葉檀：新國九條吹響直接融資號角

每經(jīng)評論員 葉檀

5月9日，國務院發(fā)布《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，這份被稱為新“國九條”的文件，發(fā)出了從間接融資走向直接融資的宣言，過渡期為6年。到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場體系。6年的工作任務包括：加快建設多渠道、廣覆蓋、嚴監(jiān)管、高效率的股權市場，規(guī)范發(fā)展債券市場，拓展期貨市場，著力優(yōu)化市場體系結(jié)構(gòu)、運行機制、基礎設施和外部環(huán)境，實現(xiàn)發(fā)行交易方式多樣、投融資工具豐富、風險管理功能完備、場內(nèi)場外和公募私募協(xié)調(diào)發(fā)展。

新“國九條”與短期市場漲跌無關，資本貨幣市場的大政方針，不可能在兩三天內(nèi)起到立竿見影的作用，老君的仙丹都沒有那么靈。

市場和人們的心理就是察其言而觀其行，再決定是否投資。

擴大直接融資比重是我國金融改革的重要方向，建立高效而活躍的股權、債權、期權、產(chǎn)權市場。如果此舉成功，將使我國的銀行業(yè)擺脫社會經(jīng)濟輸血站的尷尬角色，實現(xiàn)全社會利益共享、風險共擔。如果此舉不成功，6年之后將出現(xiàn)可怕的局面，利益不能共享而風險由全社會共擔，投資者不僅對股市失去信心，對債市、期市等也失去信心。

直接融資能否成功，取決于兩點：一是市場游戲規(guī)則是否公平，做到信息全面披露雙方公平交易；二是融資資金是否高效配置到了財富增長的領域和企業(yè)，而不是在“有形之手”的引導下流向了低效、高負債、沒有正確激勵機制的財富毀滅型企業(yè)。

市場化是建立高效配置體系的基石。新“國九條”提出：尊重市場規(guī)律，依據(jù)市場規(guī)則、市場價格、市場競爭實現(xiàn)效益最大化和效率最優(yōu)化，使市場在資源配置中起決定性作用。市場化的并購重組、境內(nèi)外融資的暢通、私募股權基金發(fā)展，是超出市場預期之外的驚喜。未來中國企業(yè)跟隨人民幣國際化的步伐，跨境融資，一些低效的不關系到國計民生的國企，沒有必要保持控股權，可以通過并購重組股權轉(zhuǎn)讓交給更有能力的經(jīng)營者。

股票發(fā)行注冊制的實行，債市發(fā)行主體充分的信息披露等，成為題中應有之義。值得關注的是，隨著股票發(fā)行注冊制的推出，證監(jiān)會與交易所的功能將重新調(diào)整。新“國九條”提出，強化證券交易所市場的主導地位，充分發(fā)揮證券交易所的自律監(jiān)管職能，注冊制不再進行審批，由交易所決定能否上市，而投資者根據(jù)業(yè)績決定是否買單，監(jiān)管部門專司監(jiān)管之責，把原來扭曲的職能給正過來。

政府所起的作用就是頂層設計與監(jiān)管，“更好發(fā)揮政府作用，履行好政府監(jiān)管職能，實施科學監(jiān)管、適度監(jiān)管，創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境，保護投資者合法權益，有效維護市場秩序”。市場游戲規(guī)則是否公平，抑制凌駕于游戲規(guī)則之上的交易者，抑制小團伙內(nèi)部的出老千交易者，保障信息全面、準確、透明，將破壞游戲規(guī)則的人驅(qū)逐出市場，這才是監(jiān)管層應該做的事。監(jiān)管層不再主導審批，而是鐵面監(jiān)管，監(jiān)管發(fā)生本質(zhì)變化，他們能當鐵面包公嗎？

誰能夠獲得金融資源？由市場說了算。

地方投融資公司準備發(fā)債券，要做的是如實披露項目、質(zhì)押品、預期收益等信息，中介機構(gòu)給予評級，至于發(fā)行收益率是多少，高價還是低價，由投資者說了算。

考慮到資金消耗最大的行業(yè)是房地產(chǎn)、基建等，未來進行直接融資的企業(yè)主要還會集中在這幾個行業(yè)。2月27日，原美國長期資本管理公司掌門人JohnMeriwether分析中國資金循環(huán)體系，房地產(chǎn)、政府負債是社會融資的主力，占銀行貸款的三分之一以上。從房地產(chǎn)看，2013年新增表內(nèi)房地產(chǎn)貸款0.64萬億元，推測實際需求是5.7萬億元；從去年6月底的數(shù)據(jù)看，銀行貸款僅能滿足56％的融資需求，債券滿足10％——其他資金來自何處？非標，境外融資。房地產(chǎn)與基建效率、收益，直接決定了未來直接融資市場的風險與收益，著力監(jiān)管的應該是房地產(chǎn)開發(fā)與基建投資。

中小投資者是否能躺在新 “國九條”上睡大覺，坐等無風險收益？錯，這樣的日子一去不復返。信息披露、發(fā)行沒有問題，投資虧損，損失只能由投資者自行承擔。

銀行靠規(guī)模取勝的日子過去了，貸款為主推動經(jīng)濟發(fā)展的時期過去了，投資者獲得無風險收益的日子也過去了。