從大小盤(pán)估值比的均值回歸看未來(lái)資產(chǎn)配置的方向

易方達(dá)指數(shù)投資研發(fā)中心 成曦

截至12月中旬，今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅達(dá)77.16%，一騎絕塵，然而上證50指數(shù)今年以來(lái)下跌了15.43%，滬深300指數(shù)下跌8.14%，深證100指數(shù)下跌5.96%。從估值的角度來(lái)看 （2014年市場(chǎng)一致預(yù)期市盈率），上證50指數(shù)估值為6.5倍，滬深300指數(shù)為7.4倍，深證100指數(shù)為12.2倍，中小板指數(shù)為19.5倍，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則為30.8倍。創(chuàng)業(yè)板與上證50估值比接近5倍，遠(yuǎn)高于歷史均值2.5~3.5倍這個(gè)范圍，由此看來(lái)，大小盤(pán)相對(duì)估值的均值回歸將是投資者不得不面對(duì)的一個(gè)重要現(xiàn)實(shí)。

大小盤(pán)相對(duì)估值的均值回歸過(guò)程有三種實(shí)現(xiàn)方式：一是主要以大盤(pán)股估值提升為主，其二為主要以小盤(pán)股估值下降為主，第三則是以上兩者兼而有之。

第一種情形一般是在大牛市的情況下出現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期中，市場(chǎng)整體估值水平上升，市場(chǎng)增量資金持續(xù)流入，投資者紛紛尋找估值洼地，形成大小盤(pán)股輪番上漲從而階段性實(shí)現(xiàn)大小盤(pán)估值相對(duì)回歸。而目前市場(chǎng)資金面緊張、真實(shí)利率高企以及流動(dòng)性缺乏使得市場(chǎng)較難實(shí)現(xiàn)輪漲。

第二種情形就是目前市場(chǎng)寫(xiě)照。創(chuàng)業(yè)板最近估值下降較多，主要源于小盤(pán)股的供給在接下來(lái)半年內(nèi)會(huì)大幅增加。首先是限售股解禁沖擊，據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年到2015年創(chuàng)業(yè)板總解禁市值約 （以當(dāng)前價(jià)格計(jì)算）6700億，其中2013年有2200億，2014年約3000億，2015年約1500億，而2014年的3000億解禁股中近7成 （約2000億）出現(xiàn)在當(dāng)年上半年。此外，明年1月IPO將開(kāi)閘，并且都是以中小企業(yè)為主，因此小盤(pán)股估值壓力較大。

第三種情形很有可能在未來(lái)上演。首先大盤(pán)估值已處于歷史低點(diǎn)，市場(chǎng)價(jià)格反應(yīng)了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂(yōu)。隨著十八屆三中全會(huì)的召開(kāi)，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》已經(jīng)對(duì)解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)深層次的矛盾給出了超市場(chǎng)預(yù)期的改革措施。待相關(guān)政策逐步落實(shí)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景仍是值得期待的。由此來(lái)看，未來(lái)一兩年內(nèi)，大股票估值上升是大概率事件。所以，個(gè)人建議投資者在接下來(lái)的一年之內(nèi)適當(dāng)減配小盤(pán)股，增配中大盤(pán)指數(shù)，如易方達(dá)滬深300ETF、上證中盤(pán)ETF、深證100ETF等。