周子勛：經(jīng)濟活力不完全取決于財政與貨幣政策

◎周子勛

繼國務(wù)院下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和縣域農(nóng)村合作銀行的存款準(zhǔn)備金率后，4月22日，中國人民銀行宣布兩類機構(gòu)存準(zhǔn)率分別調(diào)降2個和0.5個百分點，即執(zhí)行16%和14%的準(zhǔn)備金率，將于4月25日起執(zhí)行。

在中國經(jīng)濟下行壓力加大的情況下，國務(wù)院常務(wù)會議已經(jīng)推出三項“微刺激”；新一屆國家能源委員會首次會議又透露能源領(lǐng)域或?qū)⒊蔀榻衲辍胺€(wěn)增長”的投資重點；而此次央行定向下調(diào)存準(zhǔn)率也可視為是 “微刺激”的一個點。

如何看待央行定向下調(diào)存準(zhǔn)率釋放的信號？筆者認(rèn)為，可以結(jié)合以下四個方面來分析。

第一，當(dāng)前整體流動性仍然充裕。在央行宣布下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和縣域農(nóng)村合作銀行的存款準(zhǔn)備金率的同一天，央行在公開市場上展開28天期1000億正回購，繼續(xù)回籠貨幣。央行保持正回購不改資金面整體寬裕的格局。考慮到4月季節(jié)性退還存準(zhǔn)和基層兩類金融機構(gòu)定向降準(zhǔn)，以及6家大型銀行實施資本管理高級法等因素有關(guān)，盡管已經(jīng)啟動了財稅上繳，但規(guī)模會小于存準(zhǔn)退還，市場實際維持凈投放的可能性為大，這無疑為緩解實體經(jīng)濟融資困境創(chuàng)造了空間。

第二，決策層已經(jīng)明示貨幣政策不會松動，故此次定向下調(diào)存準(zhǔn)率并不意味著穩(wěn)健貨幣政策取向的改變。在貨幣政策方面，央行仍然強調(diào)以穩(wěn)為主，未來的貨幣政策執(zhí)行也將會保持穩(wěn)健，不會搞大幅度的刺激。雖然實際降準(zhǔn)幅度高于預(yù)期，但實際投放資金規(guī)模仍不會太大。中金公司的研究報告指出，一季度末，農(nóng)商行存款余額約7.3萬億，農(nóng)合行存款余額約1.1萬億，降準(zhǔn)實際覆蓋的存款規(guī)模應(yīng)小于8.4萬億。如果按照全口徑，將在銀行間市場釋放存款1515億元，相當(dāng)于整體降準(zhǔn)約0.15個百分點。差異化降準(zhǔn)針對其中的縣域農(nóng)商行和合作銀行，實際釋放的資金規(guī)模相對有限。

第三，央行對將M2作為單一貨幣政策目標(biāo)的態(tài)度已經(jīng)在松動。由于金融環(huán)境和貨幣創(chuàng)造過程的變化，廣義貨幣與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系已不像以前那樣密切和穩(wěn)定，所以不宜過分看重廣義貨幣的增速及其短期波動。雖然中國央行貨幣政策的中間目標(biāo)仍是M2，但近年來社會上反對把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)的聲音不斷加大。2011年央行首次發(fā)布社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)，自此市場普遍認(rèn)為社會融資規(guī)模是用來取代M2作為貨幣政策的中間目標(biāo)。從央行官員的表態(tài)可以看出，隨著央行對影子銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險越來越看重，央行對將M2作為單一貨幣政策目標(biāo)的態(tài)度也在松動。

第四，盡管農(nóng)民的貸款需求大，但獲得銀行正規(guī)借貸并不容易。近日，由西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心（CHFS）與中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部聯(lián)合發(fā)布了 《中國農(nóng)村金融發(fā)展報告2014》。報告顯示，中國農(nóng)村家庭參與民間借貸市場的比例不僅高，而且民間借款占債務(wù)總額的比重也大。農(nóng)村家庭債務(wù)總額中有64.6%都來自民間借款，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全國32.0%的比例，而農(nóng)村借貸總額中有40%是民間有息貸款，利率約為36.6%。

在當(dāng)前經(jīng)濟形勢之下，央行的宏觀政策思路可能會突出體現(xiàn)如下特點：在貨幣政策基調(diào)方面，央行將會以穩(wěn)為主，不會輕易顯著放松貨幣，重回貨幣刺激的路線。那種指望通過放松貨幣、擴張信用，貨幣政策“一松就靈”的方式，不會被央行采納。在操作工具方面，央行會有備用的貨幣政策工具，將會視中國經(jīng)濟形勢的變化來相機抉擇。在財政政策與貨幣政策的選用方面，財政政策可能在短期內(nèi)扮演主要角色。但如果經(jīng)濟形勢持續(xù)不佳，財政政策的可持續(xù)性會成問題。在改革方面，要解決農(nóng)村金融問題，需要放開金融市場，最大限度地利用已有的各種金融資源。讓多種金融形式共同發(fā)展，以滿足不同層次的農(nóng)村金融需求。換句話說，中國經(jīng)濟的活力不完全取決于財政政策與貨幣政策，還取決于市場化改革的力度。