張茉楠：重振資本市場(chǎng)迫在眉睫

◎張茉楠 （中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入平臺(tái)轉(zhuǎn)換期和改革深水區(qū)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，在這樣一個(gè)特殊時(shí)期，宏觀政策主要基調(diào)是托底和保穩(wěn)，以避免各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)疊加導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)快“下臺(tái)階”。

2014年是融資年，前期債務(wù)到期壓力非常大，并且集中到期，信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，高利率環(huán)境下的“去杠桿”將進(jìn)一步加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)存量的債務(wù)壓力。特別是近一段時(shí)期，有關(guān)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商大幅降價(jià)、人民幣匯率大幅下挫，以及局部地方債/影子銀行資金鏈可能斷裂等風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)貨幣金融政策提出挑戰(zhàn)。因此，管控金融風(fēng)險(xiǎn)，激發(fā)市場(chǎng)活力，必須“穩(wěn)定預(yù)期”、“集聚士氣”，這其中，資本市場(chǎng)的重大作用不可低估，做強(qiáng)資本市場(chǎng)是當(dāng)前迫在眉睫的大事。

資本市場(chǎng)一手連著財(cái)富創(chuàng)造，一手連著財(cái)富分配。2013年滬指跌幅達(dá)到6.95%，連續(xù)四年“熊冠全球”。而美國(guó)道瓊斯指數(shù)2013年大漲26%，日經(jīng)指數(shù)暴漲57%，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了極其重要的作用。相比之下，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期低位徘徊，估值較低，嚴(yán)重打擊市場(chǎng)信心，其股票價(jià)格繼續(xù)下跌所產(chǎn)生的“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”，不僅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“抽血”作用，也很大程度上壓制了消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)。特別是融資結(jié)構(gòu)扭曲，金融體系風(fēng)險(xiǎn)向銀行集中。目前，中國(guó)直接融資與間接融資比例嚴(yán)重失衡，間接融資比例過(guò)高，增加了銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)，制約了經(jīng)濟(jì)持續(xù)協(xié)調(diào)健康地發(fā)展。

在今年“兩會(huì)”上，李克強(qiáng)總理的政府工作報(bào)告釋放了許多積極的政策信號(hào)，以改革穩(wěn)定人心，以改革化解風(fēng)險(xiǎn)，以改革煥發(fā)活力成為新一屆政府未來(lái)的政策取向。作為一國(guó)最為重要金融市場(chǎng)的資本市場(chǎng)，要想服務(wù)好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必須有賴(lài)于自身的繁榮和壯大。股票市場(chǎng)相對(duì)其他市場(chǎng)是最市場(chǎng)化的市場(chǎng)，也是最能對(duì)貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)政策作出迅速反應(yīng)的市場(chǎng)。

從金融-經(jīng)濟(jì)相互影響的規(guī)律上看，資本（股票）市場(chǎng)可以通過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，聯(lián)系虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。貨幣政策的變化能夠通過(guò)影響各種金融資產(chǎn)的價(jià)格，尤其是股票的價(jià)格來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。

因此，中國(guó)要想撐起實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資本市場(chǎng)必須強(qiáng)健繁榮。筆者建議，在加快推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的同時(shí)，盡快實(shí)施集聚股市人氣，重振士氣，長(zhǎng)短結(jié)合的 “組合拳”，破除中國(guó)股市“吸引力之困”，打通中國(guó)經(jīng)濟(jì)“任督二脈”。

一是進(jìn)一步完善A股市場(chǎng)的交易和投融資制度，改革股市“T+1”和股指期貨機(jī)構(gòu)投資者套保制度，建議重啟股市“T+0”制度，減免交易印花稅，大幅降低市場(chǎng)交易成本，恢復(fù)市場(chǎng)交易活力。

二是加強(qiáng)投資者利益保護(hù)，推進(jìn)上市公司治理制度、信息披露制度、分紅制度、監(jiān)管制度等領(lǐng)域深化改革，目前，我國(guó)建有余額達(dá)200多億元的證券投資者保護(hù)基金，但尚未真正發(fā)揮作用，應(yīng)盡快拿出具體實(shí)施辦法。

三是建立股票價(jià)格指數(shù)與股市融資規(guī)模掛鉤的機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)股市的宏觀調(diào)控。擴(kuò)大股市資金來(lái)源、鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)和分紅等方式，為股市財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮提供制度保障。

四是落實(shí)細(xì)化鼓勵(lì)各類(lèi)長(zhǎng)期資金投資股票市場(chǎng)的政策措施。支持證券投資基金、養(yǎng)老基金、社保基金、保險(xiǎn)基金、住房公積金、QFII、RQFII等各類(lèi)境內(nèi)外長(zhǎng)期資金入市。

五是在必要時(shí)可設(shè)立股票平準(zhǔn)基金。平準(zhǔn)基金作為一種政策性、領(lǐng)導(dǎo)性資金，它的市場(chǎng)操作將給其他參與者以明確的引導(dǎo)。如果平準(zhǔn)基金入市，并不需要大規(guī)模的資金就能把市場(chǎng)抬起來(lái)，因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)最缺的是信心。設(shè)立平準(zhǔn)基金有先例可循，上世紀(jì)，日本、韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣和香港地區(qū)都曾建立平準(zhǔn)基金，以穩(wěn)定金融動(dòng)蕩期股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，并取得了明顯效果，A股市場(chǎng)也可仿效建立平準(zhǔn)基金，在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩或受到外部沖擊時(shí)發(fā)揮 “定海神針”作用。