2014展望：市場化提速 人民幣迎破解“外升內(nèi)貶”契機(jī)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威、袁君發(fā)自北京、上海    

每經(jīng)記者 張喜威、袁君發(fā)自北京、上海

凡是能由市場形成價格的都交給市場，政府不進(jìn)行不當(dāng)干預(yù)。

隨著同業(yè)存單、銀行保險制度的落地，2014年，利率和匯率改革的深層次推進(jìn)，將指引國內(nèi)、國際資金的有效配置。

而作為金融要素價格，利率和匯率的市場化推進(jìn)，不管是作為前置條件還是后續(xù)影響，與之相對應(yīng)的金融市場——債市、匯市，乃至理財市場，都必將迎來顛覆性的新格局。

匯率市場化、利率市場化，無疑是未來中國金融市場上最重要的兩個關(guān)鍵詞。

《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場化。

招商銀行高級分析師劉東亮認(rèn)為：“利率市場化應(yīng)當(dāng)先于匯率市場化，當(dāng)前的決策層也正在按照這一節(jié)奏來推進(jìn)改革，在利率市場化大體完成時，全面匯改的時機(jī)才會成熟?！?/p>

如今，債券市場面臨著“兩市”整合的問題，理財市場監(jiān)管與開放并存。

債市老話題：完善利率體系需“兩市”融合

利率市場化的推進(jìn)需要完善的金融市場利率體系作保證。然而，自1997年商業(yè)銀行集體退出交易所市場后，我國的債券市場長期處于銀行間和交易所兩大市場分割的狀態(tài)。

2013年12月8日，央行發(fā)布《同業(yè)存單管理暫行辦法》，并于次日開始執(zhí)行。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，同業(yè)存單（NCD）的開閘是向完全市場化的存款利率體系邁出的重要一步，將為未來存款利率的市場化提供參照。另外，“培育完善的市場利率體系，完善央行利率調(diào)控框架和利率傳導(dǎo)機(jī)制”的緊迫性也隨之顯現(xiàn)。東莞銀行金融市場部分析師陳龍向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在利率市場化的過程中，利率傳導(dǎo)機(jī)制必然會倒逼“兩市”利率的趨同。

2013年11月8日，證監(jiān)會與銀監(jiān)會共同發(fā)布 《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行公司債券補(bǔ)充資本的指導(dǎo)意見》，先行推出商業(yè)銀行發(fā)行包含減記條款的公司債券（以下簡稱減記債），從而實(shí)現(xiàn)了公司債與新型資本工具的對接。

據(jù)了解，減記債發(fā)行主體范圍為在上海、深圳證券交易所上市的商業(yè)銀行等。除此之外，據(jù)《中國證券報》報道，央行與證監(jiān)會已原則上同意國開行在上證所發(fā)債。此前，國家開發(fā)銀行、農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口銀行一直在銀行間市場發(fā)行金融債。

陳龍認(rèn)為，以上兩類“銀行債”掛牌交易所債市，可以解讀為兩大債市在業(yè)務(wù)上融合的表現(xiàn)。

“現(xiàn)在最關(guān)鍵的問題是銀行間市場的體量已經(jīng)太大，形成了一個相對封閉的體系，這也導(dǎo)致市場對銀行間市場資金的價格更認(rèn)可?！标慅埍硎?。

在陳龍看來，未來“兩市”的定價機(jī)制需要相互參照，此前銀行間市場發(fā)行的NCD就參照了Shibor利率；反過來，交易所市場發(fā)行產(chǎn)品也應(yīng)參照銀行間利率，這樣“兩市”之間的價差就會逐漸縮小。

理財大變局：銀行資管擴(kuò)軍顛覆舊秩序

2013年3月27日晚，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（以下簡稱8號文），規(guī)定非標(biāo)資產(chǎn)占比不得超過銀行理財產(chǎn)品余額的35%或全行總資產(chǎn)的4%。為前期激進(jìn)發(fā)展的股份制銀行帶來不小調(diào)整壓力。記者發(fā)現(xiàn)，“8號文”出臺后，4月份商業(yè)銀行共發(fā)行了2439款理財產(chǎn)品，環(huán)比大降12.8%。

