葉檀：新國(guó)九條吹響直接融資號(hào)角

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

5月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，這份被稱(chēng)為新“國(guó)九條”的文件，發(fā)出了從間接融資走向直接融資的宣言，過(guò)渡期為6年。到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開(kāi)放包容的多層次資本市場(chǎng)體系。6年的工作任務(wù)包括：加快建設(shè)多渠道、廣覆蓋、嚴(yán)監(jiān)管、高效率的股權(quán)市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)，拓展期貨市場(chǎng)，著力優(yōu)化市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制、基礎(chǔ)設(shè)施和外部環(huán)境，實(shí)現(xiàn)發(fā)行交易方式多樣、投融資工具豐富、風(fēng)險(xiǎn)管理功能完備、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外和公募私募協(xié)調(diào)發(fā)展。

新“國(guó)九條”與短期市場(chǎng)漲跌無(wú)關(guān)，資本貨幣市場(chǎng)的大政方針，不可能在兩三天內(nèi)起到立竿見(jiàn)影的作用，老君的仙丹都沒(méi)有那么靈。

市場(chǎng)和人們的心理就是察其言而觀其行，再?zèng)Q定是否投資。

擴(kuò)大直接融資比重是我國(guó)金融改革的重要方向，建立高效而活躍的股權(quán)、債權(quán)、期權(quán)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。如果此舉成功，將使我國(guó)的銀行業(yè)擺脫社會(huì)經(jīng)濟(jì)輸血站的尷尬角色，實(shí)現(xiàn)全社會(huì)利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。如果此舉不成功，6年之后將出現(xiàn)可怕的局面，利益不能共享而風(fēng)險(xiǎn)由全社會(huì)共擔(dān)，投資者不僅對(duì)股市失去信心，對(duì)債市、期市等也失去信心。

直接融資能否成功，取決于兩點(diǎn)：一是市場(chǎng)游戲規(guī)則是否公平，做到信息全面披露雙方公平交易；二是融資資金是否高效配置到了財(cái)富增長(zhǎng)的領(lǐng)域和企業(yè)，而不是在“有形之手”的引導(dǎo)下流向了低效、高負(fù)債、沒(méi)有正確激勵(lì)機(jī)制的財(cái)富毀滅型企業(yè)。

市場(chǎng)化是建立高效配置體系的基石。新“國(guó)九條”提出：尊重市場(chǎng)規(guī)律，依據(jù)市場(chǎng)規(guī)則、市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)效益最大化和效率最優(yōu)化，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。市場(chǎng)化的并購(gòu)重組、境內(nèi)外融資的暢通、私募股權(quán)基金發(fā)展，是超出市場(chǎng)預(yù)期之外的驚喜。未來(lái)中國(guó)企業(yè)跟隨人民幣國(guó)際化的步伐，跨境融資，一些低效的不關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的國(guó)企，沒(méi)有必要保持控股權(quán)，可以通過(guò)并購(gòu)重組股權(quán)轉(zhuǎn)讓交給更有能力的經(jīng)營(yíng)者。

股票發(fā)行注冊(cè)制的實(shí)行，債市發(fā)行主體充分的信息披露等，成為題中應(yīng)有之義。值得關(guān)注的是，隨著股票發(fā)行注冊(cè)制的推出，證監(jiān)會(huì)與交易所的功能將重新調(diào)整。新“國(guó)九條”提出，強(qiáng)化證券交易所市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，充分發(fā)揮證券交易所的自律監(jiān)管職能，注冊(cè)制不再進(jìn)行審批，由交易所決定能否上市，而投資者根據(jù)業(yè)績(jī)決定是否買(mǎi)單，監(jiān)管部門(mén)專(zhuān)司監(jiān)管之責(zé)，把原來(lái)扭曲的職能給正過(guò)來(lái)。

政府所起的作用就是頂層設(shè)計(jì)與監(jiān)管，“更好發(fā)揮政府作用，履行好政府監(jiān)管職能，實(shí)施科學(xué)監(jiān)管、適度監(jiān)管，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，保護(hù)投資者合法權(quán)益，有效維護(hù)市場(chǎng)秩序”。市場(chǎng)游戲規(guī)則是否公平，抑制凌駕于游戲規(guī)則之上的交易者，抑制小團(tuán)伙內(nèi)部的出老千交易者，保障信息全面、準(zhǔn)確、透明，將破壞游戲規(guī)則的人驅(qū)逐出市場(chǎng)，這才是監(jiān)管層應(yīng)該做的事。監(jiān)管層不再主導(dǎo)審批，而是鐵面監(jiān)管，監(jiān)管發(fā)生本質(zhì)變化，他們能當(dāng)鐵面包公嗎？

誰(shuí)能夠獲得金融資源？由市場(chǎng)說(shuō)了算。

地方投融資公司準(zhǔn)備發(fā)債券，要做的是如實(shí)披露項(xiàng)目、質(zhì)押品、預(yù)期收益等信息，中介機(jī)構(gòu)給予評(píng)級(jí)，至于發(fā)行收益率是多少，高價(jià)還是低價(jià)，由投資者說(shuō)了算。

考慮到資金消耗最大的行業(yè)是房地產(chǎn)、基建等，未來(lái)進(jìn)行直接融資的企業(yè)主要還會(huì)集中在這幾個(gè)行業(yè)。2月27日，原美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司掌門(mén)人JohnMeriwether分析中國(guó)資金循環(huán)體系，房地產(chǎn)、政府負(fù)債是社會(huì)融資的主力，占銀行貸款的三分之一以上。從房地產(chǎn)看，2013年新增表內(nèi)房地產(chǎn)貸款0.64萬(wàn)億元，推測(cè)實(shí)際需求是5.7萬(wàn)億元；從去年6月底的數(shù)據(jù)看，銀行貸款僅能滿足56％的融資需求，債券滿足10％——其他資金來(lái)自何處？非標(biāo)，境外融資。房地產(chǎn)與基建效率、收益，直接決定了未來(lái)直接融資市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益，著力監(jiān)管的應(yīng)該是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與基建投資。

中小投資者是否能躺在新 “國(guó)九條”上睡大覺(jué)，坐等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益？錯(cuò)，這樣的日子一去不復(fù)返。信息披露、發(fā)行沒(méi)有問(wèn)題，投資虧損，損失只能由投資者自行承擔(dān)。

銀行靠規(guī)模取勝的日子過(guò)去了，貸款為主推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)期過(guò)去了，投資者獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的日子也過(guò)去了。