魯政委：近憂暫解 心病未除

每經(jīng)編輯 魯政委    

◎魯政委

第一季度經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)好于預期，由此我們可以樂觀預期第二季度GDP能夠達到7.5%左右。其中，第二季度消費、投資預計都會有所回升，出口也能略有改善。

但由于人民幣實際有效匯率高估依然嚴重，從而制約著中國出口和工業(yè)企業(yè)利潤，并進而影響著投資，因此，除非未來人民幣實際有效匯率出現(xiàn)實質性回調，否則，中國經(jīng)濟仍然難以走出疲弱泥潭。

在第一季度數(shù)據(jù)悉數(shù)公布之后，筆者總體感受是：近憂暫解，心病未除。

所謂近憂暫解，一個直接的“催化劑”來自于7.4%的GDP增速，高于此前市場預期的7.2%。從三駕馬車來看，雖然1~3月份的累計增速均相對于去年末全線回落，但若進行前瞻性觀察，則仍然可以看到一些積極跡象。在消費方面，1~3月社會消費品零售相對1~2月已小幅加快0.2個百分點，根據(jù)歷年季節(jié)規(guī)律推測，未來可能繼續(xù)溫和加快；在投資方面，雖然1~3月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)放緩，但在國務院4月初“穩(wěn)增長”政策導向下，隨著未來保障房、鐵路等工程項目逐步上馬，預計未來固定資產(chǎn)投資將止跌回升；在凈出口方面，在海外市場日趨好轉從而外需不斷改善的情況下，決定外貿(mào)形勢的關鍵就剩下我國出口產(chǎn)品的價格競爭力了，農(nóng)歷新年后的人民幣匯率調整，可能多少能夠起到一絲細微作用，雖然可能仍無助形勢的根本改善。

綜合以上信息，筆者毫不懷疑：第二季度中國經(jīng)濟可能回升至7.5%左右，預計2014年能夠基本實現(xiàn)7.5%左右的預期目標。

但筆者注意到，最近幾年來，GDP這個指標對于企業(yè)微觀狀態(tài)的指示性越來越弱；同時，中國經(jīng)濟自2008年遭受全球金融危機“風寒”之后，此后便無論冷熱，內(nèi)生增長動力都不甚強。這就是筆者所謂未除之“心病”。

面對這一“心病”，廟堂之高的“御醫(yī)”建言體制改革，江湖之遠的“郎中”則疾呼投資刺激。但無論何者，似乎都未能厘清貫通宏微之氣血脈絡，由此不免造成高下相懸、遠近分隔。

我們通過對數(shù)據(jù)系統(tǒng)梳理后發(fā)現(xiàn)，自2001年以來，只要凈出口對GDP的拉動不是負值，中國GDP最低也能夠在7.8%之上；而凈出口又與人民幣的實際有效匯率變化方向相反，凡是人民幣有效匯率顯著高于其他新興經(jīng)濟體有效匯率的年份，不僅中國出口增速都相當?shù)?，而且整個中國工業(yè)企業(yè)的利潤也相當差 （盈利差難道不正是中國經(jīng)濟缺乏活力、內(nèi)生動力不強最主要的表征嗎），由此使得凈出口對中國GDP的拉動均為負值。更為重要的是，第二產(chǎn)業(yè)的投資增速變化方向也與上一年出口增速變化方向一致，這意味著，高估的人民幣匯率其實也在顯著影響著投資。第二產(chǎn)業(yè)投資在全部固定資產(chǎn)投資中的比例大約為40%~45%，而今年第一季度固定資產(chǎn)投資相對于去年末的下滑，其中57%可由第二產(chǎn)業(yè)的投資下滑來解釋。換言之，若非2011年及其之后的人民幣實際有效匯率高估，很可能我們根本就不需要什么“精準刺激”或“微刺激”。

因此，若借用廟堂之高 “御醫(yī)”的改革方子，則筆者建議，首當其沖的改革應該是打破剛性的人民幣匯率機制；若借用江湖之遠“郎中”的投資法門，則筆者建議，應當首先從著眼于左右企業(yè)盈利狀況的人民幣實際有效匯率高估入手。

對于貨幣政策，是否應放松以降低融資成本，筆者認為，應特別關注貨幣政策的“時滯”問題，即當前仍然偏高的融資利率，實際上是去年下半年貨幣市場利率持續(xù)升高所推動的；而農(nóng)歷新年之后，貨幣政策實際上已明顯放松，短期利率已大幅回落，若能繼續(xù)堅持這種取向并向市場明示預期，則未來中長期利率也會自然回落。如果還要在當前基礎上進一步放松，則很可能未來又會走到過于寬松的狀態(tài)。

（本文作者為興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家）