葉檀：信托投資者請牢記風險與收益匹配

每經(jīng)評論員 葉檀

投資信托產(chǎn)品的人想必坐立難安，信托的高收益建立在借貸者的高負債率、對行業(yè)前景過于樂觀的基礎上，缺乏合適的風險評估，現(xiàn)在，到了還賬的時候了。

《中國經(jīng)營報》4月26日報道，超過最后一筆信托兌付日期已經(jīng)50天，圍繞吉林信托10億元礦產(chǎn)信托兌付的拉鋸戰(zhàn)還在上演。聯(lián)盛重組不順利，債權(quán)人利益無法得到保障——前三大債權(quán)人機構(gòu)為國家開發(fā)銀行（45.1億元）、山西農(nóng)村信用聯(lián)社（41.5億元）和中國華融資產(chǎn)管理公司（19.9億元）。此外還有包括民間融資在內(nèi)的其他債務幾十億元，聯(lián)盛的總債務規(guī)模超過300億元——更別說信托項目投資人的收益。

今年初，中誠信托誠至金開1月剛剛度過違約危機，旗下“誠至金開2號”再度陷入困境，該產(chǎn)品規(guī)模13億元，成立于2011年7月26日，今年7月25日到期，預期年收益率10.5%，包括今年一季度在內(nèi)，融資方山西新北方集團有限公司已連續(xù)3個季度未支付當季股權(quán)維持費用。

一連串的警報已經(jīng)拉響，由于基礎貨幣發(fā)行受到嚴格控制，民間資金無法進入實體領域創(chuàng)造財富，較為市場化的直接融資領域，山雨欲來風滿樓。

《華爾街見聞》根據(jù)各券商與媒體的數(shù)據(jù)，估算2014年將有7966只信托產(chǎn)品到期，規(guī)模合計9071億元，考慮利息支付的因素，本息合計1萬億元。今年違約風險較高的信托產(chǎn)品大概有12只，這些產(chǎn)品大都與煤炭有關(guān)，投資的企業(yè)幾乎全部集中在一個地方——山西省，也有一些有色金屬產(chǎn)品，如中誠信托的農(nóng)戈山鉛鋅礦信托計劃。沒有被統(tǒng)計在內(nèi)的是信托項目的大頭房地產(chǎn)信托，由于今年房地產(chǎn)市場出現(xiàn)巨大的分化，部分房地產(chǎn)市場價格出現(xiàn)崩塌，可以預計依靠高成本融資、土地位于三、四線城市非核心區(qū)域的房地產(chǎn)信托項目，將出現(xiàn)無人接盤的現(xiàn)象。

國外投行的數(shù)據(jù)更可怕，《華爾街日報》報道今年有4200億美元的信托產(chǎn)品到期，野村估計到期高峰將出現(xiàn)在第三季度，屆時將有人民幣1萬億元（約合1600億美元）信托產(chǎn)品到期。

今年陷入可怕虧損境地的投資者包括民間高利貸、周期性行業(yè)信托項目、部分民營企業(yè)信用債以及受騙進入非法的貴金屬等市場的投資者。

投資者希望沿襲以往傳統(tǒng)，由其他金融機構(gòu)接盤，或者進入重組階段，獲得足額本息兌付。

這是不可能實現(xiàn)的幻想，中國的貨幣政策已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，一些周期性行業(yè)中的激進企業(yè)注定無法度過漫漫嚴冬，這也就意味著接盤者將在長時間內(nèi)面臨資產(chǎn)貶值的挑戰(zhàn)，資產(chǎn)負債表接近崩潰。以往之所以愿意墊資、愿意重組，是因為可以拆東墻補西墻，可以維持信用獲得其他融資，如今東墻一塊磚也不剩，信用債、信托的發(fā)行越來越困難，財政收入下行的地方政府、壞賬率上升急于再融資的銀行，都不會選擇成為充當炮灰的活雷鋒。

是否所有的損失該由投資者承擔？從理論上來說，是的，所有的信托合同上都寫明，不保證本金及收益，這是信托法的規(guī)定。盡管出售信托產(chǎn)品時，有的推銷員可能說得天花亂墜，或者通道銀行的投資經(jīng)理暗示有保本與高收益，很可惜，所有的暗示、所有的推銷，都不能作為法律證據(jù)。必須深刻地認識到一點，中國金融市場信用的建立，將建立在民間投資者的一片哀鴻中，正如“股市有風險”的認識建立在普通投資者的累累虧損中。

但是，對于明確的欺詐，有關(guān)部門絕不應該坐視不理，欺詐訂立的合同是無效合同。

有的信托融資方以多處抵押的資產(chǎn)作抵押，或者一些融資方惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)構(gòu)成金融欺詐，有的通道機構(gòu)被錄音等證據(jù)明確證明有誤導投資者的言行，上述行為構(gòu)成惡意欺詐，其損失絕不應由被欺詐者一方賠償，欺詐者應付出更沉重的代價，以收益獎勵誠實的專業(yè)投資者，以經(jīng)濟懲罰嚴厲處置欺詐者，這才是金融信用的根基。

無論如何，對于中小投資者而言，牢記風險與收益匹配、天上不會掉餡餅的箴言，尤其在制度不完善、誠信缺失的市場，貪婪的散戶是他人砧板上永遠的魚肉。