東興證券分析師王明德認(rèn)為，“8號文”對銀行理財業(yè)務(wù)的監(jiān)管，一方面將直接導(dǎo)致銀行理財產(chǎn)品收益率的下降，另一方面也有可能導(dǎo)致銀行間市場流動性的趨緊。

但加強(qiáng)監(jiān)管與開放并存，2013年9月末，11家中資銀行獲準(zhǔn)進(jìn)行銀行資產(chǎn)管理計劃和債券直接融資工具的試點(diǎn)工作。

銀行資管計劃最大的意義在于它將具有獨(dú)立法人地位，不再需要借助間接投資,且不列入銀行負(fù)債，不占用銀行的資本金。此外亦可擺脫剛性兌付義務(wù)，真正實(shí)現(xiàn)代客理財?shù)慕巧D(zhuǎn)變。

不過，就目前已發(fā)售產(chǎn)品來看，其產(chǎn)品收益較傳統(tǒng)理財產(chǎn)品并不突出。另外，在第一批理財資管產(chǎn)品發(fā)行時，其發(fā)行規(guī)模普遍較小。此外，有專業(yè)人士表示，目前銀行理財資管計劃獨(dú)立的法律主題地位尚待明確。

不過，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)教授趙慶明指出，銀行理財資管模式較傳統(tǒng)理財絕對是一種改進(jìn)，對于銀行、融資人、投資人來講，權(quán)責(zé)關(guān)系都更加清晰，有利于其規(guī)避風(fēng)險。

專家觀點(diǎn)

匯改將小步慢走升值趨勢不變

劉東亮（招商銀行高級分析師）

人民幣匯改將在2014年進(jìn)入第10年。打破單向升值，進(jìn)入雙向浮動的要求正日益迫切。但我們并不期待匯改在2014年會取得突破性進(jìn)展，而在央行將更多定價權(quán)讓渡給市場之前，人民幣升值的勢頭將不會出現(xiàn)變化。

隨著人民幣在2013年底再次出現(xiàn)一波急升，有關(guān)升值正在侵蝕出口競爭力的擔(dān)憂再起。這種擔(dān)心不無道理，但自2005年匯改以來，大規(guī)模的出口企業(yè)破產(chǎn)潮并未出現(xiàn)，貿(mào)易順差反而實(shí)現(xiàn)了翻番。這表明，中國出口部門對匯率的抗壓性比想象中要強(qiáng)得多。

當(dāng)然，隨著人民幣的升值，部分企業(yè)確實(shí)遇到了困難。但需要注意到，就業(yè)市場并未惡化。中國人力資源市場信息監(jiān)測中心公布的“求人倍率”已在2010年4季度戲劇性地跨越了1.0，并且仍在上升，這意味著勞動力已從供過于求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求。

另一方面，從某種意義上講，人民幣持續(xù)升值，在一定程度上起到了消滅過剩產(chǎn)能的效果。

因此，我們判斷人民幣依然有升值空間。但持續(xù)升值本身并沒有意義。過低的匯率會刺激出口部門獨(dú)大，但過高的匯率則會壓制出口，使制造業(yè)出現(xiàn)萎縮，并刺激資產(chǎn)泡沫，帶來“虛幻的繁榮”。

關(guān)鍵在于如何尋找到均衡匯率。另外，還需要避免匯率超調(diào)風(fēng)險，這就有必要對現(xiàn)行的匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。

匯率市場化是人民幣匯改的方向，但2014年恐難有大的突破。中短期而言，有限度的政策修正和調(diào)整可期。另外，將中間價由政策信號燈轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲂盘枱?，將是匯改的關(guān)鍵性步驟。

在市場具備更多的定價權(quán)之前，人民幣持續(xù)穩(wěn)定升值的勢頭將不會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，波動區(qū)間也不會出現(xiàn)明顯放大。在2014年一季度的某個時刻，人民幣兌美元突破6.0關(guān)口將是大概率事件；而在2014年年底，人民幣則可能會升至5.8~5.9區(qū)間。

（僅代表個人，與所在機(jī)構(gòu)無關(guān)）