興業(yè)張憶東：存量資金遷徙結(jié)束 股指或抵抗式下跌

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱秀偉    

每經(jīng)記者 朱秀偉

人民幣走向一直是 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》“機(jī)構(gòu)情報(bào)站”關(guān)注焦點(diǎn)之一。3月10日本欄目曾刊登機(jī)構(gòu)觀(guān)點(diǎn)，認(rèn)為人民幣 “貶值高潮正在逐步臨近”。3月15日17時(shí)49分，央行突然在官網(wǎng)宣布將人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度從1%擴(kuò)大至2%。

3月13日“機(jī)構(gòu)情報(bào)站”欄目又提及，安信高善文稱(chēng)管理層能夠容忍的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底線(xiàn)似乎在7%附近。當(dāng)日李克強(qiáng)總理在新聞發(fā)布會(huì)上表示，GDP增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)是7.5%左右，意思就是 “有彈性”的。

分析人士認(rèn)為，在接下來(lái)的一段時(shí)間里，投資者不得不面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速有限、管理層容忍度提高的局面。有機(jī)構(gòu)將存在這種反差的時(shí)間段稱(chēng)為“錯(cuò)位期”。在“錯(cuò)位期”機(jī)構(gòu)又有何最新應(yīng)對(duì)策略？

政策前瞻/

◎海通證券：匯改加速致年內(nèi)降準(zhǔn)概率加大

3月15日下午，央行宣布將人民幣兌美元交易價(jià)波動(dòng)幅度從1%擴(kuò)大至2%。分析人士認(rèn)為，匯率市場(chǎng)化正在加速推進(jìn)。

海通證券分析師姜超認(rèn)為，“匯率市場(chǎng)化的加速推進(jìn)彰顯了政府改革的決心。當(dāng)前順差縮小，單邊升值預(yù)期已消失，未來(lái)匯率波動(dòng)或加大，需警惕出現(xiàn)階段性貶值預(yù)期；政府或加速貿(mào)易融資去杠桿的進(jìn)程，終結(jié)人民幣套息交易的寄生模式。這也意味著外匯占款下降或成趨勢(shì)，而年內(nèi)降準(zhǔn)概率進(jìn)一步加大?！?/p>

而國(guó)泰君安認(rèn)為，匯率波動(dòng)幅度的擴(kuò)大將降低利率波動(dòng)率?！暗谝唬嗣駧艆R改以來(lái)，央行長(zhǎng)期采用小幅波動(dòng)和持續(xù)小幅升值的匯率政策，造成當(dāng)外部沖擊（如主要經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅波動(dòng)）大幅上升時(shí)，盯住‘匯率錨’的政策很容易造成外部沖擊通過(guò)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作傳遞到境內(nèi)貨幣市場(chǎng)，造成國(guó)內(nèi)利率的大幅波動(dòng)。第二，匯率波動(dòng)率偏低和較高的利差，帶來(lái)持續(xù)的資金流入（跨境資本頭寸將獲取利差、匯差、期限差等收益），如果更進(jìn)一步引發(fā)國(guó)內(nèi)廣義資產(chǎn)價(jià)格上升（包括商品、股票、房地產(chǎn)等），很可能與央行貨幣政策形成正反饋（政策持續(xù)收緊導(dǎo)致利差進(jìn)一步擴(kuò)大，匯率升值幅度加快等），加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的波動(dòng)（除非實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯調(diào)整才可能打破正反饋循環(huán)）。顯然，匯率波動(dòng)率的擴(kuò)大，既可以將央行從‘匯率錨’中解脫出來(lái)，降低剛性對(duì)沖的壓力，也可以增加跨境資本的成本和風(fēng)險(xiǎn)，中期來(lái)看，央行主動(dòng)穩(wěn)定短期利率的能力上升和貨幣市場(chǎng)受到的沖擊將下降，顯然有利于降低利率波動(dòng)率?！?/p>

國(guó)泰君安稱(chēng)，利率波動(dòng)率降低將“意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)下降，反而能夠吸引中長(zhǎng)期的跨境資本，改善外部流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)?！彼?，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為債券市場(chǎng)將“慢牛起舞”。

市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★★

重要提示：3月人民幣匯率走向◎國(guó)金證券：警惕信托、高風(fēng)險(xiǎn)債券領(lǐng)域再曝問(wèn)題

國(guó)金證券近日發(fā)布研報(bào)表示，從政府工作報(bào)告以及總理在新聞發(fā)布會(huì)上表態(tài)來(lái)看，可關(guān)注三個(gè)新變化”：

首先是宏觀(guān)調(diào)控高難度化，“既要穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)，又要防通脹、控風(fēng)險(xiǎn)，還要提質(zhì)增效，治理污染”。國(guó)金用跳水專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)形容道，“這樣的難度系數(shù)是相當(dāng)之高的，因?yàn)樗瑫r(shí)做到幾組不同的動(dòng)作，既要抱膝還要轉(zhuǎn)體甚至還要同時(shí)翻騰?！?/p>

