葉檀：冷靜看待優(yōu)先股

每經(jīng)評論員 葉檀

優(yōu)先股會成為藍(lán)籌股的常規(guī)融資手段之一。

發(fā)行優(yōu)先股，A股市場藍(lán)籌股大漲，并不是因?yàn)閮?yōu)先股有什么了不起，而是反映了政府保增長、維持大企業(yè)不出現(xiàn)財(cái)務(wù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的決心。市場讀懂了這一點(diǎn)，擁有股市不會整體崩盤的底氣。

三類上市公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股：其普通股為上證50指數(shù)成分股；以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實(shí)施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。

進(jìn)行并購重組、回購的可以發(fā)行優(yōu)先股，用優(yōu)先股進(jìn)行并購重組的成本不低。藍(lán)籌股發(fā)行優(yōu)先股，相當(dāng)于把風(fēng)險(xiǎn)敞口交給了購買優(yōu)先股的合格投資者，還可以通過理財(cái)產(chǎn)品的方式為優(yōu)先股融資。

湊趣的是，在證監(jiān)會正式發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》的同時，財(cái)政部于3月21日同步發(fā)布了優(yōu)先股配套措施——《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計(jì)處理規(guī)定》，要求相關(guān)企業(yè)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)具體準(zhǔn)則和該規(guī)定，對發(fā)行和持有的優(yōu)先股、永續(xù)債等金融工具進(jìn)行會計(jì)處理。

優(yōu)先股與永續(xù)債一起，歸為“其他權(quán)益”類，要求發(fā)行方企業(yè)應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表“實(shí)收資本”項(xiàng)目和“資本公積”項(xiàng)目之間增設(shè)“其他權(quán)益工具”項(xiàng)目，反映企業(yè)發(fā)行的除普通股以外分類為權(quán)益工具的金融工具的賬面價值，在“應(yīng)付債券”項(xiàng)目下增設(shè)“其中：優(yōu)先股”和“永續(xù)債”兩個項(xiàng)目，分別反映企業(yè)發(fā)行的分類為金融負(fù)債的優(yōu)先股和永續(xù)債的賬面價值。這相當(dāng)于直接放寬了銀行的融資條件，此時推出優(yōu)先股主要就是為了解決銀行再融資難題。

根據(jù)瑞銀證券估算，按照監(jiān)管規(guī)定，包括優(yōu)先股在內(nèi)的創(chuàng)新一級資本工具有1%的發(fā)行空間，估算未來16家上市銀行可發(fā)行優(yōu)先股規(guī)模3000億~3300億元。從中長期看，優(yōu)先股是否有利于普通股，取決于發(fā)行利率和中長期ROE的相對水平，發(fā)行利率低于ROE時更有利。而安信證券表示，目前優(yōu)先股利率定價低于余額寶收益率，對于投資者沒有吸引力，如果利率上升，則對社會總體流動性而言是利空。

受到如此厚愛，無怪乎3月21日銀行股表現(xiàn)搶眼，藍(lán)籌股大漲。券商發(fā)布研報(bào)指出，通過考量公司的大股東持股比例、ROE、股息率、估值與規(guī)模水平等指標(biāo)，銀行、電力、交運(yùn)、建筑、煤炭、地產(chǎn)等行業(yè)的大盤藍(lán)籌股有望率先試點(diǎn)。

優(yōu)先股可以補(bǔ)充大藍(lán)籌公司的資本不足，或可以因?yàn)槭莾?yōu)先股被豁免不必體現(xiàn)為負(fù)債，發(fā)行了優(yōu)先股的上市公司的財(cái)務(wù)狀況不會因此惡化。

證監(jiān)會在夾縫中生存：一方面要保證大型上市公司的資金不會出現(xiàn)整體風(fēng)險(xiǎn)，無法改變推出優(yōu)先股的決定；另一方面要在優(yōu)先股發(fā)行的基礎(chǔ)上，保障普通投資者的利益。因此，《辦法》明確規(guī)定，優(yōu)先股發(fā)行價格和票面股息率應(yīng)當(dāng)公允、合理，發(fā)行價格不得低于優(yōu)先股票面金額。非公開發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率不得高于最近兩個會計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。吸納市場普通股民的意見，規(guī)定“上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股”，例外還是來自于商業(yè)銀行，商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，并遵守有關(guān)規(guī)定。保證商業(yè)銀行的安全成為重中之重。

優(yōu)先股成為大型上市公司融資的又一條通道，上市公司打通債權(quán)與股權(quán)渠道，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)向社會釋放，而控股股東還能夠掌握管理權(quán)，從公司治理上來說，一切沒變。

被各種樂觀情緒誤導(dǎo)的普通投資者應(yīng)該清醒，冷靜看待優(yōu)先股。