桂浩明：創(chuàng)業(yè)板再融資制度有新意

每經(jīng)編輯 桂浩明    

◎桂浩明

創(chuàng)業(yè)板開設(shè)至今已有5年多，先后有近400家公司完成招股并上市。到現(xiàn)在為止這些公司中還沒(méi)有一家進(jìn)行過(guò)再融資。究其原因，不是這些公司沒(méi)有再融資需求，而是沒(méi)有相應(yīng)的可供操作的管理規(guī)則，以至于雖然進(jìn)入了資本市場(chǎng)，但卻是再融資無(wú)門。

當(dāng)年推出創(chuàng)業(yè)板的時(shí)候，有關(guān)方面曾經(jīng)表示隨后還要搞創(chuàng)業(yè)板的退市與再融資制度作為配套。果然，不久以后創(chuàng)業(yè)板退市制度出臺(tái)，經(jīng)過(guò)幾次反復(fù)，現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)施，市場(chǎng)反響也算不錯(cuò)。但再融資制度似乎搞得比較慢，直到現(xiàn)在才拿出一個(gè)討論方案。這也難怪，自創(chuàng)業(yè)板誕生以來(lái)，圍繞它的各種非議就一直沒(méi)有平息過(guò)，特別是對(duì)于其“三高”的指責(zé)不斷，在這種情況下再去推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的再融資，自然會(huì)遇到更大的壓力。由于創(chuàng)業(yè)板再融資制度的長(zhǎng)期缺位，不少創(chuàng)業(yè)板上市公司失去了在合適時(shí)點(diǎn)進(jìn)行再融資的機(jī)會(huì)，客觀上對(duì)他們的發(fā)展帶來(lái)了負(fù)面影響。如今，在新“國(guó)九條”公布不久，創(chuàng)業(yè)板再融資制度公布，反映出有關(guān)方面推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革創(chuàng)新的決心，這一點(diǎn)在現(xiàn)在尤其值得肯定。

就此次公布的創(chuàng)業(yè)板再融資制度本身來(lái)說(shuō)，強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)化原則，有不少新意。根據(jù)這個(gè)制度，今后創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行再融資，如果招股價(jià)格不低于當(dāng)時(shí)的市價(jià)，這部分股份就不需要鎖定，而是能夠直接上市。對(duì)于規(guī)模不大的再融資，創(chuàng)業(yè)板公司可以快速自行募集，不再需要券商保薦與承銷。這樣的制度安排，與現(xiàn)行主板市場(chǎng)的做法有很大區(qū)別，有人甚至將其稱之為“創(chuàng)業(yè)板革命”。如果這個(gè)制度得到嚴(yán)格而全面執(zhí)行，不但對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)展會(huì)起到積極推動(dòng)作用，同時(shí)也會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行一次深入改革，有利于其市場(chǎng)化程度的提高。

從海外成熟市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，再融資作為上市公司持續(xù)發(fā)展中的融資行為，大都是由上市公司自行操作。雖然海外成熟市場(chǎng)再融資操作不太多，但其管理制度較IPO普遍要寬松得多,這應(yīng)該符合上市公司的實(shí)際。企業(yè)上市后，社會(huì)對(duì)其情況會(huì)比較了解，二級(jí)市場(chǎng)的投資者也是基于對(duì)相關(guān)信息的把握才成為股東。

上市公司要再融資，往往是其日常經(jīng)營(yíng)行為的自然延伸，其操作邏輯通常會(huì)是在公司以往的經(jīng)營(yíng)狀況中就有所顯現(xiàn)。在這種情況下，對(duì)它的再融資行為，的確是有條件更多地讓其自行來(lái)組織落實(shí)，并且是貫徹小額快速的原則。這樣既可以提高融資效率，也能夠避免因?yàn)橘Y金到位晚或者超募所造成的損失與浪費(fèi)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來(lái)說(shuō)，大都處于發(fā)展初期，發(fā)展快是它最大的特點(diǎn)。在這種情況下，其比較自主地進(jìn)行再融資，不但可以及時(shí)滿足企業(yè)對(duì)資金的需求，同時(shí)也能夠發(fā)揮市場(chǎng)的約束力。其結(jié)果就是市場(chǎng)化程度高，對(duì)公司股價(jià)的影響則比較小，有望達(dá)到多贏的目標(biāo)。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板，盡管飽受爭(zhēng)議，但總體來(lái)看仍然是健康的，在創(chuàng)業(yè)板公司中已經(jīng)涌現(xiàn)出一批在各細(xì)分領(lǐng)域占有先機(jī)的骨干企業(yè)。而這與借力資本市場(chǎng)，通過(guò)IPO籌集資金加快發(fā)展是分不開的。合理、高效的再融資制度，對(duì)這些企業(yè)而言，可謂如虎添翼，有望實(shí)現(xiàn)新的飛躍。

當(dāng)然，我們也應(yīng)該看到，盡管對(duì)上市公司有利，但是隨著創(chuàng)業(yè)板再融資的開閘，特別是制度本身又比較寬松，因此難免會(huì)有人擔(dān)心這樣是否會(huì)進(jìn)一步加劇供求失衡的問(wèn)題。從近期的市場(chǎng)反映來(lái)看，還是有不少偏負(fù)面的解讀。事實(shí)上，現(xiàn)在很多投資者對(duì)于任何形式的擴(kuò)容，都存在某種心理上的不安?，F(xiàn)在固然需要很多類似的市場(chǎng)建設(shè)方面的措施來(lái)完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，但更需要的是頂層設(shè)計(jì)以化解市場(chǎng)所存在的根本性問(wèn)題。如果沒(méi)有供求關(guān)系的根本好轉(zhuǎn)，那么A股市場(chǎng)只會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，而大盤依然疲弱不堪。

（作者為申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)總監(jiān)）