第二是經(jīng)濟(jì)目標(biāo)彈性化。對(duì)于2014年政府工作報(bào)告中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定在“7.5%左右”，市場(chǎng)有諸多議論。而李克強(qiáng)總理在新聞發(fā)布會(huì)上的解釋?zhuān)聘鼈?cè)重“左右”二字，表示目標(biāo)是“有彈性的，高一點(diǎn)低一點(diǎn)都可以，我們是有容忍度的”。在這種政策基調(diào)下，適度的經(jīng)濟(jì)下滑或不會(huì)立馬促發(fā)政策的明顯轉(zhuǎn)變。

第三是影子銀行、地產(chǎn)概念的淡化。國(guó)金認(rèn)為，需要警惕經(jīng)濟(jì)下滑與政策穩(wěn)增長(zhǎng)的錯(cuò)位期：“1～2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下滑速度還是相當(dāng)快的，而政策又剛剛制定了彈性有容忍空間的基調(diào)，那么擺在我們面前的就是一段經(jīng)濟(jì)下行但是政策又不太會(huì)明顯轉(zhuǎn)向的錯(cuò)位期。去年是等到4、5月份旺季被確定證偽以后，7月份開(kāi)始穩(wěn)增長(zhǎng)；而今年的情況更不好，年初的經(jīng)濟(jì)看起來(lái)已很疲弱，但此時(shí)政策又不會(huì)立馬應(yīng)對(duì)。只有等到傳統(tǒng)旺季經(jīng)濟(jì)狀況低于預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯下行以后，政府才會(huì)通過(guò)財(cái)政手段穩(wěn)增長(zhǎng)?！?/p>

所以該機(jī)構(gòu)認(rèn)為：當(dāng)前需要先熬過(guò)這個(gè)錯(cuò)位期：“信托、高風(fēng)險(xiǎn)債券等領(lǐng)域未來(lái)仍然難免會(huì)出問(wèn)題。宏觀(guān)自上而下地看，未來(lái)大概率還將是一段痛苦的時(shí)期，股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)尚未有效出清?！?/p>

市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★★

重點(diǎn)提示：密切跟蹤失業(yè)率情況

市場(chǎng)走勢(shì)/

◎興業(yè)證券：指數(shù)或演繹抵抗式下跌 超配消費(fèi)

興業(yè)證券分析師張憶東最近發(fā)布了二季度策略，他認(rèn)為存量資金在股市內(nèi)部的大遷徙是驅(qū)動(dòng)2013年及2014年前兩月行情主導(dǎo)因素。主要原因是“場(chǎng)內(nèi)的資金從大股票向小股票遷徙，從傳統(tǒng)行業(yè)向新興行業(yè)遷徙。造成這種遷徙的主要原因在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟、傳統(tǒng)行業(yè)失去‘彈性’；而由美國(guó)引領(lǐng)的新經(jīng)濟(jì)潮流引發(fā)共振，與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的新興產(chǎn)業(yè)不斷顛覆傳統(tǒng)商業(yè)模式和投資者的思維。”

但張憶東認(rèn)為，從2月底開(kāi)始，資金大遷徙已經(jīng)結(jié)束。“新興產(chǎn)業(yè)估值已經(jīng)極度泡沫化，相關(guān)產(chǎn)業(yè)‘該買(mǎi)的都已經(jīng)買(mǎi)了’。創(chuàng)業(yè)板指1570點(diǎn)時(shí)，市盈率（TTM）已到達(dá)70倍，處于A股歷史估值的極限區(qū)域。在轉(zhuǎn)型預(yù)期下，已經(jīng)轉(zhuǎn)換思維投入新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資者，很難大規(guī)模逆向遷徙資金。”

他認(rèn)為，下一階段股市主要矛盾轉(zhuǎn)向宏觀(guān)因素，“市場(chǎng)將遭遇重重風(fēng)險(xiǎn)，大、小盤(pán)指數(shù)都步入調(diào)整期?！睂?duì)于操作，他表示：“倉(cāng)位上維持中性是第一位的，指數(shù)可能演繹抵抗式下跌，不斷反彈，不斷消耗”

他還建議投資者可超配消費(fèi)股，特別是攻守兼?zhèn)涞谋匦柘M(fèi)品龍頭，“必需消費(fèi)品龍頭2014年動(dòng)態(tài)PE多數(shù)已回落至30倍以下 (醫(yī)藥、食品飲料、日化、家電)攻守兼?zhèn)?，建議逢低增持，作為底倉(cāng)”。

此外他還認(rèn)為，可根據(jù)行業(yè)庫(kù)存周期，結(jié)合政府的新投資方向，精選中游工業(yè)品行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，比如電力設(shè)備、軍工、高鐵、造船、冷鏈板塊等。

市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★

重點(diǎn)提示：觀(guān)察指數(shù)回落速度