私募基金上海同安投資管理有限公司。