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衛(wèi)星石化(002648)：丙烯酸及酯項(xiàng)目準(zhǔn)備試運(yùn)行有望于短期內(nèi)順利達(dá)產(chǎn)

1。項(xiàng)目投產(chǎn)帶來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

根據(jù)衛(wèi)星石化公告，公司本次試生產(chǎn)裝置達(dá)產(chǎn)后，將新增16萬(wàn)噸丙烯酸及15萬(wàn)噸丙烯酸的生產(chǎn)能力(一階段產(chǎn)能)。由于公司在丙烯酸及酯行業(yè)內(nèi)具備充足的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為該項(xiàng)目開(kāi)始試生產(chǎn)后可以在短時(shí)間內(nèi)順利達(dá)產(chǎn)，從而增加公司丙烯酸及酯產(chǎn)能并為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

SAP原料供應(yīng)有保障。由于公司新建丙烯酸及酯項(xiàng)目丙烯酸產(chǎn)能中有一半以上產(chǎn)能為丙烯酸精酸，可用于公司SAP的生產(chǎn)。在項(xiàng)目順利達(dá)產(chǎn)后，未來(lái)公司SAP的生產(chǎn)及銷(xiāo)售也將獲得充足的原料保障。

SAP產(chǎn)品預(yù)計(jì)于近期開(kāi)始銷(xiāo)售。衛(wèi)星石化募投項(xiàng)目“年產(chǎn)3萬(wàn)噸高吸水性樹(shù)脂(SAP)技改項(xiàng)目”于2013年6月建成，至今進(jìn)行了半年以上的調(diào)試及試生產(chǎn)，目前產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定，各項(xiàng)指標(biāo)已達(dá)到公司預(yù)期目標(biāo)。我們認(rèn)為公司SAP的生產(chǎn)目前已能夠正常進(jìn)行，同時(shí)產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。公司正在積極組織SAP的市場(chǎng)銷(xiāo)售，我們認(rèn)為公司SAP產(chǎn)品將于近期開(kāi)始銷(xiāo)售，并有望順利進(jìn)入國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的衛(wèi)生用品生產(chǎn)企業(yè)的供貨體系。

SAP項(xiàng)目投產(chǎn)將帶動(dòng)公司利潤(rùn)提升。根據(jù)國(guó)外的產(chǎn)品盈利狀況，SAP產(chǎn)品的毛利率有望達(dá)到40~50%。公司3萬(wàn)噸SAP項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，我們預(yù)計(jì)其產(chǎn)品噸凈利在3000~4000元左右，對(duì)公司EPS的貢獻(xiàn)在0.25元左右。

PDH項(xiàng)目順利推進(jìn)。公司45萬(wàn)噸PDH項(xiàng)目處于穩(wěn)步推進(jìn)過(guò)程中，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于2014年一季度建成，衛(wèi)星石化有望成為最先建成PDH項(xiàng)目的上市公司之一。

2。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

目前衛(wèi)星石化具備16萬(wàn)噸丙烯酸、15萬(wàn)噸丙烯酸酯的生產(chǎn)能力；3萬(wàn)噸SAP項(xiàng)目也即將開(kāi)始正常生產(chǎn)銷(xiāo)售。在公司的在建項(xiàng)目全部建成投產(chǎn)后，公司將具備45萬(wàn)噸丙烯、48萬(wàn)噸丙烯酸、45萬(wàn)噸丙烯酸酯、3萬(wàn)噸SAP的生產(chǎn)能力，公司對(duì)丙烯酸及酯的業(yè)績(jī)彈性將大幅增強(qiáng)。同時(shí)PDH項(xiàng)目的建成將使公司形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產(chǎn)業(yè)鏈，降低公司生產(chǎn)成本、增強(qiáng)公司抵抗產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，大幅提高公司的盈利能力。

公司目前有較多的項(xiàng)目將在近期陸續(xù)建成投產(chǎn)。短期內(nèi)SAP將成為公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)丙烯酸及酯價(jià)格維持在較高水平，將保證公司的盈利能力；長(zhǎng)期來(lái)看公司丙烯酸及酯業(yè)績(jī)彈性將進(jìn)一步增大，同時(shí)公司將形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，從而降低公司原料采購(gòu)成本。我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年EPS分別為1.25、1.87、2.45元，按照2014年EPS以及22倍PE，我們給予公司41.14元的目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。海通證券